雅虎董事會成員在上周3天密集的會議上只討論了一件事：這家公司下一步該怎么辦。今年以來，雅虎股價下跌超過30%，三年前空降雅虎的硅谷“明星級人物” 梅麗莎· 梅耶爾（Marissa Mayer）未能成功扭轉(zhuǎn)雅虎的頹勢，是時候拿出方案給股東一個交代了。
目前外界所獲知的方案包括出售雅虎所持剩余的阿里巴巴股份（約15%阿里巴巴股份價值320億美元），出售所持雅虎日本股份（約35%股份價值85億美元）以及出售自身的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，前兩種方案盡管有稅務方面的障礙，都僅估值方面而言，起碼有公開市場的股價作為參照，但第三種方案：剝離雅虎自身的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，這部分的售價卻并沒有公開市場股價作為參照。
目前主流的觀點認為，雅虎的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務價值在30-40億美元之間，該價值大約是雅虎目前息稅前利潤的3-4倍，該倍數(shù)考慮進了雅虎目前的經(jīng)營業(yè)績狀況、所處的企業(yè)發(fā)展中后期階段較慢的有限度的增長以及目前對雅虎較為不利的行業(yè)環(huán)境等。
傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務占營收絕大部分比例
首先來看雅虎的核心互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，創(chuàng)辦于20年前的雅虎目前從事的業(yè)務依然以傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務為主，營業(yè)收入主要來源于展示廣告和搜索廣告。
根據(jù)其2014年年報顯示，截止到2014年12月31日，雅虎全部收入的79%來自于展示廣告和搜索廣告。具體來看，搜索廣告業(yè)務收入在2014年為17.9億美元，同比增長了3%，展示廣告業(yè)務收入在2014年為18.7億美元，同比下降了4%。
來自移動端的收入為7.7億美元，這7.7億美元包含了展示廣告、搜索廣告和其他業(yè)務的收入，雅虎在財報中并沒有將該部分收入的構(gòu)成進一步細化。
僅從收入構(gòu)成上來看，其首席執(zhí)行官梅耶爾接掌雅虎3年來，主要的業(yè)務構(gòu)成和收入來源并沒有發(fā)生顯著變化，雅虎利用流量變現(xiàn)的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營模式并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化。
雅虎方面稱，2014年月活躍用戶數(shù)為10億，其中超過5.75億（包括此前收購的Tumblr）來自于移動端。
從收入趨勢和凈利潤趨勢來看，這幾年雅虎的表現(xiàn)也不盡如人意。最近3年，雅虎的營業(yè)收入總體呈現(xiàn)下滑的趨勢，但并沒有出現(xiàn)明顯的變化，收入在46億至49億之間，但與此同時，經(jīng)營相關的費用則大幅上升，導致經(jīng)營利潤下降的趨勢更為明顯。
2014年雅虎的業(yè)績收入由于其所持阿里巴巴股份上市的原因較為特殊，當年雅虎的主營業(yè)務凈收入僅為1.4億美元，但來自于阿里巴巴股份出售的收入則超過100億美元。
目前雅虎依然持有3.84億股阿里巴巴股票，按照7日的收盤價計算，這部分股票的價值高達320億美元，與雅虎目前328億美元的市值相差無幾。
雅虎的股東結(jié)構(gòu)相對簡單，主要以機構(gòu)持股為主。截至2015年4月1日，雅虎的主要持股人為其創(chuàng)始人David Filo，持股比例為7.5%，為第一大股東，黑石持股比例為6%，先鋒集團持股比例為5%。
包括梅耶爾在內(nèi)的11名雅虎董事會成員及高管的總持股比例為8.1%，任何一名董事會成員或高管的持股比例都不超過1%。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務價值幾何
雅虎的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務如果選擇單獨出售，價值到底有多少，從其業(yè)績數(shù)據(jù)中，可以對其估值有個大致概念。
根據(jù)企業(yè)價值的估值方法，花旗集團分析師Mark May認為，雅虎單獨出售的價格約為其息稅前利潤的5至6倍的水平，即34億至41億美元左右。
另有分析師認為，考慮到雅虎互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務已經(jīng)進入緩慢增長的成熟期，其未來的增長空間有限，因而39億美元的估值更為合適。
當然也有人對雅虎的估值更為悲觀，Axiom Capital Research公司的分析師Victory Anthony認為，雅虎目前的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務面對著空前的競爭壓力以及非常不利的行業(yè)趨勢（向程序化規(guī)模化和移動化過度），并且其過去和當前的管理層均沒有做出成功的策略調(diào)整。
當下的雅虎，如果要選擇出售其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，最可能的買家除了戰(zhàn)略投資者以外，或許以財務投資為主要目的的私募股權(quán)基金（PE）的興趣最大。畢竟，PE所擅長的便是將業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，達到削減成本，最終創(chuàng)造價值的目的。PE更關注企業(yè)的息稅前收益而非凈利潤，雅虎的息稅前收益狀況并不算太差，同時現(xiàn)金流狀況良好，很可能成為PE的潛在目標。
《金融時報》的一篇報道稱，目前至少有3家PE正在考慮收購雅虎的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務資產(chǎn)。
從股東的角度來看，出售互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務或許能給股東帶來更大的回報，因為目前主流觀點都認為雅虎的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務被低估，如果選擇單獨出售，價值一定會比目前的估值水平更高。
京公網(wǎng)安備 11010502049343號