根據 Snapchat 的標準，過了 35 歲就是老年人了?，F在，我們中大部分“老年人”都注意到，這款照片分享聊天軟件在十幾歲的青少年和美國千禧一代間十分風靡。
就算你沒興趣發送自毀形象的個人裸照，覺得能讓你吐出彩虹的視頻也沒什么意思，更沒興趣把自己的頭變成墨西哥卷餅、把自己的眼睛變成閃閃發光的愛心，你可能也會有些好奇：這樣一種開創性技術的價值為什么可以高達 240 億美元。
沒錯，這正是 Snapchat 母公司 Snap 有限公司的市值。上市前夜，Snap 有限公司給自己股票定下了這個價格。周四第一個交易日，這支股票甚至攀升到了更高的價格，當日收盤價每股 24.48 美元，比周三晚定下的發行價（每股 17 美元）高了 44%。這是自 2014 年阿里巴巴上市以來最大規模的一場首次公開募股。
在這一股價的比照下，比 Snap 強大得多的競爭對手 Facebook 的股票看上就像是廉價“高值”的股票——更不用提 Google、亞馬遜甚至 Netflix 等強大的互聯網公司了。
財務分析與評估公司 Sageworks 聯合創始人布萊恩·漢密爾頓（Brian Hamilton）說：“我覺得 Snap 被極大地高估了。”
MoffettNathanson 高級研究分析師邁克爾·內桑森（Michael Nathanson）說 Snap 是一個“夢幻之地”。即使依照最樂觀的增長預期，“也就是 220 億美元，Snap 的股價規模也達到了其 2020 年收入的五到八倍，”他在 Snap 股價繼續走高之前說，“唯一能達到那種程度的公司是 Facebook 和阿里巴巴，他們的規模很大，而且都實現了盈利。”
不管把 Snap 的利潤和這些公司中的哪一家作比較都毫無意義，因為 Snap 目前還沒有任何利潤。Snap 2 月提交的招股說明書顯示，這家公司 2016 年虧損了 5.146 億美元，2015 年虧損了 3.729 億美元。自從 2011 年開始商業運作后，它每年都在虧錢，并且還發出警告稱公司可能永遠也不會盈利。
圖片來自 CreditMinh Uong／紐約時報
唯一一家可以和 Snap 對標的社交媒體公司是同樣不斷在虧錢的 Twitter，但 Snap 沒有任何一個人會樂意有人把 Snap 和 Twitter 相提并論。雖然 Twitter 宣布用戶數已達 3.19 億，但它仍然一直掙扎于用戶增長及廣告收益生產的問題。Twitter 2013 年上市時股價為每股 26 美元，這周股價卻跌破了每股 16 美元。
讓我們大度一些，先把利潤問題放到一邊。那么 Snap 的收入如何呢？Snap 表示，2016 年公司獲得了 4.04 億美元的銷售收入。而價值 240 億美元的股票代表的公司收入是 4.04 億美元的 60 倍左右。
Snap 的股份營收比比 Facebook 的四倍還要高，相當于 Google 母公司 Alphabet 的十倍。Google 目前的股票市值是其收入的六倍多，亞馬遜的股票市值僅僅只有收入的三倍，甚至飛漲的 Netflix 股票市值也不過收入的七倍。
不過和 Snap 相比，這些都是成熟的公司。從某種程度上來說，隨著公司成立越久，這些公司的增長速度也越來越放緩。內桑森和他的同事、研究分析師佩里·戈爾德（Perry Gold）在最近給客戶的一封短訊中寫道：“幾年來毫無收入卻上市了，這公司自有其出色之處。天高任鳥飛，過往的歷史沒有參考作用。”
要想證明 Snap 當得起它的股價，“你得做出一些極高的假設，”漢密爾頓說，“未來十年，他們需要以每年 50% 的速度增長，利潤率則要達到 25%?？紤]到他們現在正虧錢虧得快，這是個非常高的要求。”他說，縱觀美國商業史，很少有公司能有這樣的增長速度。
但是讓我們把收入也放到一邊，畢竟這是家社交媒體公司，“日活躍用戶”和“參與度”才是社交媒體領域的硬通貨。
