2014年湯森路透StarMine賣方分析師評選專題

湯森路透StarMine全球券商及賣方分析師評選始于1998年，是全球機構投資者廣為認可的對全球股票分析師進行專業評選的權威機構。該獎項一直以來秉承客觀、公正的立場，為中國及全球金融市場提供可信賴的數據分析和評級。湯森路透StarMine全球分析師評選采用“定量跟蹤，客觀評估”的方式，基于湯森路透 I/B/E/S數據，跟蹤分析師上一年度推薦買入或賣出股票的回報率及其盈利預測的準確度，對參選分析師進行客觀的排名。

2014年湯森路透StarMine全球賣方分析師評選“中國大陸及香港地區”獎項結果將于１１月１４日揭曉，共73家賣方機構超過2100位署名分析師參與評選，涵蓋了中國大陸及香港地區主流券商研究機構。和訊股票在揭榜前夕對部分具有優秀表現的StarMine分析師進行了專訪。

在接受和訊股票專訪時，平安證券計算機行業高級研究員符健認為未來IT行業乃至滲透到所有傳統行業中的互聯網思維將會占據發展的主導地位，未來市場的發展遵循軟件定義一切的理念。

不可否認在2013年和2014年計算機行業領漲A股市場，2014年至今整個行業板塊的漲幅約50%，但是從財務報告中反映出的公司利潤增長速率大約在20%，業績與指數增長速率的不匹配讓市場上對于高估值產生了一定的質疑。符健分析師在談到這一問題時表示：對于計算機行業估值的質疑在于對計算機行業目前的發展并沒有全面的了解，市場部分人士的質疑來自于將內生增長速度的20%與行業指數50%的增長中30%的差值歸因于估值驅動，整個行業目前的靜態估值大約在70倍，20%的內生增長率不足以支撐如此高的估值水平，所以說市場對計算機估值問題非常的關心。

符健分析師從兩個角度來解答了市場上所關心的計算機行業的高估值問題：

第一，單純的看估值問題是沒有意義的。在看待成長股的估值問題時，符健分析師推崇彼得·林奇的PEG理論，其主要核心強調用企業的業績增長速率來考察企業的估值。換句話說市場對復合業績增長速率10%的企業和符合業績增長速率30%的企業應該給與不一樣的估值，這也從一方面反映了銀行、房地產企業的估值相對較低的問題，這些行業未來在國民經濟中的地位是趨于下降的。而未來IT行業在國名經濟中的地位肯定處于一個上升的態勢，從這一方面來說IT行業的高估值是具有合理性的。

第二，外延增長率的貢獻被忽略了。復合增長率20%的企業20倍的增長率是合理的；50%的復合增長率那么50倍的估值就是合理的，從這一個角度來說20%的內生增長率也是不足以支撐靜態70倍的估值，也是存在一定的估值泡沫的。但是企業增長的途徑有兩條就是內生增長和外延增長，過去國內IT行業的發展主要依靠自有資源完成內生增長，但是計算機行業高速內生增長的階段已經漸進尾聲，整個行業正在從高速成長期向成熟期過度必然會經歷行業的一個激烈整合期。從今年的行業監測數據來看，整個IT行業外延并購都達到了一個井噴時期，平均行業內每家企業都進行了外延并購。根據對外延增速的一個估算，今年整個行業的外延利潤增速大概在30%至35%，再加上內生增速，整個行業的增速大概在50%到55%，行業對合并的利潤稱之為備考利潤，行業備考利潤的增速與整個行業指數今年的漲幅是基本保持一致的。

基于IT行業外延并購的發展速度，在過去的一年里行業巨頭們傾城掠地，其觸角覆蓋了許多行業，但是對于行業巨頭未來究竟的主攻方向在哪里，市場看的越來越云里霧里。符健分析師表示，市場曾經試圖用互聯網金融、O2O去定義行業巨頭未來的發展方向，但最終發現都只是互聯網與傳統行業實現了交叉，都不能全面的概括。這種情況下符健分析師提出了一個全新的理念：軟件定義一切。軟件定義一切其核心本質在于虛擬化，即未來人類的生活都可以一一映射到虛擬生活環境中。從這個角度去理解未來IT行業的整合主要從兩個維度展開：一個維度是同業整合，整個產業從一個分散的狀態走向集中的狀態；另一個維度就是外延，將傳統行業互聯網化，或者說虛擬化，像阿里涉足證券、銀行、餐飲、零售百貨等等。所以說未來社會的發展都會符合軟件定義一切的趨勢。

