隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始運(yùn)用基于大數(shù)據(jù)的人工智能技術(shù)來(lái)從事證券投資分析研究與交易。金融市場(chǎng)大數(shù)據(jù)獲取的便利性也使得這一技術(shù)迅速滲透到證券投資的各個(gè)領(lǐng)域。人工智能技術(shù)在證券投資領(lǐng)域的應(yīng)用正成為下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融的熱點(diǎn)。由此而產(chǎn)生的全新的投資策略、交易模式將會(huì)給監(jiān)管層帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)。
證券投資智能代理方興未艾
2005年上映的美國(guó)電影《絕密飛行》講述了美國(guó)海軍加載在一部球形量子計(jì)算機(jī)中的人工智能“艾迪”的故事。2013年5月14日，美國(guó)海軍的X-47B無(wú)人戰(zhàn)斗飛行器從“喬治布什”號(hào)航空母艦成功進(jìn)行了飛行測(cè)試。不到8年時(shí)間，人工智能技術(shù)的應(yīng)用從好萊塢電影逐漸變成現(xiàn)實(shí)，最新的例子如谷歌研發(fā)的無(wú)人駕駛汽車。事實(shí)上，基于大數(shù)據(jù)的人工智能在過(guò)去的十幾年時(shí)間里得到了極大的發(fā)展，積累了大量的技術(shù)、分析方法以及應(yīng)用實(shí)例。
人工智能（AI，Articial Intelligence）定義為從環(huán)境中接收感知信息并執(zhí)行行動(dòng)的智能代理（IA，Intellgent Agent）。從外部看，每個(gè)這樣的智能代理都實(shí)現(xiàn)了一個(gè)把感知序列映射到行動(dòng)的函數(shù)集，這些函數(shù)集從外部反映了智能代理的特性。從內(nèi)部看，智能代理函數(shù)集是通過(guò)運(yùn)行在自身結(jié)構(gòu)上的智能代理程序?qū)崿F(xiàn)的。
目前很多投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始運(yùn)用基于大數(shù)據(jù)的智能代理進(jìn)行證券投資。雖然智能代理也是由程序?qū)崿F(xiàn)的，但它構(gòu)建了學(xué)習(xí)機(jī)制以及建立在其上的知識(shí)庫(kù)，因此，具備了一定的學(xué)習(xí)、推理以及進(jìn)行決策的能力。
資本市場(chǎng)本身的特性，使得證券投資智能代理面臨非常復(fù)雜的任務(wù)環(huán)境，其特征表現(xiàn)為部分可觀察、隨機(jī)的、延續(xù)式的、動(dòng)態(tài)的、連續(xù)的和多代理人的。交易所高頻行情數(shù)據(jù)以大概每分鐘6MB的速度更新，數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)速度是驚人的。計(jì)算1天的所有狀態(tài)估計(jì)的計(jì)算量超過(guò)10的100次方（目前可觀測(cè)到的全部宇宙的原子的數(shù)目小于10的80次方）。因此，設(shè)計(jì)一個(gè)能夠應(yīng)對(duì)全部任務(wù)環(huán)境的智能代理幾乎是不可能的。目前通常的做法是給定一個(gè)具體的任務(wù)環(huán)境，然后設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)智能代理。
由于早期的計(jì)算能力和數(shù)據(jù)有限，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)者的視野和認(rèn)知受限，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出來(lái)的證券投資智能代理大部分是簡(jiǎn)單復(fù)制某些已知的投資策略。只是由于計(jì)算機(jī)處理的效率和沒(méi)有人為因素影響，使得其能夠獲得比人操作更好的表現(xiàn)。目前很多高頻交易、量化交易都屬于此類形式。此類智能代理沒(méi)有“貢獻(xiàn)”新的認(rèn)知。
證券投資領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)革命性變革
隨著近幾年大數(shù)據(jù)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，智能代理的任務(wù)環(huán)境擴(kuò)展到了更寬、更深的領(lǐng)域。機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用，使得智能代理具備了超越其設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)者的認(rèn)知和視野的能力：智能代理可以“貢獻(xiàn)”新的認(rèn)知。證券投資領(lǐng)域因此將會(huì)產(chǎn)生革命性的變革。
