工信部和國資委啟動了與電信基站相關的資產評估,并計劃于2015年8月完成。我們認為這對中國電信和中國聯通極為有利,因為它們可以在4G網絡推出的高峰期共享關鍵基站站點。每基站資本支出最高可節省80%,更為重要的是,兩家公司在都市圈的4G覆蓋將由此加快。我們重申對中國幾家電信公司的買入評級,但將推薦順序由中國電信-中國移動-中國聯通調整為中國電信-中國聯通-中國移動。
支撐評級的要點
根據《21世紀經濟報道》,國資委和工信部12月1日召開了中國三家電信公司“鐵塔相關資產清查評估工作動員會議”,范圍主要集中在與電信基站相關的固定資產評估,例如鐵塔、物業以及電源空調等配套基礎設施。目標完成時間為2015年8月。
我們認為這將利好中國電信(0728.HK/港幣4.56,買入)和中國聯通(0762.HK/港幣11.46,買入)。在評估過程中監管者的積極參與將為資產注入鋪平道路,同時將清除運營商利益沖突引起的潛在阻礙。
我們還注意到,本輪清查評估的目標資產不僅包括地面塔基站,還包括那些樓面塔基站。我們認為這是一項極為關鍵的進展,中國聯通和中國電信在4G網絡推出時將大大節省資本支出和時間,它們可以在大城市共享基站點,那里的基站主要使用樓面塔而不是地面塔。
根據中國信息產業網(www.cnii.com.cn)11月19日報道,新成立的中國鐵塔股份有限公司獲得首單業務合同,中國電信天津公司將租賃四個基站點,年租金18萬人民幣,相當于每個基站點每年4.5萬人民幣。
假設中國電信在每個站點投入一臺3G基站和一臺4G基站,那么我們計算每個站點的租賃費用為每年2.4萬人民幣。我們認為已公布的租賃合同在評估未來資產注入時可作為計算潛在租賃收入的基準。假設包括來自三家電信運營商的2G、3G和4G基站在內的每個基站站址有5個租戶,那么我們估算每個基站站址每年的總租賃收入可達10萬人民幣,假設每基站年租金在2萬人民幣,每個基站站址的公允收購估值可達100萬人民幣或16萬美元,基本符合其他亞洲國家公布的基站點收購價格。
評級面臨的主要風險
FDD-LTE商用牌照發放的時間可能會對電信運營商的經營和財務表現產生重大影響。
首選股票
中國電信依然是我們在電信行業的首選股票。我們預測中國電信將受益于4GFDD-LTE啟動帶來的經營改善和基站點剝離帶來的資產重估的雙重利好。
我們將中國聯通在推薦順序中的位置提升一位,因為我們預測中國聯通將憑借較晚推出4G網絡的策略而實現大幅的4G資本成本節省,盡管未來6個月公司可能出現月度市場份額流失。
我們維持對中國移動(0941.HK/港幣93.40)的買入評級,但目前在我們的推薦順序中排名最后,因為基站資產注入的加快和向樓面塔基站的擴張給予了中國電信和中國聯通更多的經營杠桿來追趕中國移動的4G覆蓋。
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