保利協(xié)鑫能源股價(jià)近期經(jīng)歷了一波調(diào)整，德銀、匯豐日前發(fā)布分析報(bào)告，均對(duì)保利協(xié)鑫給予“買入”評(píng)級(jí)，且目標(biāo)價(jià)均在1.45元以上。

總體上，德銀分析師認(rèn)為保利協(xié)鑫股價(jià)過(guò)度調(diào)整，作為行業(yè)龍頭，目前的估值（0.5倍市凈率，2017年預(yù)估ROE9%）具有進(jìn)入的吸引力，而且將其目標(biāo)價(jià)定為1.5元。

目前市場(chǎng)上對(duì)保利協(xié)鑫有部分擔(dān)憂，其一是公司負(fù)債率繼續(xù)上升。保利協(xié)鑫管理層則表示公司負(fù)債水平在可控范圍內(nèi)，一方面新疆?dāng)U產(chǎn)項(xiàng)目的資本開(kāi)支由幾位戰(zhàn)略投資人共同承擔(dān)，未來(lái)一到兩個(gè)月內(nèi)可以落實(shí)與他們的談判，GCL只會(huì)持有該項(xiàng)目45%的股權(quán)；另一方面協(xié)鑫新能源（451.HK）的出表計(jì)劃如期進(jìn)展，公司計(jì)劃到2017年四季度實(shí)現(xiàn)負(fù)債率（總負(fù)責(zé)/總資產(chǎn)）達(dá)到65-70%的水平。

市場(chǎng)上第二點(diǎn)擔(dān)憂是成本下調(diào)前，硅片/多晶硅價(jià)格會(huì)下跌。保利協(xié)鑫方面認(rèn)為多晶硅片價(jià)格不會(huì)像去年三季度一樣，在今年630之后出現(xiàn)大跌（這也是2017SNCE上許多同業(yè)者的看法）。同時(shí)，成本控制計(jì)劃如期進(jìn)展——目前金剛線切片產(chǎn)能占比達(dá)三分之一，到年底還會(huì)持續(xù)增加。G3產(chǎn)品的銷售到年底會(huì)達(dá)到1-2GW。硅片一季度的底利潤(rùn)不代表GCL合并后的利潤(rùn)，因?yàn)橹饕睦麧?rùn)去到多晶硅環(huán)節(jié)。

綠證實(shí)施后，光伏電站潛在的減值風(fēng)險(xiǎn)也是市場(chǎng)擔(dān)憂因素之一。不過(guò)保利協(xié)鑫強(qiáng)調(diào)，根據(jù)他們與相關(guān)政府部門的討論，擬議的綠證機(jī)制不會(huì)取代現(xiàn)有的可再生能源補(bǔ)貼基金，更多的是一種補(bǔ)充，而非替代。此外，管理層認(rèn)為風(fēng)電比光伏更成熟，適用于綠證機(jī)制。因此管理層指出，大部分的已投運(yùn)光伏電站適用于補(bǔ)貼機(jī)制，其資產(chǎn)減值可能性很小。另外管理層透露，有關(guān)光伏項(xiàng)目發(fā)展具有爭(zhēng)議的土地政策或?qū)⒃?月底前出臺(tái)，利好光伏。

關(guān)于市場(chǎng)對(duì)綠證的擔(dān)憂，保利協(xié)鑫主席朱共山指出，第一，新能源公司不會(huì)被強(qiáng)制要求執(zhí)行綠證；第二，短期內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)前，現(xiàn)有補(bǔ)貼不會(huì)被取消；第三，政府實(shí)施綠證是要規(guī)范火電廠購(gòu)買，而不是砍新能源補(bǔ)貼；第四，有信心收回延遲發(fā)放的補(bǔ)貼；第五，政府不會(huì)強(qiáng)制實(shí)施任何政策利空新能源行業(yè)，因?yàn)檫@或?qū)⒁轮袊?guó)銀行/信貸系統(tǒng)無(wú)法預(yù)測(cè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，公司還有多項(xiàng)利好。一方面，新技術(shù)進(jìn)展良好。保利協(xié)鑫管理層重申，收購(gòu)SunEdison以后，F(xiàn)BR技術(shù)開(kāi)發(fā)進(jìn)展好；公司預(yù)測(cè)2017年年底前會(huì)有實(shí)質(zhì)結(jié)果。另外到2017年底，金剛線切割技術(shù)也將給多晶硅片帶來(lái)成本下降。

另一方面，公司負(fù)債率在逐步改善。保利協(xié)鑫給出的指引表明，2017年不含協(xié)鑫新能源的凈負(fù)債率下降至65%（2016年為66.8%），隱含公司現(xiàn)金流維持健康水平。

匯豐分析師認(rèn)為，考慮到產(chǎn)品售價(jià)壓力及潛在的光伏需求收緊，保利協(xié)鑫面臨盈利低增長(zhǎng)，但是作為行業(yè)龍頭，公司通過(guò)成本控制維持利潤(rùn)率，匯豐分析師預(yù)測(cè)整合SunEdison的FBR技術(shù)會(huì)進(jìn)一步幫助公司控制成本，因此維持公司目標(biāo)價(jià)1.45港幣。