怎樣將阿里、百度、騰訊這樣優質的IT企業留在國內的資本市場上，一直是資本市場熱議的一個話題。符健分析師認為我國資本市場過去較為僵化的準入制度，是在其特定的市場結構和市場環境下，政府出于保護投資者的角度設定。對于TMT行業來說其研究投資風格更趨向于風投化，存在著很大的不確定性。中國的資本市場經歷了重大的變革，中國的機構投資者在經歷了十幾年的培育已經走向成熟，監管機構也正在為資本市場中為這樣的需求積極制定相應的制度。未來監管機構需要卸任為投資者甄選投資標的角色。同時對于國內的IT企業不論從市場估值的角度還是從情感的角度還是希望能夠在A股市場實現其融資目標的。經濟學中有一個概念稱為“國別歧視”或者說“國別偏見”，即對于美股市場來說其投資者會對于本土的企業會更加了解，中概股勢必會出現估值折價的現象，都說國內對資本市場的估值更高，這不能歸咎于市場制度成熟與否，而應該歸結于投資者對于企業所處的市場更加了解，如果國內的IT企業在國內能夠獲得更加充分的估值、更加低廉的融資成本，何樂而不為呢。

中國政府在加大整個信息技術的基礎建設，為了保證信息技術的安全未來一段時間里政府采購對國內IT行業提供了一個很大的機遇。符健分析師對于中國信息技術行業的發展現狀十分看好，他認為中國作為全球第二大互聯網大國，其發展速度之快政府的扶持有著很大的關系。為了保證信息安全，政府在國內IT市場和海外的IT市場之間形成了一個船艙，避免了中國IT行業被海外市場贏者通吃的局面。雖然我們的技術發展與發達技術之間還存在著一定差距，但是卻在一定程度上保護了我國IT行業的自我發展，現在國內的IT企業已經開始進軍海外，不排除未來也能實現在海外市場的贏者通吃。國家與國家之間的競爭也是產業與產業之間的競爭，政府把握好競爭與保護的度，對于中國IT企業來說機遇大于挑戰。

對于資本市場的標的篩選上，符健分析師始終推崇價值投資。符健分析師提到在大學期間接觸的第一本價值投資學的書就是格雷厄姆的《證券分析》。符健分析師認為很多投資者對于價值投資的理解是不正確的，很多人認為買到低估值的企業就是價值投資，將低估值與價值投資劃等號是不正確的。價值投資的本質在于安全邊際，對于IT行業的創新型企業，最大的安全邊際不是低估值，而是其創新能力，并且他的創新方向必須符合IT技術演進的方向。就像曾經不可一世的諾基亞，在它倒下前的幾年其估值并不高，但那時候去買諾基亞的股票談不上任何的安全。蘋果的股價在喬布斯回歸時期的估值很高，后來蘋果實現了一些列產品的創新，蘋果的股價漲幅百倍。所以創新才是高科技行業最大的安全邊際。

在如何考量創新型企業時，符健分析師提到六個字：聽其言、觀其行。所謂聽其言是聽企業的發展戰略目標是否符合市場發展動向，觀其行則是在企業發展歷程中不斷校驗是否偏離既定的目標。符健分析師在他的研究報告中提出了“符健黃金十二宮格”，根據需求和供給展示了一個符合行業技術演化的投資方向，如果在企業發展的校驗中出現反方向宮格的移動，企業的未來情景需要謹慎思考。符健分析師還提到投資氛圍兩個階段：第一階段炒預期，這個階段主要是聽其言，第二階段則是業績兌現，這個階段重點則在于觀其行。好的發展戰略只能決定企業股價漲一倍，而有效的戰略執行則解決了企業股價再翻五倍的問題。

符健分析師簡介：

　　平安證券計算機高級研究員 符健

平安證券計算機行業高級研究員。CFA、CIIA、FRM，北京大學管理學與理學雙學士學位，北京大學金融學碩士學位，中歐國際工商學院FMBA。近7年證券從業經驗，曾就職于光大證券。2012年新財富、水晶球（公募類）最佳分析師入圍，2013年湯森路透StarMine中國區軟件行業選股第一名，水晶球（非公募類）最佳分析師入圍第六名。