企業網D1Net編譯 3月21日（上海）
Salesforce.com，一家以客戶關系管理（CRM）軟件出名的云計算公司，已經非常迅速成為美國最大的軟件公司之一。過去十年里，Salesforce已經將其收入提升了20倍。過去的五年里，Salesforce的年收入增達30%。這一增長速度到目前都沒有見到減慢的跡象。但即使是粗略的看一眼該公司的財報數據，你就會發現發現高收入增長所掩蓋的問題。
利潤幾何?
盡管Salesforce的收入增長速度令人印象深刻，該公司的營業利潤一直為負。最近三年，虧損還在加速。
在最近的一個財報上，由于股權激勵，Salesforce的營業虧損達到5億，占收入的12%。
根據公認會計原則（GAAP），股權激勵被記在費用項目上，這是Salesforce運營利潤以及凈利潤為負的原因。但是，Salesforce喜歡吹捧其非GAAP的財務數據。在這種制度下，Salesforce是盈利的。在上一財年，根據GAAP原則，該公司每股盈利為-0.39美元，而在非GAAP計算原則下，它的EPS則是0.35美元。
股權激勵應不應該記作費用？畢竟，它是非現金的項目，也不對企業產生任何“成本”。但是股權激勵通常用于吸引和留住人才，企業如果不給員工提供股票期權，員工工資也肯定會上漲。再加上對每股盈利的稀釋，很明顯，股權激勵并非沒有成本的。
當然，問題比股權激勵要復雜的多。下面一起來看看過去幾年公司的那些令人不安的趨勢：
由于Salesforce的營收增長，人們通常認為這個趨勢會持續。規模經濟會奏效，銷售每增加一美元的成本會減小。如果真的有高需求來推動30%的年收入增長率，那么Salesforce也不需要付出4年前那樣的成本。
但情況似乎并不是這樣。營業費用比營收上漲更快，公司沒取的1美元收入的費用比利潤要多。在2011財年，營業費用占據收入的74.5%。而2014財年，這個數據則上升至82.3%。這不是規模經濟會起的作用。
你可以辯論說，Salesforce在投資未來，或者說訂閱收入的模式會讓分析失效。但即使忽略經營費用比營收增長速度快的事實，成本占據收入的80%也同樣是一個令人不安的現實。
所有的這一切都指向一個事實，Salesforce的部分營收增長來源于收購。過去四年，Salesforce花費了40億多的資金用于收購，單單去年就有26億。因此組織收入增長率比起總收入增長率明顯要低。收購本身沒有錯，但很明顯沒有收購熱潮的話，Salesforce不會再繼續每年30%的增長了。如果沒有更多的利潤來支撐這些收購，很顯然，Salesforce的債務就會增長。
與此同時，像微軟的一些公司也正在對CRM蛋糕虎視眈眈。微軟近期發布了Dymanics商業應用套件的更新，公司承諾該套件將會有更強大的功能以及更低的價格。微軟的策略是，個性化的產品并專注社交媒體來給企業帶來營收。這就使Dynamics的價格可能會比Salesforce類似的產品要便宜。
由于微軟在例如辦公軟件等其他領域的霸主地位，這也將讓它在競爭中充滿優勢。例如，已經使用Office 365的企業可能會采用微軟的Dynamics而不是再去選擇一個廠商。同時，微軟的其他服務（Skype，Yammer）也將直接集成進去，形成一個強大的生態系統。利用其強大的企業服務以及用戶量基礎，微軟正對Salesforce的市場領先位置構成威脅。
底線
Salesforce尚未真正的盈利，成本上升比收入要快。這也正給公司造成很大的困擾。收購正推動著一些收入的快速增長，但這并不可持續。隨著市場競爭的日益激烈，Salesforce可能會面臨一個營收不及華爾街預期的艱難時刻。一旦營收不及預期，目前市銷率9倍的股價或許將失去支撐，崩盤也將來臨。
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