同時,文件進一步明確了通信行業、尤其是5G未來的發展方向及進度。考慮到5G作為未來數年中國創新經濟的基石及2020年商用部署的時間節點,5G板塊的投資機會漸行漸近,近期5G概念股的逆勢走強也充分反映了資金對該板塊的認可。
信息消費促內需
7月底時,市場中充斥著一種錯誤的政策解讀觀點,不少投資者認為新一輪大興基建來了,甚至還有傳聞稱將推出16萬億的基建刺激計劃。
然而筆者卻判斷政策的著力點更可能是在科技及創新,而非基建,原因有幾點:首先,在地產泡沫被嚴管的大背景下,地方政府并沒有足夠的財力來推行大規模基建計劃;其次,當前地方政府的杠桿已經處于很高的水平,繼續加杠桿上馬基建既不符合當前去杠桿的主基調,也不利于整個金融系統的穩定;再者,經過過往幾輪的刺激,基建對經濟增長的邊際拉動已越來越小,繼續走老路將意味著我們在經濟結構轉型的道路上越走越遠。
種種跡象來看,國家對科技創新的支持力度持續加大。而近期A股的走勢也反映了市場資金對以通信、計算機等信息產業促內需邏輯的認可:過去兩周,通信、計算機分別以4.5%、4.4%的漲幅位居行業漲幅前兩名,同期滬深300下跌近3個點。實際上,像通信、計算機等信息產業對經濟增長也有不錯的拉動作用,比如2008年金融危機后,為了推動科技產業的發展,3G牌照發放時間便被大幅提前,2009至2010年迎來3G建設高潮,這才有了智能手機的普及與移動互聯網產業的繁榮,最終在2013年開啟創業板的大牛市。
本次下發的文件實際上明確了信息消費的重要性。其中,文件對通信領域的發展提出了許多新的要求:首先,要為城鎮地區提供1000Mbps以上接入服務能力;其次,98%的行政農村要實現4G網絡覆蓋;再者,對2020年5G商用的論述從“力爭啟動”轉變為“確保啟動”。擴大消費的新要求有望加速5G建設高峰的到來。
5G建設高峰漸行漸近
其實,4G僅僅是解決了人與人之間高效連接的問題,對于物的連接(萬物互聯),還要依賴于5G全新的網絡架構。5G不僅能提供更快的網絡接入,更是實現工業自動化、人工智能、自動駕駛等領域顛覆性變革的關鍵。
5G主要定義了三大應用場景:eMBB移動寬帶增強、mMTC大規模物聯網、uRLLC超高可靠超低時延通信。其中,eMBB場景與用戶的體驗息息相關,是4G主要應用場景的升級,旨在為用戶提供1Gbps的超高速傳輸速率,這也是未來4K/8K、AR/VR等消費類互聯網應用興起的基礎;mMTC則是面向萬物互聯的全新場景,具有低功耗、低成本、海量連接的特點,主要面向智能家居、智慧城市等城市生活類場景;uRLLC場景將是5G時代最具革命性的場景,核心是提供高可靠、低時延的網絡連接,主要場景面向自動駕駛、工業控制、遠程醫療等特殊應用需求,有望催化垂直行業新業態的誕生。
至于5G推進的時間表方面,中國計劃在2020年實現5G商用。從過往3G、4G的建設周期來看,運營商移動網絡建設的資本開支存在明顯的周期性,前期逐步提高,后期逐漸縮減,預計2019年將啟動小規模5G建設,并在2021-2022年迎來投資高峰。在投資規模方面,由于5G網絡存在高頻、高密度的特征,若按5G全覆蓋、三大運營商600萬基站的假設,對應潛在的投資規模預計將達到1.5-2萬億,將是4G時代投資的數倍。
復盤歷史,可以發現牌照發放通常會成為行情的分水嶺。牌照發放之前多為概念性炒作,之后由于業績不達預期會出現第一輪回調,但牌照發放后將開啟運營商大規模的資本開支,受益公司業績將進入兌現階段,從而推動股價進入第二輪上漲。如2013年底工信部正式向三大運營商發放4G牌照,2014年新建的4G基站數便達到了77萬個(前一年僅20萬個),烽火通信、大唐電信等4G概念股在2014、2015年均出現了大漲。為確保2020年5G能順利開啟商用,預計牌照將于明年正式落地,而今年將成為5G資本開支周期的第一年,板塊的業績兌現行情悄然臨近。
把握5G投資的節奏和主線
5G組網核心產業鏈主要包括:終端、基站、傳輸、核心網四大類11個環節。其中,傳輸網絡的更新換代一般早于牌照發放的半年至一年,牌照發放后基站將進入快速放量階段,而手機等終端設備的放量則在最后一個階段。站在當前時間節點來看,不妨優先關注傳輸端,其次是基站端。
傳輸端的投資機會源于傳輸網的擴容升級。文件特別提到,到2020年時,98%的行政村鎮實現光纖通達,截至目前僅20個左右縣市實現了農村光纖的覆蓋,這意味著農村光纖網絡還有大的提升空間。即便是城鎮寬帶的接入能力也還有大幅改善的空間,當前大多數地區僅能提供不足50Mbps的寬帶接入速率。
此外,由于5G組網架構改變,高頻段部署帶來基站密度倍增,加上傳輸網帶寬的升級,隨之產生對高速光模塊的海量需求。因此,傳輸網的投資機會一方面在于光纖光纜;另一方面是高速光模塊。具體標的方面,建議光纖光纜重點關注亨通光電、中天科技、長飛光纖,光模塊重點關注中際旭創、光迅科技和新易盛。
亨通光電:公司自成立以來一直專注于光纖通信和電力傳輸,成立初期專注于光纜制造,目前已形成“光棒-光纖-光纜-光器件-海洋通信及裝備-通信服務”的完整產業鏈,是光纖光纜行業的龍頭之一。光纖光纜需求的增長一是來源于FTTx光纖到戶,二是5G基站加密帶來的傳輸網擴容。從產業鏈角度看,光棒是光纖光纜的核心,約占整個產業鏈70%的利潤,公司2007年開始投資自制光棒,近年來光棒產能持續擴張,2017年已接近2000噸,成本優勢明顯。
中際旭創:公司傳統主業為電機制造,后于2017年3月收購蘇州旭創轉型高速光模塊制造。蘇州旭創產品研發能力強,在40G及100G時代均領先競爭對手實現了批量化交付,從而打入北美數據中心高端客戶群。而在電信市場方面,由于5G面臨海量帶寬增長帶來的挑戰,4G基站設備中主流10G的光模塊已無法滿足需求,接下來預計將通過中興和華為,實現國內數通光模塊市場的突破。
基站設備端的投資機會在于5G基站數量的增加及中興華為市場份額的擴大。由于5G的覆蓋頻率高于4G,導致所需的基站數量會高于4G時代。測算數據顯示,部署同樣的區域需要的5G基站數量是4G時期的1.5倍-2倍。另外,從市場份額來看,過去十年運營商市場電信主設備份額逐步向華為和中興集中,2009年至2016年,華為從26%的市占率提升至49%,中興則從8%提升至10%,每一次通信技術的迭代升級均是國產設備實現份額躍升的窗口期。因此,隨著5G大規模建網的推進,華為及中興有望進入新一輪景氣周期。
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