在過(guò)去十年中，類似“華爾街教父”美譽(yù)的、傳奇價(jià)值型投資巨頭本杰明·格雷厄姆的投資者并不是太多。價(jià)值型股票相對(duì)于公司基本面，股價(jià)嚴(yán)重低估，股價(jià)低于市場(chǎng)均線。投資者們紛紛轉(zhuǎn)向購(gòu)買成長(zhǎng)型股票，尤其是有“FANGs”之稱的四家成長(zhǎng)型股票——Facebook、Amazon、Netflix、Google（成立控股公司的新名稱是Alphabet）。
去年，一些高價(jià)的成長(zhǎng)型股票拉動(dòng)羅素1000增長(zhǎng)指數(shù)達(dá)到總收益額5.7%，超過(guò)羅素1000價(jià)值指數(shù)9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)造自2009年以來(lái)最大的績(jī)效落差。
在小盤股基準(zhǔn)收益中，小盤股中的成長(zhǎng)型股票在羅素2000指數(shù)的表現(xiàn)同樣擊敗了價(jià)值型股票，領(lǐng)先6個(gè)百分點(diǎn)。
成長(zhǎng)型股票拉動(dòng)羅素1000增長(zhǎng)指數(shù)達(dá)到總收益額5.7%
然而，近幾個(gè)月股市領(lǐng)導(dǎo)者們的行動(dòng)有了新變化，因?yàn)楫?dāng)前成長(zhǎng)型股票的價(jià)值與投資人的心底期望值相比價(jià)位太高，而價(jià)值型股票的價(jià)格實(shí)在低的讓人“無(wú)法忽視”。今年，在大盤股羅素1000指數(shù)中，價(jià)值型股票僅下滑0.4%，而成長(zhǎng)型股票下跌2.2%。“FANGs”中3家公司股票在下跌，其中亞馬遜公司在去年上漲了90%后，如今下跌15%，只有Facebook（FB）在持續(xù)上漲。在小盤股中，價(jià)值股領(lǐng)先成長(zhǎng)股7個(gè)百分點(diǎn)。
Pzena投資管理公司首席執(zhí)行官理查·普澤納（Rich Pzena）是一位價(jià)值型股票評(píng)估經(jīng)理人，他表示：“這個(gè)月對(duì)于價(jià)值型股票來(lái)說(shuō)是愉快的一個(gè)月，但很難說(shuō)是否投資人們已經(jīng)轉(zhuǎn)向價(jià)值型股，當(dāng)然我們希望會(huì)這樣。”
幾乎所有的投資者都表示，他們最喜歡的還是價(jià)值型股票。但是傳統(tǒng)的價(jià)值投資方式就是集中注意力在一些低市凈率和高市盈率的股票上，這樣的做法很容易獲利。福爾德管理有限公司執(zhí)行總裁兼巴倫圓桌會(huì)議成員斯科特·布萊克表示：“我們已經(jīng)關(guān)注這些價(jià)值型股偏弱現(xiàn)象有九年之久了，這也是我職業(yè)生涯中成長(zhǎng)型股票維持出色業(yè)績(jī)表現(xiàn)最長(zhǎng)的時(shí)期。“
價(jià)值型投資人布萊克自1979年起開始管理運(yùn)營(yíng)基金。
價(jià)值型股票經(jīng)理人只要想想之前也會(huì)有很長(zhǎng)一段時(shí)期成長(zhǎng)型股票業(yè)績(jī)出色，他們就會(huì)重拾信心。像1966至1973年時(shí)期的“漂亮五十” （Nifty Fifty用來(lái)指上世紀(jì)六十和七十年代在紐約證券交易所交易的50只備受追捧的大盤股）和1998至1999年時(shí)期的科技泡沫，緊隨這兩段時(shí)期的價(jià)值型股票投資的強(qiáng)大時(shí)期，例如科技泡沫時(shí)期結(jié)束后2000年至2006年連續(xù)7年價(jià)值股業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色
上周，摩根大通美股首席策略分析師拉克斯·布加斯（Dubravko Lakos-Bujas）在給客戶的報(bào)告中寫道：“動(dòng)能股股價(jià)相較于價(jià)值股，處于極端的溢價(jià)水平中。它們之間的估值差如果不計(jì)科技泡沫時(shí)期的話，現(xiàn)在創(chuàng)下了1980年以來(lái)的最高水平。”
