一雙由太陽能標的扇動的翅膀，近期掀起了美股、A股、港股三地資本市場共同的異動。
美股的太陽能板塊如晶科能源（JKS.N）、A股市場企業如隆基股份以及港股市場標本如信義光能等，三地市場的光伏企業股價，幾乎于同一時間開始放量大漲，而這一切除了光伏企業靚麗的報表外，還醞育著一個重要的拐點：全球光伏平價上網時代即將到來。
這個重要的信號，刺激了光伏行業的裝機容量增長，其從近期國內召開的光伏會議可見一斑。
2017年7月19日，光伏行業2017上半年發展回顧和下半年形勢展望研討會在北京召開。會議上透露的數據引爆了市場：上半年國內新增光伏發電裝機容量24.40GW，同比增長9%，半年新增量幾乎達到了此前預估的全年新增，遠遠超出了市場的預期。
光伏裝機容量的大幅超預期，首先利好的就是多地市場的光伏組件銷售企業，因此其股價發生異動也就不難理解。
超預期的光伏裝機量，疊加光伏組件銷售繼續保持增長的數據，以及光伏平價上網的大趨勢，使得此前被貼上“靠補貼生存”、“反傾銷”等標簽的光伏行業，得到資本市場的重估。
其實光伏行業中，股價表現比較亮眼的熊貓綠能在近三個月內已經有一倍成長，并且亮眼的不僅此一家，相信此前有關注過光伏企業的投資者應該還記得，智通財經一篇名為《江山控股手握11.5億現金 劉文平說市場正在起大變化》，首次推薦了憑著收購+剝離而成為純凈光伏標的的江山控股，該公司股價在推薦后的三個月內最高漲幅達到了118%。
更為重要的是，在新的公告中，江山控股2017年上半年發電量大幅上升83%，2017年發電量超2016年1倍以上已是板上釘釘。甚至進一步探究，加上江山控股在建、收購的太陽能電站開始并入報表，2017年江山控股的發電量更有可能超出市場及分析師預期。
發電量的大幅提升，將會體現在營收和利潤上，至少在于前者，將會有至少1倍的成長，利潤方面亦將會有一張靚麗的答卷——這個利潤不僅來自經營，還有因為管理層的變動帶來的財務成本方面的降低。考慮到這個邏輯，目前市凈率僅有0.699的江山控股是不是一只被低估的股票？
平價上網時代到來，光伏電站就是現金奶牛
7月11日，中國領先的綠色能源供應商——江山控股發布公告稱，2017年1—6月，集團擁有的太陽能發電站總發電量約65.86萬兆瓦時（6.586億度電），同比增加83.19%。2017年6月30日，總裝機量達1360.3兆瓦。
統計數據顯示，2016年北京用電量達到1020.3億千瓦時，平均每日用電量為2.7億度。以此體量，江山控股半年發電量可為北京提供近兩日半的電能。
注：數據來自江山控股2017年6月公司公告
在這里，發電量和總裝機容量的增長中，卻有一個鮮為人知的秘密。
數據顯示，2017年上半年江山控股的裝機容量較之2016年全年增長了18.2%，但發電量卻增長83.19%。這說明了什么呢？兩點：江山控股所收購的電站充光情況明顯減少，上網率得到大幅提升；江山控股上半年的并購，集中在質量更為優良、更接近電網傳輸中樞的地面電站。
窺一知斑，在過去的三年里，通過收購+剝離，江山控股完成了順利轉型，成為一家純光伏發電企業。數據可以佐證，2016年該公司的電力銷售收入約5.5億元，同比大幅上升了369.7%，毛利約3億元，同比上揚了57.1%；凈利潤為5480萬元，成功扭虧轉盈。
作為比較，江山控股2015年度虧損9899萬元，2016年年中虧損1.37億，但全年卻實現大翻身，乃至于2017年年中實現發電量的近翻倍增長。
從未來觀察，光伏的平價上網已經到來，其可對煤炭、天然氣發電等形成部分替代。
將視野放至全球，目前在世界多個地方，光伏發電已經低于傳統電源成本，實現平價上網。如阿聯酋的光伏招標價格為2.99美分/千瓦時；智利光伏最低2.91美分/千瓦時；印度光伏招標是5.5美分/千瓦時；德國光伏招標平均則為7.41歐分/千瓦時。
經濟性一直是新能源發電廣受詬病的地方，光伏發電平價上網在我國實現可能性的逐步增加，將是光伏電力發展最堅實的基石。
正是由于光伏成本的逐年下降——組件價格從2008年到至今已下降90%，使得其平價上網得以開始成為現實。從上圖來看，從2013-2016年，在國內所有的能源裝機容量中，光伏的增長是最快的，增長了7倍，而風電和核電僅實現翻倍增長。
當光伏平價上網時代來臨，全球新能源浪潮將開始席卷，對太陽能產業而言，這個市場亦將剛剛開啟，由此利好上市光伏企業。
就業務版圖為例，江山控股目前擁有豐富的項目儲備，也在多個不同的地區持有在建項目。如果依照上半年的裝機容量，全年可望至少比2016年增加50%的裝機容量——當然這是一個保守的估計；如果江山控股能夠保持50%的裝機增速，那么其在未來兩年，即可實現裝機容量的翻倍，達到3-4GW，那么其一年的發電量，可以供國內一個中等城市的半年用電——如桂林2016年6個月的用電量約為52億度。
