會議簡介
美聯儲系統有12家聯邦儲備銀行，除了監管儲備區內的金融機構，每一個聯邦儲備銀行都有自己的研究部門。美聯儲系統總共雇傭了將近一千位經濟學家，應該是世界上經濟研究實力最雄厚的機構。同時，每一個聯邦儲備銀行都會結合所管理的聯邦儲備區來有專門的行業研究團隊。比如紐約聯邦儲備銀行對于美國國債市場，國際金融體系的研究深刻，芝加哥聯邦儲備銀行對于美國的制造業研究頗多，明尼阿波利斯聯邦儲備銀行對于美國的農業研究是專長，舊金山聯邦儲備銀行對于科技發展，房地產抵押貸款市場等等有很多研究。位于中部的圣路易斯聯儲則是理論研究重鎮，對于貨幣主義的研究非常系統，而且也是美聯儲系統中提供大量權威數據的機構。
達拉斯聯邦儲備銀行(美國第11 聯邦儲備區)和堪薩斯城聯邦儲備銀行(第10聯邦儲備區)管理的區域內包括德克薩斯州，俄克拉荷馬州，懷俄明州，內布拉斯加州，科羅拉多州等11個州，都是美國傳統的石油和天然氣生產區域。因此，每年這兩個聯儲都會聯合主辦一次能源和經濟發展研討會。地點今年在達拉斯，過去曾經在休斯頓，俄克拉荷馬市舉辦，明年將會在科羅拉多州丹佛市。值得一提的是這些州都屬于傳統的共和黨“紅州”票倉。歷史上的共和黨人：兩位布什總統，艾森豪威爾總統，福特總統，切尼副總統等都來自這個區域。
(美國十二個聯邦儲備區圖示，數據來源：Wikipedia)
參會人員除了美聯儲高管，也邀請歐美了各大金融機構，投資基金，航空公司，能源開采，運輸，冶煉企業，能源部，能源信息署，大學研究人員等等。今年的會議，除了達拉斯聯儲總裁開普蘭發表主題演講以外，關于全球能源市場，頁巖油，能源貿易，原油開采運輸等等有多個主題討論。下面根據筆者的筆記，介紹一些會議的主要觀點。
加息和經濟發展的討論
美聯儲的會議，自然會討論貨幣政策。美國中部各州的聯邦儲備銀行傳統上偏鷹派，和東西海岸的聯儲風格非常不同。東西海岸聯儲服務的企業有大量金融資本，相對而言偏重鴿派，希望貨幣政策寬松為主。中部各州的服務企業有大量制造業，能源，農業等等，他們相對推崇強勢美元，不太希望貨幣政策過于寬松。過去美聯儲公開市場會議(FOMC)上，對于量化寬松，零利率等投票反對的絕大多數來自于中部各個聯邦儲備銀行。記得達拉斯聯儲的前任總裁費雪，堪薩斯城聯儲總裁霍音格在很多場合都會表達對于過于寬松的貨幣政策的反對意見。2011年霍音格退休的時候，整個金融市場都感嘆不已，認為美聯儲失去了一個有原則的鷹派人物，退出量化寬松越發遙遙無期。2015年接任達拉斯聯儲的凱普蘭的觀點相對中性，更為接近市場。他曾經在哈佛大學擔任教授十年，之前也在高盛工作過二十多年，擔任副主席。筆者認為他對于金融市場的實操經驗是美聯儲高官中非常難得的一位。
凱普蘭總裁的演講涵蓋了很多方面。首先，他提出過去數年的原油市場大跌以后，導致市場形成了一個低油價的預期。這樣的預期對于油價上行風險的考慮不足，有可能是一種市場隱患。關于貨幣政策，他談到自從美聯儲開始加息周期以來，聯邦基金利率已經上升到2%。而美國十年期國債利率今年極為平穩，在2.5%和3.1%之間波動，國債利率曲線扁平化非常明顯。
(美國十年期國債和三個月國債利率差，1959-2018，數據來源：紐約聯儲)
過去幾十年的經驗證明了國債曲線逆轉是預測美國經濟衰退的很好的指標。現在美聯儲6次加息以后，國債曲線接近扁平。紐約聯儲的美國經濟衰退概率模型顯示今后十二個月的衰退概率不斷上升，目前到了14.6%。
美國今后12個月發生經濟衰退的概率，更新于9月5日，數據來源：紐約聯儲
凱普蘭認為需要高度關注利率曲線變化。他認為如果繼續扁平化，他會非常擔憂。結合美聯儲目前的加息節奏，如果再加息三次，每次25個基點，如果十年期利率不變，就有可能出現利率曲線倒置。也就是說，目前美國國債市場對于美聯儲的加息，避免出現倒掛的上限是再加三次。
最后，他也提到美國今年開始大規模減稅，這個財政政策的刺激作用在2019年將會達到峰值，然后在2020年開始減弱。加上人口老齡化，他認為美國經濟的發展，特別是2020年以后的美國經濟很難繼續維持像目前情況的高速增長。
美國和全球能源供求的探討
美國能源信息署主任琳達·卡普阿諾，花旗銀行首席商品研究員莫斯，世界銀行能源研究部負責人巴菲斯對于這個主題進行了非常詳細的解讀與預測。前幾年新能源汽車將會取代傳統汽車，導致原油需求大幅降低的言論很多。這幾位專家的分析極為客觀嚴謹，基本上駁斥了新能源汽車沖擊原油供求的假設。他們的核心觀點是原油過去幾年的供應過剩已經成為歷史。歐佩克的產能整體平衡，美國，加拿大，巴西的原油產量增加將會彌補伊朗，委內瑞拉的原油產量減少。從需要端來看，中國，印度，美國是能源需求增長的主要來源。中國的能源需求增速在2015年見頂，印度的需求增速很高，但是起點比較低。綜合來看，目前的價格是供求均衡的一個價位。