有強(qiáng)勁價(jià)格表現(xiàn)的許多動(dòng)能股也是成長(zhǎng)股，或者是某些公司的股票，其公司預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)速度比市場(chǎng)快很多。從Netflix（NFLX）、Alphabet (GOOGL)到星巴克（SBUX）和維薩（V）這些增長(zhǎng)型公司，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)疲軟，近年來(lái)還是創(chuàng)下了可觀的收入和利潤(rùn)收益。但在金融、工業(yè)、零售以及能源領(lǐng)域的公司，其收益表現(xiàn)往往不盡如人意。
拉克斯·布加斯表示，動(dòng)量交易很“擁擠”，部分原因是由于被動(dòng)定量“擴(kuò)散”股權(quán)投資策略，例如通常使用的“smartbeta”量化投資策略。“smart beta”投資人調(diào)整標(biāo)普500指數(shù)基數(shù)來(lái)跑贏大盤。
沒(méi)有上千也有數(shù)百只價(jià)值股活躍在當(dāng)前市場(chǎng)，從個(gè)股到共同基金和交易所交易基金。我們?cè)谙卤碇辛谐?2只股票，2個(gè)交易所買賣基金和2個(gè)共同基金。股票包括花旗集團(tuán)(C)、高盛集團(tuán)(GS)、時(shí)代華納(TWX),英特爾(INTC)和波音(BA)，交易所交易基金包括iShares Russell 1000 Value (IWD) 和iShares Russell 2000 Value (IWN).
數(shù)百只價(jià)值股活躍在當(dāng)前市場(chǎng)
在以價(jià)值為導(dǎo)向的共同基金中，美洲華盛頓互惠基金(AWSHX)和普萊斯基金(TRVLX)是兩大金融集團(tuán)。據(jù)晨星機(jī)構(gòu)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，這兩大基金五年來(lái)在標(biāo)普500指數(shù)中業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。在這一跨度中，10家業(yè)績(jī)出色的價(jià)值型共同基金表現(xiàn)都在標(biāo)普500指數(shù)之上。
價(jià)值型股票要想長(zhǎng)期保持強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，需要更健全的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策和更高的利率。金融股票占據(jù)很大一部分的數(shù)值指標(biāo)，也需要做好價(jià)值投資才可以在交易市場(chǎng)上再次活躍起來(lái)。銀行業(yè)得益于經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，將會(huì)提高信用貸款質(zhì)量。同時(shí)，高利率將擴(kuò)大行業(yè)低迷的利率差。
一般來(lái)說(shuō)，因?yàn)樯艉蜋C(jī)構(gòu)投資者青睞低成本的指數(shù)基金和ETF，所以對(duì)于價(jià)值型投資者和積極的投行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是“痛苦的”。晨星機(jī)構(gòu)的相關(guān)報(bào)告顯示，許多資產(chǎn)經(jīng)理投資流動(dòng)由平轉(zhuǎn)負(fù)，而且很多大規(guī)模價(jià)值型和成長(zhǎng)型的共同基金在過(guò)去兩年里資金穩(wěn)定外流。在這樣的環(huán)境下，對(duì)價(jià)值經(jīng)理沒(méi)有什么幫助。例如，Royce Associates運(yùn)營(yíng)管理的基金中大部分屬于小盤股價(jià)值型基金，這些基金在過(guò)去兩年中總資產(chǎn)削減近一半，資產(chǎn)余額185億美元。Royce是美盛集團(tuán)（LM）旗下的子公司。