2016 年底，Snapchat 已經擁有了 1.58 億日活躍用戶。而 2010 年，Facebook 斥資 10 億美元將 Snapchat 勁敵 Instagram 收入麾下時，這家與 Snapchat 最接近的社交媒體平臺日活躍用戶數約為 3000 萬。當時這一收購價可謂相當驚人。（Facebook 早些時候曾試圖以 30 億美元收購 Snapchat，但卻遭到了 Snapchat 創始人的拒絕——現在看來，這是個明智的決定。）
現在，相較投資者向 Snap 投入的資金來看，這 10 億美元似乎很劃算。根據 240 億的市值，每位 Snap 的日活躍用戶價值 152 美元，相當于 Facebook 為 Instagram 付出的近五倍。
一月，Instagram 稱其日活躍用戶數為 3 億。按照 152 美元一位用戶的價格，單 Instagram 一個應用如今就值 456 億美元。
這些都是靜態數據，而 Snap 向投資者兜售的是增長。Snap 的招股說明書稱，2016 年 Snapchat 的用戶增長率是 46%，幾乎與前一年相同。如果下一年能再次實現這一增長速度，Snapchat 的用戶量就將達到驚人的 2.34 億，不過仍然少于 Instagram。
Snapchat 的故事“全是關于增長，”內桑森說，“和經濟沒什么關系。”
然而 Snapchat 去年第四季度的增長速度出現了急劇下滑—— Instagram 差不多就是在那時開設了自己大受歡迎的 Stories 功能，用戶可以利用這一功能上傳一系列照片或視頻。去年前三個季度，Snapchat 平均每季度用戶增長量為 1500 萬，第四季度用戶增長量卻只有 500 萬。
與之形成對比的是，現在有 1.5 億用戶在使用 Instagram 的 Stories 功能。這一數量已經接近 Snapchat 全部的用戶量了。
Snapchat 能再增長多少用戶？除非它能突破自己年輕化的人口結構，不然它可能已經達到了上限。凱澤基金會（Kaiser Foundation）估計，2015 年 19-34 歲的年輕人占到了美國人口的 22%，也就是略微超過 7000 萬。Snapchat 在美國的用戶量已經將近這個數字了。
或許，即使 Snap 的用戶不會再出現那么大量的增長，但公司可以從每個用戶身上榨出更多的收入。MoffettNathanson 的分析指出，目前 Snap 在美國的每位用戶平均每年能為其帶來 5.83 美元，而 Facebook 北美用戶每人每年平均能為其帶來 12.81 美元——也就是說，Snap 還有大量的增長空間。
但是，就算每人每年為公司帶來的收入能夠翻倍，Snap 的市值也還和 Facebook 差得遠。
當然，正是超高的收入和用戶增長預期，令 Snap 站到了在估值上更成熟的成功社交媒體公司的行列之中。
不過也有少數分析師曾公開表示，他們認為 Snap 目前的股價還是被低估了（我找了其中一些）。我看到的最看好 Snap 的報告預計是 Snap 的市值可達 300 億美元。但這份報告對 Snap 的收入預期非常高，認為 Snap 能在 2018 年達到 38 億美元的收入。
戈爾德表示，一些投資者買進了 Snap 的新股，但并不打算長期持有 Snap。“人們說，他們會等到 Snap 的股票市值攀升到特別高的價位，然后再反過來做空，”他說，“他們認為，Snap 的股價一開始會特別高，但接下來幾個季度很有可能會陷入困境。”
盡管有許多從某種程度上來說針對青少年的特點，但從更深刻的層面上來說，Snapchat 正在改變年輕人交流溝通的方式，用影像取代言語。“Snapchat 已經建設起了一個很棒的捕鼠器，”內桑森說，“它很迷人、很有趣，尤其是對年輕人來說。”
這樣一個故事顯然對急切地想要找到下一個熱門社交媒體公司的投資者很有吸引力。至于他們是想很快拋售 Snap 的股票還錢，還是想長期持有 Snap 的股票，這還有待觀察。
“在我看來，這挺像 Twitter 的，”漢密爾頓說，“我擔心，投資者得等上很長一段時間才能看到 Snap 出現有意義的增值——如果真有那么一天的話。”
而內桑森和戈爾德所能想到最好的情況是：Snap 的市值并不能算是“明顯瘋了”。
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