從大環境而言，2017年江山控股開始建成的光伏電站，大部分開始成為現金奶牛。特別是國內多條特高壓線路開通之后，棄光現象會大大緩解，等于扔掉的錢可以慢慢撿回來。而綠證制度的實施，可解決可再生能源基金缺口不斷擴大，光伏發電企業被拖欠補貼的問題，等同增加江山控股收益。
同時，光伏電站是良好的資產證券化標的，通過該方式，又可為江山控股拿到低成本資金，實現滾動增長。
不可忽視的管理層，彌補企業的融資短板
純凈化業務+高速擴張，未來業績值得期待。江山控股在經歷了舊業務剝離之后，太陽能發電業務的純凈度幾乎達到了100%。
智通財經翻看公司公告得知，江山控股2017年上半年總發電量約65.86萬兆瓦時，同比增加83.19%，總裝機量達1360.3兆瓦，相比于2016年年底增加210兆瓦。
智通財經同樣在2016年年報中發現，公司當時在建發電項目容量是430兆瓦，即使不算新增項目，公司在建仍有220兆瓦裝機容量。
更別提公司2017年6月以來還在不斷收購優質電站項目，因此，無論是從已確定發電量，還是從擴張速度看到的裝機增速來看，公司的業績確定性和增長性都是較強的。
除此之外，財務費用一項將是公司未來業績提升的重大潛在因素。智通財經在公司2016年財務數據中發現，公司6000萬港元的凈利潤，財務費用卻高達2.8億港元。
聯系到此前公司手上超過17億的巨額現金，公司近期仍持續擴張的態勢，以及雄厚資金背景的股東，有理由推測，如果公司緩下擴張腳步，財務費用的降低或將對公司業績產生很大的正面影響。
在這里，曾儉華是不可忽略的人物，曾于2017年3月擔任江山控股董事會主席。資料顯示，加入江山控股之前，曾儉華曾先后擔任中國建行的CFO、CRO（首席風險官），其在建行已有超過30年的工作履歷，其才智、經驗及人脈均為業內所推崇。
目前國內光伏企業的融資成本高居不下，多在9-12%之間。同時，除了極少數大型財團，大多數以光伏、風能發電業務為主的清潔能源投資商，幾乎都面臨著資金緊張及現金回賬周期慢的困境。
曾儉華的到來，將可為江山控股彌補光伏行業急缺的一塊短板：融資。曾儉華的到來，不僅可很好配置這超過17億的現金，同時可極度降低江山控股的財務費用，更能降低整個公司的金融風險。
作一個假設，如果江山控股的融資成本可以下降2-3個百分點，同時壓縮部分的管理費用，則有可能再打造出江山控股數千萬元的利潤——而這正是過去30多年曾儉華所做的。
于是我們看到這樣的事實正在發生，在2月底入股內蒙古呼和浩特金谷農村商業銀行后，3月底以8.5億元的代價，收購1.08億股錦州銀行H股，由此增加了自身在金融領域的權重，并受益于國內融資渠道，加強光伏電站的發展。
除了銀行之外，江山控股還加強了多元化業務，作為光伏電站金融化的嘗試，其先后投資了一個融資租賃企業和一個網絡小貸公司，分別是：江山寶源國際融資租賃有限公司、廣州寶乾小貸有限公司。
現時可否買入
一個企業是否優良，除看營收及凈利潤增長之外，負債更是最重要的科目。上從圖來看，在2015-16年開始轉型之外，江山控股的資產負債率從2016年年中最高的67.31%，迅速下滑到年底的58.66%，半年時間下降近9個百分比，顯示良好的財務控制水平。
同時，如果考慮買入企業的股票，前十大股東持股量及變動情況、資金流入流出亦是重要參照。
從上述圖表來看，保利龍馬擁有公司69.26%的股權，大股東持股比例高度集中。
另一方面，從2017年以來，江山控股配期權予以高管及核心員工，其成本在0.3-0.4元之間，而目前江山控股的股價為0.325元。
具體為：4月3日授出購股權3.59億股，行權價0.30港元，其中曾儉華為1億股；4月28日授出3.7135億股，行權價為0.41港元。
0.325元的價格，距離高點0.41元的行權價仍相差甚遠，甚至對于低點的行權價亦沒有吸引力。從這一角度而論，縱使現在買入江山控股，享受的是與高管、核心員工一樣的行權待遇，風險較小。
再從最近的資金的流入流出情況來看。如下圖，民信證券和海通國際席位占據總持股的76.92%。
細分來看，民信證券席位在過去一個月減持了325萬股，海通國際在過去一個月里則增持了661萬股，江山控股在過去一個月呈資金凈流入狀態。
從這一技術角度而言，江山已擺脫低位的盤整，在短暫的回調后開始上攻。
結語
截至2017年7月25日，江山控股股價為0.33港元/股，上漲3.13%，對應的PB僅有0.699倍，屬于非常低的水平。
再結合近期光伏熱度回歸，公司業績的確定性和增長性雙強的情況下，江山控股確實有較強的可關注價值。
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