報告要點

中國聯通—價值明顯低估的網絡運營商。

過去 3年中,中國聯通無論是營業收入增速,抑或是凈利潤增速,均保持在極高的水平上,并且遠遠高于競爭對手。但中國聯通的股價表現卻不盡如人意,究其原因,在于市場對于兩大因素的疑慮揮之不去。具體而言:1、隨著OTT 廠商的興起,市場對其行業持續成長性存在擔憂; 2、中移動4G搶跑極大削弱其3G 時代構筑的網絡優勢,市場對于公司行業競爭力存在擔憂。在目前時點,我們認為制約公司股價的兩大負面因素正在發生明顯變化,公司在行業長期成長及競爭格局上的悲觀預期正在發生明顯的改善。

流量經營改變行業長期增長預期,望帶來明顯價值重估。

電信運營商開展流量的行業條件正在逐漸具備,從而有望開啟公司長期成長空間。具體而言:1、監管政策方面,主要經濟體出于ICT 產業長期良性發展的考量,有望對電信運營商實施弱監管,從而使得電信運營商針對互聯網內容的“差別定價”成為可能,ICT 產業價值鏈的價值分配有望從互聯網廠商向電信運營商傾斜;2、中國聯通推出的“流量銀行”應用,嘗試建立完善的以流量為基礎的生態系統,其流量價值變現空間將極為巨大,有望從根本上改變公司的長期增長邏輯與預期。

加速 4G 網絡建設望快速改變競爭格局,重構競爭優勢。

隨著 FDD LTE 牌照預計近期發放,以及中國聯通高層一改對4G 網絡建設的消極態度,提出2015年新建40萬個3/4G 基站,表明中國聯通正積極彌補其網絡技術劣勢。考慮到FDD LTE 相比TD-LTE 仍然具備明顯的產業鏈優勢,中國聯通后續由于網絡制式導致的競爭劣勢局面將得到快速改善。

投資建議。

我們預計公司 2014-2016年全面攤薄EPS 為0.21元、0.27元和0.35元,重申對公司“推薦”評級。