奇虎360正式達成私有化協議，以估值93億美元去進行接下來的交易，懸空半年多的一只靴子落了地。根據此前中概股在美國私有化的記錄，奇虎360的私有化將成為中概股，也就是所有在美國上市的中國公司的最大一筆私有化交易。奇虎360并不是中概股回歸潮中第一個吃螃蟹的，不過因為估值體量和私有化的時機也一直被關注，隨著奇虎私有化的進行之前停滯的中概股私有化也許會再掀起一波小高潮。

　　中概股回歸A股大潮被財富效應刺激 無人在意過程中的艱難

2015年，前前后后有33家中國企業著手從華爾街重返A股，原因無他，A股估值更高會帶來更多的財富，很多中概股公司被暴風科技的連續漲停刺激而一心想回歸A股享受財富盛宴，不過很快中概股公司們的財富大計被中國和世界證券市場的變化兜頭澆了一盆冷水。

在6月到9月中國經濟放緩引發擔憂的時期，宣布私有化計劃的中概股都暴跌，比公布的私有化價格都出現50%-60%的溢價。加上中國股市IPO暫停，想私有化的中概股公司都陷入進退兩難的境地，繼續推進私有化代價太大，而調低私有化報價美國的投資人肯定不會答應。所以當時宣布私有化的中概股公司產生分化，有的公司撤銷了私有化計劃，有的公司重新考慮私有化報價或將計劃暫時擱置。所幸中國證監會時隔數月就重啟IPO，加上對中國刺激政策的預期，中概股的上漲暫時破解了這些公司的燃眉之急。

進入11月后，中國股市局面的緩和帶來了轉圜的機會，分眾傳媒借殼七喜股份獲證監會通過，巨人網絡借殼世紀游輪上市連續20個漲停。七喜控股在成為分眾傳媒的借殼方后股價就受刺激上漲，按照12月21日的收盤價計算，七喜控股的市值高達2000億元人民幣，分眾傳媒創始人江南春的個人財富也超過500億元人民幣，而分眾傳媒2012年從美國股市退市時，付出的代價不過165億人民幣，短短3年之間估值與個人資產增值12倍，“吃螃蟹”的分眾傳媒帶來的財富效應刺激著“低估值”的中概股再次蠢蠢欲動起來

奇虎360創中概股私有化金額紀錄 目前仍有5%的溢價

奇虎360毫不諱言私有化退市的目的，中國A股的估值比較高。奇虎曾在6月17日宣布其董事會已經收到初步非約束性私有化要約。包括周鴻祎在內的，中信證券、金磚資本、華興資本以及紅杉資本以每股普通股51.33美元(相當于每股美國存托股77美元)的現金收購其尚未持有的奇虎全部已發行普通股。就在消息發出不久之后，中國股市的動蕩導致A股IPO暫停，一度讓人認為奇虎360的私有化會虎頭蛇尾不了了之，華爾街日報的報道稱奇虎360的投資集團考慮調低私有化的報價，奇虎360的股價甚至跌到$42.21，之后隨著形勢的趨緩而逐漸反彈，從21日的盤后價格來看，奇虎的股價距私有化價格還有5%左右的溢價。

奇虎360也享受過中概股的過山車旅程，上市時的股價為$14.5，2014年最高峰達到$120，近半年的漲跌更是戲劇性，就在11月30日，高盛將其目標股價調整到了$55-$67.8的區間，評級為中性。不少華爾街的分析師對奇虎的評級也頗有分歧。Summit research的報告顯示其參考股價為$71。隨著中國政府重新開啟IPO政策的利好，中概股也呈現出回暖的趨勢，奇虎股價雖然上漲但始終沒有超過$77。

分眾傳媒從私有化到成功借殼上市，也經歷了多重的磨礪，時間輪轉下現在想進行私有化的中概股有了可以學習的經驗，但要完成任務，一樣要“升級打怪”才能通關。

中概股私有化的每一步都充滿風險

1.奇虎或者其他回歸的中概股至少要一年半到2年以后才能正式登陸A股，A股是有名的牛短熊長，屆時可能面臨一個充滿不確定的市場，最好的上市窗口期可能很短暫，分眾傳媒在借殼中的漫長等待也可能發生在其他中概股身上。中國A股的不確定性。暴風科技是第一個拆VIE結構回A股上市的，所以在股市高速上漲時期享受到非常高的溢價。分眾傳媒作為第一個回歸A股的中概股可以說趕上了股市相對低潮，不過還是可能存在被炒作的空間，估值偏高也不足為奇。暴風科技曾經的連續漲停達到千億人民幣的市值，但股市動蕩后現在的市值不過260億元，分眾傳媒借殼的七喜股份已經享受到了借殼的溢價，目前尚不知2月后分眾傳媒正式登陸A股能否維持如此高的股價。