首先是投資策略生產(chǎn)的變革。傳統(tǒng)的投資策略生產(chǎn)模式將被顛覆，大部分分析師的工作都可以被智能代理取代，而且可能做得更好。其次，投資策略的生產(chǎn)從“確定的模型”向“隨機(jī)的效用”轉(zhuǎn)變。“確定的模型”是確定的事件發(fā)生時(shí)，通過(guò)模型計(jì)算，求解最優(yōu)的配置資產(chǎn)的方案。“隨機(jī)的效用”是依據(jù)效用函數(shù)對(duì)發(fā)生的隨機(jī)事件進(jìn)行反應(yīng)，求解最優(yōu)效用資產(chǎn)配置方案。機(jī)器學(xué)習(xí)的強(qiáng)大挖掘能力，結(jié)合大數(shù)據(jù)，將會(huì)產(chǎn)生更多以往無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)和理論推導(dǎo)出來(lái)的新認(rèn)知，成為新的投資策略持續(xù)生產(chǎn)的源泉。而且由于速度的提高，使得投資策略的生產(chǎn)時(shí)間從以往的短則幾天、長(zhǎng)則幾個(gè)月，縮短到可以以秒、分鐘來(lái)衡量。完全個(gè)性化的、實(shí)時(shí)的投資策略生產(chǎn)成為可能，每個(gè)投資者都可以按照其需求定制個(gè)性化的投資策略。投資策略本身而不是某個(gè)證券，成為可以買賣的“產(chǎn)品”。這里的投資策略指的是滿足某些特定指標(biāo)，具備完整操作邏輯的智能代理程序。
其次是交易的變革。智能代理能夠以更快的速度、更高的精度和更敏捷的反應(yīng)執(zhí)行交易。“手工下單”的時(shí)代將逐漸成為歷史。一個(gè)智能代理交易程序能夠輕易地同時(shí)跟蹤幾百只不同的證券，同時(shí)還能通過(guò)實(shí)時(shí)觀察申報(bào)單的態(tài)勢(shì)、高頻交易數(shù)據(jù)，擬訂最優(yōu)交易指令，并準(zhǔn)確無(wú)誤地執(zhí)行。跨市場(chǎng)、跨品種的交易將能夠很輕松地實(shí)現(xiàn)，以往“人眼盯盤(pán)、手工下單、人工查詢”的交易模式將被徹底改變。投資人可以委托自己專屬的“交易機(jī)器人”幫助自己完成所有這些事項(xiàng)，他需做的事情就是給此“交易機(jī)器人”裝載某個(gè)投資策略。
最后是行業(yè)結(jié)構(gòu)的變革。隨著證券投資人工智能代理設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的普遍性、復(fù)雜性的提高，將衍生出新的業(yè)態(tài)。比如，專門用不同測(cè)度方法對(duì)信息進(jìn)行量化，并發(fā)布給特定智能代理程序的信號(hào)服務(wù)提供商；專門進(jìn)行投資策略設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的工作室、供應(yīng)商；為投資人提供智能交易代理服務(wù)的交易服務(wù)商；提供大數(shù)據(jù)服務(wù)的專業(yè)和通用的數(shù)據(jù)服務(wù)商等。隨著人工智能技術(shù)不斷深入各個(gè)領(lǐng)域，以往看似毫不相干的領(lǐng)域（比如“微博”、貼吧與股票相關(guān)性、某只股票的股民的大數(shù)據(jù)等等）也會(huì)被重新考量，證券投資的生態(tài)圈將在廣度和深度上擴(kuò)展。證券投資行業(yè)將涌現(xiàn)出大量基于“要素”的新型業(yè)態(tài)，提供更細(xì)分、更多維度和層次的服務(wù)。
資本市場(chǎng)的維度以及時(shí)間尺度構(gòu)成了一個(gè)非常浩瀚的“交易機(jī)會(huì)空間”，那些認(rèn)為當(dāng)所有投資人都采用某種人工智能代理進(jìn)行交易，可能會(huì)導(dǎo)致“同質(zhì)性”的擔(dān)憂是沒(méi)有依據(jù)的。如果把一個(gè)交易機(jī)會(huì)比作“一條魚(yú)”，“交易機(jī)會(huì)空間”比作太平洋里的所有魚(yú)，智能代理比作捕魚(yú)者，那么的確會(huì)在某個(gè)時(shí)間段，出于“效用”原則，所有的捕魚(yú)者都聚集到某個(gè)區(qū)域捕魚(yú)。這樣的現(xiàn)象發(fā)生的根本原因不是“交易機(jī)會(huì)空間”的問(wèn)題，而是捕魚(yú)者內(nèi)生的因素。真正的挑戰(zhàn)不在于能否捕到魚(yú)，而是可否在給定的時(shí)間和地點(diǎn)捕捉到魚(yú)。
基于大數(shù)據(jù)的人工智能的應(yīng)用可以顯著提高資本市場(chǎng)的深度和寬度。基于“效用”決策的智能代理，會(huì)不斷在整個(gè)“交易機(jī)會(huì)空間”中以人工操作無(wú)法想像的速度、效率和海量計(jì)算積極地搜索和學(xué)習(xí)，捕捉任何可能的交易機(jī)會(huì)。由于各自的獨(dú)立性以及路徑的差異，反過(guò)來(lái)會(huì)極大地拓展資本市場(chǎng)的多層次特性。
智能代理的監(jiān)管難題
