通信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司將提升聯(lián)通資本開支效率降低重復(fù)建設(shè)。依據(jù)公告的新公司經(jīng)營范圍說明,預(yù)計未來其將重點在統(tǒng)一建設(shè)通信網(wǎng)絡(luò)物理連接類配套設(shè)施和相關(guān)的土建工程,暫不會涉及系統(tǒng)設(shè)備等領(lǐng)域的統(tǒng)一建設(shè)。預(yù)計年底以后的新建基站基礎(chǔ)設(shè)施將全面由該公司建設(shè),而三大運營商則有望通過注入現(xiàn)有基站站址的方式注資,根據(jù)測算,若年少建設(shè)2萬基站基礎(chǔ)設(shè)施,則中聯(lián)通有望節(jié)省60億元資本開支,效率提升顯著。我們認(rèn)為,聯(lián)通有望大幅降低公司在非系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域的資本開支,提升效率并直接提升DCF估值水平。

海外基站基礎(chǔ)設(shè)施公司有著成功經(jīng)驗,該模式發(fā)展前景看好。全球較多地區(qū)通行基站鐵塔等基礎(chǔ)設(shè)施由第三方建設(shè)租賃的方式,在海外有較多成功先例。已上市案例包括美國鐵塔公司American Tower,其在13個國家擁有和運營近7萬個鐵塔,單塔建設(shè)成本16.1萬美元年租賃收入4.93萬美元,凈利潤高達(dá)15%以上。我們認(rèn)為,AMT成功的因素差異于國內(nèi),但在重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重的背景下,降低基礎(chǔ)設(shè)施投資提升系統(tǒng)設(shè)備投資將推動該公司良好發(fā)展前景。

降低手機(jī)補(bǔ)貼有利于發(fā)揮聯(lián)通在3G/4G領(lǐng)域的終端優(yōu)勢。中移動去年手機(jī)補(bǔ)貼263億,中聯(lián)通補(bǔ)貼79億,均構(gòu)成了三大運營商業(yè)績的拖累成分。而作為制式最具備優(yōu)勢的聯(lián)通來說,手機(jī)補(bǔ)貼的意義顯著小于中移動等制式終端存在弱項的的運營商。且從全球經(jīng)驗來看,日本在2007年中改手機(jī)補(bǔ)貼為資費補(bǔ)貼后,其運營商利潤在用戶并未顯著增長背景下實現(xiàn)利潤增長加速,美國在2013年也有此特征。我們認(rèn)為,降低補(bǔ)貼有利于提升聯(lián)通競爭力并提升其盈利預(yù)期。

財務(wù)與估值 我們預(yù)計公司2014-2016 年每股收益分別為0.23、0.29、0.34元,對應(yīng)目標(biāo)價4.33元,維持公司買入評級。但我們分析認(rèn)為,受上述改革事項影響,公司未來業(yè)績有可能超預(yù)期 風(fēng)險提示:改革政策落實不達(dá)預(yù)期。