日前，財經媒體人Tomi Kilgore在財經網站MarketWatch發表的一篇文章，引述了分析師Trip Chowdhry對蘋果CEO庫克的評價：他正在做被愛因斯坦稱作“精神錯亂”的事——做同樣的事、期待不同的結果。Tomi Kilgore文章的標題是《庫克的行為像是在犯精神病》。
回購無法阻止市場預期“自我實現”
Chowdhry從蘋果股價表現弱于大盤而發行債券支付股息和回購未見起色出發，認為庫克的決策是愚蠢的。
其實，蘋果股價回落的根本原因是“神話已經結束”而谷歌仍在冉冉上升。華爾街正靜候谷歌2015年Q4財報，等著看谷歌市值超越蘋果。目前兩家公司市值分別為5551億美元和5109億美元，僅僅相差442億美元，谷歌只要漲8.65%就能成為全世界市值第一。
2015年Q4，蘋果營收、凈利潤分別為758.7億美元和183.6億美元，同比增幅分別為1.7%和1.9%。這樣低的增長率，蘋果最新市盈率仍達10倍，談不到被低估（2012年蘋果如日中天時的市盈率也只不過15倍）。除非iPhone 6s銷售遠超預期，沒有什么能逆轉蘋果估值的下滑。
庫克的決策沒有錯，如果不采取回購等措施，蘋果的情況會更糟糕。
首先，回購股票減少了計算每股凈利潤的分母，理論上股價應會上漲。原來10個人分一個蘋果，現在8個人分，每人分到的蘋果當然會增加。
其次，回購、分紅進了股東腰包并沒有損害他們的利益。假如市值1000億美元的上市公司拿100億美元分紅后，市值降至900億，不能說股東利益受損。
除蘋果、谷歌兩家公司自身經營狀態的差異，市場“預期自我實現”亦是不可忽視的因素。“谷歌市值將超過蘋果”已經喊了許久，人信的人越多離現實的日子就越近。
庫克的“維穩措施”合情合理
蘋果發行債券及回購股票，符合兩個最基本的理念：股權融資是最貴的融資方式；上市公司管理層是投資人的受托代理人，沒有明確用途的資金要還給投資人。
對公司所有者而言，股權融資是最貴的融資方式。喬布斯對此一定深有體會，他當初被逐出蘋果，恰恰是因為過度稀釋了自己的股權。
企業融資結構理論中最重要的是梅耶（Mayer）的“啄食順序理論”（Pecking Order）：內源融資先于外源融資、間接融資先于直接融資、債權融資先于股權融資的順序。通俗地講，能自籌的就不要外借；能發債的就不要售股。據統計，1979~1992年美國企業內源融資占資金來源總額的比重平均為71%，而外部融資中債權融資所占的比重超過90％。
2014年，蘋果宣布回購900億美元股票，同時發行120億美元債券（其中相當一部分用于回購），把最貴的置換為相對便宜的融資，是對公司融資結構的優化。
對公司管理層而言，將沒有明確用途的“自由現金”還給投資人是天經地義的。
除花掉30億美元收購Beats之外，庫克在“資本運營”方面沒有什么大動作。而Facebook以190億美元收購Whatsapp，手筆大得多。#庫克、扎克的魄力與中國老板比實在汗顏#
原因主要有兩個：
一是缺乏對并購標的成功整合的把握。比如坊間鼓噪蘋果去收購特斯拉，真的花2、3百億美元收購了，在業務上、市值上能達到1+1>2的效果？不如讓喜歡蘋果的投資人買蘋果股票，喜歡特斯拉的買特斯拉股票，兩個都喜歡就都買！職業經理人是投資者的“仆人”，有些心不必替主子操。反過來，主人也不應責怪廚子怎么不會駕駛飛機。
二是庫克畢竟是職業經理人，又在喬布斯的“巨大陰影”下，威望不足以推進大手筆并購及整合。庫克不是扎克，收購收購Beats已經引起議論紛紛。
分析師的點評有“打哪兒指哪兒”的意味，反正蘋果股價是跌了。蘋果回購股票，就說因為回購才跌；蘋果不回購股票，就說因為沒有回購才跌。
最后，部分投資人的意見也是促使庫克回購股票的重要原因。其中，最著名的當然是伊坎（持有5280萬股，約占總股本的0.92%）。
總之，庫克的維穩之舉是合情合理的。好比醫生給發燒的病人用藥，但沒有立即觀察到體溫降低，不能簡單地認為藥物無效。愛因斯坦是物理學家，在他的世界里，重復進行的試驗總是獲得相同的效果，其它領域則不盡然。
神話已然結束
回購股票是優化融資結構的“標準動作”，庫克被罵“精神病”實在冤，但蘋果的分紅及回購畢竟說明它的高速增長期已過。
微軟自從1986年在納斯達克上市后，一直到2003年連續17年沒有一分錢的分紅。但股價從1986年上市時的0.07美元（復權）到2003年分紅前的28美元(復權)，足足漲了400倍。而從第一次分紅開始微軟就成了“太軟”，到2014年11年才漲到41美元。難怪投資人說“不分紅的微軟是黃金，分紅的微軟是狗屎”。
1983-1993年擔任蘋果首席執行官的約翰·斯考利(John Sculley)于1987年5月首次了支付股息。斯考利因排擠喬布斯而“享有”惡名，但沒本事把錢用好就還給投資人，也算本著職業經理人的良心辦事兒。Chowdhry把庫克與斯考利相提并論來博點擊不厚道。
喬布斯1997年重掌蘋果之后，也奉行一毛不拔政策，他認為對股東更加負責的做法是用好錢，而不是將錢用于分紅。結果蘋果股價從1997年最低時的3.14美元（復權）到2015年1月的941.78美元（復權），漲了299倍。上周五（1月29日），蘋果的復權價已跌到681.4美元，跌幅近28%。
2012年8月16日向股東支付股息，這也是蘋果近17年來首次定期支付股息。此后，蘋果回購價值1100億美元股票，支付430億美元股息。蘋果股東實際享有的價值超過7000億美元（5551億+1100億+430億）。
即便如此，蘋果賬面現金及短期投資并沒有大幅減少：2012年底，蘋果現金及短期投資分別為161.5億美元和236.7億美元，合計398.2億美元；2015年底，現金及短期投資分別為166.9億美元和213.9億美元，合計380.7億美元。
不回購、不分紅，蘋果賬上該有1900多億美元了。這就是為什么Chowdhry說，庫克使蘋果現金減少了。
在市值1000億美元以上的美國公司中，杠著不分紅的還有谷歌和亞馬遜。對高科技公司，投資人的普通看法是：不再向投資者伸手要錢表明缺乏投資渠道，而分紅則是業務增長已至頂部的信號。一句話：不會花錢只會分紅了。
蘋果依然是優秀的公司，象今天的微軟、IBM，但已經不是傳奇了。神話在喬邦主去世時就已結束，只不過人們今天才越來越清楚地意識到這一點。
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