2.想私有化退市的中概股可能面臨中小股東的阻擊，美國法律以嚴格監管和照顧投資人著稱，美國的對沖基金和中小投資人可不是吃素的。中概股在2015年的股價相對較低，各個公布私有化計劃的公司給出的價格也“隨行就市”，畢竟要付出的真金白銀越少越好。但想以較低價格完成私有化的公司已經成為美國投資人和律所的“理想目標”，世紀佳緣在3月的私有化報價就因為受到投資人壓力，不得不上漲了34%，人人公司的私有化報價也被指低估60%。當當網的中小股東更是威脅起訴，因為7月時當當網的股價在中國股市動蕩的影響下暴跌了40%，中小股東認為當當網6.32億美元的私有化報價是投機行為。

之前也有先例，比如易居中國，11月3日公布此前向其開出私有化邀約的財團決定將私有化價格修改為每股美國存托股6.64美元。修改后的價格相比最初開出的價格7.38美元低了10%，其背景是前一段時間全球股市震蕩引發的中概股公司股價大幅下跌，易居中國股價一度逼近5美元。而易居中國2007年上市時的開盤價在18.12左右。

中概股公司的批量私有化，加深了此前深陷會計問題和中國經濟紅利不在等影響下估值下降的中概股公司在美國投資人眼中的負面印象，陌陌從上市到私有化的時間不過半年，更是引發律師事務所對其私有化方案的調查。當然調查并不一定帶來集體訴訟，只是存在這種可能，關鍵看對沖基金和個人投資者能否舉證中概股公司在私有化過程中會帶來實質性的損失。

3.時間和資金的壓力。私有化協議只是奇虎360最終目標——回到中國A股上市的第一步，因為還有數個流程要走，奇虎360最終達成目標至少還需要一年半以上的時間。分眾傳媒和江南春與幫助其私有化的資金簽署了嚴苛的對賭協議，分眾傳媒在借殼宏達新材中遇到的問題充分顯示了回歸A股攫取更高估值和財富的路途充滿荊棘，上市的計劃安排可能并不一定按照公司管理層和資金的劇本來。

4.美元升值會加大中概股的資金成本，也會加大資金提出要求的籌碼。美聯儲加息后，美元指數延續之前的漲勢，雖然中國央行將人民幣匯率與籃子貨幣掛鉤，與此前盯緊美元的措施切割，投行預期人民幣對美元的貶值將加速進行，預期的中值在6.8-7之間，而在離岸人民幣市場一年期的合約已經降低到6.9。中概股退市需要用借來的美元購買各路股東手中的股票，相當于借入美元負債，經過拆除VIE結構——重建公司架構后融資——IPO或借殼上市的過程后，購買債權或股份的資金和投資人才能獲得收益，這還不算大份額的股東的鎖定期，資金會承擔更多風險自然也就會要求更多收益。在這個過程中不可避免美元債務被人民幣資金接盤，與多方資金溝通和協調的成本也自不待言。

所以從長期來說，人民幣貶值會增加中概股退市5%-8%的資金成本。美聯儲可能還會連續加息，華爾街資金現在最好的策略是收縮現金靜觀其變后判斷押注方向，這也導致現在的市場融資日益困難，提供給奇虎等中概股進行私有化融資的資金不會看不到人民幣的趨勢，當然有著10倍以上的財富增值效應肯定會有資金原因投入，目前奇虎還沒有具體的融資細節曝光，尚不知與各方達成了何種協議，不過分眾傳媒和江南春與資金的“對賭”協議十分嚴苛，如果分眾傳媒不能在2016年之前上市，分眾傳媒和江南春不但要承受對賭協議的賠付，甚至私有化和拆除VIE結構時使用杠桿資金的也會出現償付的風險，可見資金對于利潤的追逐是無止境的。

5.中概股回歸后還需要業績支撐股價上漲，中國經濟的晴雨可能會影響公司業績。中概股公司可能與美元債權資金、人民幣債權資金、借殼方也都會簽署對賭協議，各方會竭力切下最大的一塊蛋糕。因為奇虎管理層和私有化財團是最大受益者，從分眾傳媒的例子看，條款不會太輕松。即使成功在A股上市，在未來兩年內奇虎的管理層也要耗費精力達到條款對于業績的要求。

縱觀近期奇虎360一系列的商業動作，一方面退出燒錢燒了一整年的視頻網站的業務，由光線接手，另一方面聯手綠地香港，拓展互聯網金融業務；同時奇虎360宣布其合資公司東方耀星和韓國游戲開發商Smilegate簽署5億美金的合作協議，東方耀星將擁有《穿越火線2》在中國大陸區域為期5年的獨家發行和運營權。更別說燒錢的手機項目，想要從競爭加劇的中國智能手機市場切割一塊蛋糕消耗的努力和資金遠比幾年前高的多。奇虎公司很需要資金，回歸A股重新募資遠比在美國市場籌措資金容易，更別說參與其私有化的各路資金也想享用私有化帶來的巨額財富。不論如何，奇虎的私有化是箭在弦上不得不發，而且是要快速進行。

私有化并不是沒有風險的平坦大道，有成功也會有失敗，有承擔風險也就會有收益，也許在這一過程中能看到各路精英各顯神通，風云變幻的市場給予我們觀察各種案例的絕好機會，就拭目以待中概股回歸潮的各家公司的不同大戲吧。