(美國能源信息署卡布阿諾：預計2019年的原油產量增長幾乎都來自于美國，加拿大，和巴西)
有意思的是，莫斯提到由于美國在全球原油市場的交易份額從12%上升到了目前的18%，實際上美元在原油市場的交易地位得到提高。中東各國這幾年收到原油價格下跌的影響，出現貿易順差不斷下降，石油美元的供應減少。他認為這是全球新興市場國家美元短缺的重要原因。當然，如果中東局勢惡化，原油價格有可能大幅上升，這個對于從事原油出口的新興市場國家是個很好的發展，但是對于需要進口原油的新興市場國家的流動性負面影響也會很大。
(花旗銀行莫斯：處于脆弱的時代，我們不應該思考穩定)
與此觀點不同的是世界銀行的巴菲斯。他負責在世界銀行研究全球能源市場。他回顧全球原油市場的過去60多年的大周期，認為每三十年是一個由亂而治的周期。比如60年代到70年代的原油暴漲暴跌，導致80年代到90年代的整體平穩。千禧年以來，原油市場經歷了連續的兩次大熊市，歷史罕見。世界銀行的觀點是原油市場的主要風險已經釋放，特別是美國，加拿大的巨額原油產能給全球提供了穩定劑。隨著全球經濟增長，交通需求的能源還會穩步上升，所以世界銀行認為今后二十年將會是油價整體平穩的二十年，在60到80美元一桶上下區間波動。可以說，這兩派觀點，未來幾年原油價格是脆弱還是穩定，在會場有很多爭論。
關于新能源，特別是特斯拉等電動汽車的不斷推廣，會場有很多提問和回答討論。整體結論是作為1-2%的電動車很難有對于能源市場嚴格意義上的沖擊。關于需求端，更多的討論圍繞著全球新興市場國家的能源利用率偏低的問題進行了討論。比如從勞動產出來看，俄羅斯，中國，印度都是工業生產中能源利用有效性偏低的國家，而美國，加拿大，歐盟國家的能源利用有效性非常高，單位產出能源消耗絕對值已經逐年降低。因此，中長期的需求增長將會很大程度上取決于新興市場國家經濟的發展，歐美發達國家的整體能源需求將會減少。
全球貿易爭端的討論
能源市場是個高度國際化的市場，因此，貿易摩擦也是會議的一大討論話題。現場的一位原油管道運輸公司的首席執行官就提到關稅增加對于他的公司的巨大負面影響。他的公司在去年從中國訂購了鋼板用于建設輸油管道，在今年二季度鋼板到貨的時候，由于關稅突然上升，他們需要額外支付4千萬美元的稅負，導致公司二季度業績不佳。他呼吁國會召開聽證會，避免貿易爭端對于管道行業的影響。
美國剛剛和墨西哥達成了貿易協議，大會的分析也認為這個非常有必要，因為墨西哥和美國的貿易一體化，給美國提供了大量就業機會。對于歐盟而言，與美國的貿易摩擦將會在近期解決，因為不涉及技術轉讓等問題。但是和中國的貿易爭端涉及到知識產權，技術轉讓等等，對于美國的就業是負面影響，因此和中國的貿易協商還需要更長的時間。
比較新的一個觀點是，由于貿易爭端，導致全球關稅上升，這個情況是目前美元升值的三大原因之一(其他兩個傳統原因是美聯儲加息，美國經濟高速增長)。而美元升值對于新興市場國家的負面影響遠大于對于發達國家，原因是新興市場借入美元債務太多，目前陷入了外匯不匹配的兩難境地。由于這三個原因的存在，美元有可能繼續升值，結合原油價格上升，對于需要進口原油的新興市場國家有很大挑戰。
其他議題
會議的地點是德克薩斯州，當然也有關于當地經濟的討論。目前德州的經濟在全美領先，失業率目前是2.8%，屬于最近40年的低位。當地聯儲官員也強調德州的經濟強勁增長不只是靠原油價格增長。目前能源行業在德州的經濟中占比已經低于10%。德州現在的經濟強勢除了能源業，新增就業來之于科技，教育，醫療，飛機制造，航天業，服務等等多元化產業。
德州傳統上除了大量能源公司的總部，也有美國電報電話公司，美國航空公司等等的總部，是美國出口規模最大的州。最近十年有大量企業總部和居民搬入，比如豐田汽車的北美總部從加州搬遷到德州。他們對于房地產的需求極為旺盛。在會場的金融機構也討論了房地產貸款對于他們的業務增長很有幫助。特別是德州首府奧斯汀，有大量加州的科技企業逃離加州，搬到這里。即使大量建設房屋，奧斯丁的房屋可供應存貨只有2.5個月，遠低于一般認為的健康水平6個月存貨。
(德州奧斯丁新建房許可證發放大量增加，數據來源：達拉斯聯儲)
整體而言，這一次美聯儲的能源與經濟大會干貨滿滿。對于參會人員來說，了解原油市場面臨的價格大幅上升的風險很重要;對于美聯儲的貨幣政策和收益率曲線的信號觀察;以及對于美國中南部經濟區域的發展投資機會都收獲巨大。匯盛金融歡迎讀者和我們聯系，了解美國經濟發展第一手信息，探討具體的投資機會。
京公網安備 11010502049343號