事件:

工信部23 日發布通知,自2014 年1 月1 日起對三大運營商網間結算費用標準進行調整。主要包括兩方面調整,一是對三家運營商的通話網間結算進行調整,二是對短信及彩信網間結算費用調整;方案整體對聯通、電信有利。

點評:

工信部調低了運營商間短彩信結算標準,由于是對稱調整,我們認為對聯通無較大影響。

通話網間結算費用調整利于聯通、電信,將增厚明年聯通業績,但總體略低于我們此前預期。低于預期主要有兩點,一是10 月上旬市場普遍預期網間結算費用調整后電信聯通向移動交付的費用從0.06 元降為0.03 元,而此次調整為0.04元;二是,此次公告中仍然維持了對移動TD 用戶的政策性扶持,157、188 號段費率不變,并非此前預期的對移動全部用戶實行費率調整。綜合兩方面我們進行了測算,結果顯示通話費用調整后2014 年潛在增厚A 股聯通EPS0.045 元,低于我們之前預期的0.1 元。

長期趨勢不利局面仍難改觀。一方面公司未來在與OTT 廠商的競爭中仍將長期處于不利局面;另一方面,中移動在獲取固網牌照以及4G 牌照之后,聯通先前的業務領先優勢已經很小。綜合兩方面看,長期趨勢艱難。

短期盈利確定,估值便宜,暫維持買入評級。在明年實行新的網間結算標準后,我們上調公司14-15 年EPS 至0.30 元、0.37 元,目前公司14 年估值為10 倍左右,處于歷史底部區域,有估值優勢,我們暫時維持買入評級。

風險提示:中移動4G 商用速度以及固網建設加快導致聯通用戶流失