在當(dāng)前的監(jiān)管法律法規(guī)中，被監(jiān)管的主體主要是法人和自然人。人工智能技術(shù)的發(fā)展，使證券投資賬戶的所有者與經(jīng)營(yíng)者發(fā)生了本質(zhì)變化。無(wú)論什么形式的證券投資賬戶（個(gè)人、法人、非法人機(jī)構(gòu)以及各種SPV），如果采用了人工智能代理，由于可以做到完全的“無(wú)人駕駛”，那么此賬戶的實(shí)際控制人將發(fā)生改變。對(duì)于單一所有者主體的賬戶，監(jiān)管還可以采用穿透原則，最終追溯到其單一所有者身上。但對(duì)于所有權(quán)為集合主體的賬戶，采用穿透原則就很難追溯到某個(gè)主體，因?yàn)閷?shí)際控制人不是某個(gè)主體，而是智能代理。可以設(shè)想，一只基金由眾多投資人出資成立，投資人大會(huì)同意基金的投資決策不再像以往那樣聘請(qǐng)一個(gè)基金經(jīng)理或投資顧問(wèn)負(fù)責(zé)，而是由某個(gè)滿足其要求的智能代理履行，而這個(gè)智能代理是某個(gè)服務(wù)商提供的。這樣的場(chǎng)景下，監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)是復(fù)雜的：投資人認(rèn)為賬戶不是他們中的任何一人操作的，實(shí)際控制人不是他們；智能代理服務(wù)商只提供了智能代理“產(chǎn)品”，并沒(méi)有實(shí)際控制賬戶。這個(gè)時(shí)候，監(jiān)管部門就不得不面對(duì)如何監(jiān)管既不是自然人也不是法人的“智能代理”的問(wèn)題。
智能代理的行為完全可以自主進(jìn)行，如何監(jiān)管其可能產(chǎn)生的違法違規(guī)行為成為一個(gè)新的課題。比如，大量投資人雇傭同一個(gè)表現(xiàn)優(yōu)異的智能代理，管理其自身賬戶的投資。由于同一個(gè)智能代理的操作邏輯相似，那么這些賬戶雖然法律上是各自獨(dú)立的、無(wú)關(guān)聯(lián)的，但其實(shí)際操作可能表現(xiàn)為“一致行動(dòng)人”的現(xiàn)象。
雖然智能代理的交易邏輯可以設(shè)定合規(guī)審核的內(nèi)控程序，但對(duì)于其行為監(jiān)管的邊界以及如果追溯該智能代理行為的責(zé)任主體，目前的監(jiān)管框架還沒(méi)有涉及。“實(shí)質(zhì)大于形式”的監(jiān)管原則運(yùn)用于對(duì)智能代理的監(jiān)管，可能引起混淆。
雖然智能代理本身也是由人設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的，但當(dāng)其被雇運(yùn)行時(shí)，其行為與設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)人員完全無(wú)關(guān)，而僅僅與市場(chǎng)和其自身內(nèi)在的學(xué)習(xí)、決策機(jī)制有關(guān)，由此而產(chǎn)生的行為無(wú)法追溯到某個(gè)具體的人身上。如果某個(gè)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)人員，設(shè)計(jì)出一個(gè)惡意的智能代理，并被某些集合性質(zhì)的基金采納，就可能導(dǎo)致某只股票價(jià)格的異常波動(dòng)。對(duì)于這樣的行為，現(xiàn)有監(jiān)管體系對(duì)責(zé)任主體的界定將十分困難。
應(yīng)建立注冊(cè)備案和源代碼公證制度
首先，建立證券投資智能代理注冊(cè)備案制度。對(duì)于在實(shí)際使用過(guò)程中，完全不需要人工干預(yù)的智能代理，其設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)者和使用者都需要注冊(cè)備案，被監(jiān)管主體確定為使用者。對(duì)于集合性質(zhì)的投資主體使用此類智能代理，必須約定至少一個(gè)自然人或法人作為被監(jiān)管主體，對(duì)其行為承擔(dān)責(zé)任。與此同時(shí)，對(duì)于采取同一智能代理的使用者，豁免其“一致行動(dòng)人”和其他關(guān)聯(lián)交易的行為判決。
其次，建立證券投資智能代理源代碼公證制度。為了有效防范惡意智能代理擾亂市場(chǎng)、破壞正常的市場(chǎng)秩序，對(duì)證券投資智能代理源代碼建立公證制度。通過(guò)第三方的公證機(jī)構(gòu)的審核，確保智能代理不存在惡意和蓄意破壞市場(chǎng)的情況發(fā)生，由第三方的合法合規(guī)性審核，建立對(duì)智能代理行為的預(yù)防機(jī)制。
最后，構(gòu)建適應(yīng)普惠金融服務(wù)的監(jiān)管框架。未來(lái)，對(duì)于基于大數(shù)據(jù)的證券投資智能代理，將主要以普惠金融服務(wù)的視角進(jìn)行引導(dǎo)和大力支持，使更廣大的散戶投資人可以享受技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的紅利，獲得更好的服務(wù)。因此，需要營(yíng)造良好的創(chuàng)新政策環(huán)境和包容性的監(jiān)管文化。
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