2015年底，康涅狄格州斯坦福市的Herring Creek資本管理公司首席投資官兼資產(chǎn)經(jīng)理史蒂夫·加爾布雷斯表示：“當(dāng)前投資者質(zhì)疑價(jià)值型股票投資策略能否解決中央銀行對(duì)利率的控制問(wèn)題。”
史蒂夫·加爾布雷斯在一封信中遺憾的表示：由于大部分的“羊毛黨”選擇在這個(gè)時(shí)候棄船（比喻撤資、退出等后退式的投資），面對(duì)當(dāng)前不斷變化的市場(chǎng)情況和低利率的政策水平，投資者只有選擇——要么擁護(hù)GARP（一個(gè)合理的、低價(jià)格增長(zhǎng)區(qū)間），要么尋找能證明自己投資價(jià)值的“折磨的定義值”。
也許，價(jià)值股走紅沒(méi)那么迅速。著名的資產(chǎn)管理公司Pzena認(rèn)為，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，大宗商品市場(chǎng)以及能源市場(chǎng)已感到疲軟，資本充足的大銀行們?cè)谝欢ǔ潭壬先匀怀惺苤喈?dāng)大的信貸損失，但另一方面，這也會(huì)加強(qiáng)銀行業(yè)在資本市場(chǎng)的股東權(quán)利。
Pzena看好花旗集團(tuán)、高盛和美國(guó)銀行。所有的交易價(jià)格或低于有形賬面價(jià)值，這明顯是一種保守的交易方式，這種方式在一般主要是來(lái)衡量股東的收益，其價(jià)格不包括商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)所產(chǎn)生的收購(gòu)。花旗集團(tuán)無(wú)疑是最大的價(jià)值型股票，在去年花旗集團(tuán)股價(jià)下跌19%，股價(jià)為42美元，其2016年的市盈率預(yù)計(jì)為8倍，而且占有形賬面的70%。Pzena表示，近期花旗銀行股價(jià)評(píng)估值的降低與當(dāng)前金融危機(jī)有關(guān)。
布萊克近期買了股價(jià)持續(xù)走低的股票，如波音公司,英特爾以及拉爾夫·勞倫(RL)。波音公司與拉爾夫·勞倫(RL)在2016的市盈率預(yù)計(jì)為15倍，英特爾市盈率預(yù)計(jì)將達(dá)到13倍。
價(jià)值型投資者馬克·博維爾偏愛(ài)媒體股票。他比較看好時(shí)代華納，很大程度上也是由于時(shí)代華納具有HBO家庭影院的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。馬克·博維爾還同時(shí)看好探索通訊(DISCA)，該公司有10%的自由現(xiàn)金收益。探索通訊的股票交易價(jià)格遠(yuǎn)低于博維爾對(duì)其在市場(chǎng)上的評(píng)估價(jià)格。
汽車制造商福特公司和通用汽車公司在2016年交易收入預(yù)計(jì)上漲不到7倍，分別為4.5%和4.9%的收益，這其中主要有對(duì)北美汽車市場(chǎng)發(fā)展即將放緩而影響公司收益的擔(dān)憂。但這些顧慮有些杞人憂天。輝瑞公司在投標(biāo)收購(gòu)愛(ài)力根公司上存在爭(zhēng)議，目前華爾街正等待最后結(jié)果，輝瑞公司股票也因此受到不良影響。另一價(jià)值選擇是安進(jìn)公司，在其藥物管道和盈利能力上沒(méi)有太高的信譽(yù)。美光科技當(dāng)前股價(jià)為11美元，交易接近賬面價(jià)值，并且存在大折扣重置成本的風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)歷如此一段長(zhǎng)久的低迷時(shí)期，價(jià)值型投資也許已處在復(fù)蘇的邊緣，但仍需耐心等待。
資本投資機(jī)構(gòu)Brattle St. Capital近日發(fā)布了一條微博建議稱：“ 當(dāng)股票IPO價(jià)格繼續(xù)走低時(shí)，價(jià)值投資者如果能夠真正進(jìn)入到每個(gè)交易中去，也許這樣的價(jià)值型投資會(huì)變得更容易些。”
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