獵豹移動(dòng)于8月18日下午發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度獵豹?jiǎng)拥目偸杖霝?.71億元，同比增長128.9%;移動(dòng)收入為5.6億元，同比增長634%。獵豹移動(dòng)北京時(shí)間昨晚低開，盤中跌幅擴(kuò)大，最低時(shí)跌至19.1美元，最終報(bào)收于19.12美元，跌幅達(dá)13.17%，2個(gè)交易日，獵豹移動(dòng)累計(jì)下跌近15%，讓人頗感意外，那么下跌背后的原因是什么呢？下文來自公眾號(hào)價(jià)值線，虎嗅未做修改。

盡管獵豹移動(dòng)發(fā)布了一份不錯(cuò)的財(cái)報(bào)，但華爾街并沒有給予相應(yīng)的獎(jiǎng)賞，在發(fā)布財(cái)報(bào)后的兩個(gè)交易日，該公司的股價(jià)下跌了15%，其中僅昨天就跌掉了13.17%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，在該季度中，獵豹移動(dòng)的收入為人民幣8.71億元，同比增長了129%，這明顯快于之前兩個(gè)季度的119%和113%，其中最亮眼的是該公司來自海外的收入首次接近50%，而前兩個(gè)季度該指標(biāo)分別僅為24%和38%。

這一指標(biāo)終于與其用戶構(gòu)成結(jié)構(gòu)更加匹配，目前其用戶主要來自海外。但如果扣除不久前并購的移動(dòng)廣告平臺(tái)MobPartner首次并表的影響，獵豹在期間的營收同比增長為116%，海外收入占比為43.7%，兩個(gè)指標(biāo)與尹生之前的預(yù)期基本相符。在這個(gè)季度，MobPartner貢獻(xiàn)的營收大約為5000萬元。

另一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)是盈利水平，這個(gè)季度該公司的運(yùn)營利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤均出現(xiàn)了快于營收的增長，分別同比增長了180%和347%，運(yùn)營利潤率和凈利潤率分別為4.3%和6.9%，而去年同期兩個(gè)數(shù)字均為3.5%。

目前，該公司的市值僅剩27億美元，而在6月份時(shí)，其市值還曾一度站上50億美元的高點(diǎn)。目前，該股按照過去四個(gè)季度的市銷率只有6.4倍，與百度處于同一水平，比奇虎360高30%左右，考慮到該公司目前仍然保持著100%以上的增長，這個(gè)水平顯得有些不正常。

在之前的專欄文章中，尹生給予獵豹移動(dòng)39億美元的估值，并認(rèn)為如果滿足一些條件，該公司甚至有機(jī)會(huì)在明年上半年躋身百億美元俱樂部，具體的條件是：若美股不出現(xiàn)大幅回調(diào)，而該公司保持目前的增長速度，確保不出現(xiàn)重大戰(zhàn)略失誤。

現(xiàn)實(shí)的情況是：雖然短期看保持目前的增長水平不成問題，但這期間中概股出現(xiàn)了大面積回調(diào)，而最近的人民幣貶值則加劇了回調(diào)的壓力，這也難免使獵豹移動(dòng)受到同樣的壓力，何況該公司自今年3月份后出現(xiàn)了一波快速上漲，三個(gè)月內(nèi)漲幅接近一倍，累積的獲利盤也有回吐壓力。

但另外一個(gè)重大變故可能才是獵豹移動(dòng)這一波下跌的關(guān)鍵動(dòng)力，即同樣專注于工具軟件的APUS的崛起。雖然該公司目前還不至于對(duì)獵豹移動(dòng)的地位形成威脅，但它會(huì)加劇市場對(duì)類似建立在工具軟件基礎(chǔ)上的商業(yè)帝國的牢固性的擔(dān)憂，那些幫助獵豹崛起的因素可能同樣給新進(jìn)入者以機(jī)會(huì)。

類似的擔(dān)憂過去就一直隱隱存在，因?yàn)楣ぞ叩目商娲酝ǔ１绕渌⒃诟嘤脩糍Y產(chǎn)上的應(yīng)用要強(qiáng)，而且工具的推廣容易受到手機(jī)廠商、運(yùn)營商以及谷歌蘋果這樣的操作系統(tǒng)公司態(tài)度的影響。

幾個(gè)月前獵豹已經(jīng)以商譽(yù)和專利侵權(quán)等對(duì)APUS發(fā)起了訴訟，如果最終判決不利于獵豹，就可能激勵(lì)更多的創(chuàng)業(yè)者模仿，即便最終獵豹保持住其地位，也會(huì)增加其維持其地位的成本，從而影響其盈利。

尹生認(rèn)為，這些都增加了投資者的不確定感，從而拖累估值。因此，相關(guān)訴訟的進(jìn)展可能會(huì)成為一個(gè)重要的決策時(shí)機(jī)。除此之外，還可以觀察該公司在建立商業(yè)穩(wěn)定性方面的戰(zhàn)略和進(jìn)展。否則，估值的參照就可能轉(zhuǎn)向盈利水平，目前獵豹在這方面并不具備優(yōu)勢。

比如在游戲等垂直領(lǐng)域的深耕，在其他高移動(dòng)壁壘的工具和應(yīng)用方面的嘗試，以及移動(dòng)廣告平臺(tái)的進(jìn)展，在這個(gè)方面，與Facebook、谷歌、百度和騰訊這樣的大型廣告網(wǎng)絡(luò)的合作和角色定位將至關(guān)重要。

如果該公司無法在捍衛(wèi)自己行業(yè)地位的穩(wěn)定性和可持續(xù)性方面給投資者提供足夠信服的證明，就很可能會(huì)止步于50億美元這個(gè)門檻——很多估值超過10億美元的公司最終都因?yàn)闊o法建立足夠強(qiáng)勁的商業(yè)基礎(chǔ)，而止步于這一點(diǎn)。

但就目前該公司所處的地位，以及未來可能面臨的機(jī)會(huì)，我認(rèn)為目前的股價(jià)已經(jīng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合目前市場對(duì)以廣告為主要收入模式的公司的估值水平，以及獵豹的增長情況，我認(rèn)為8~10倍的市銷率仍然會(huì)是相對(duì)安全的估值水準(zhǔn)，據(jù)此估值為介于33~42億美元。

與之相應(yīng)的另一個(gè)參照是，在《華爾街日?qǐng)?bào)》剛剛發(fā)布的10億美元初創(chuàng)公司俱樂部名單中，APUS位列其中，而APUS無論從用戶量還是營收水平上看，離獵豹都還有較大距離。

但具體還要考慮美國加息、中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)惡化、人民幣貶值等預(yù)期背景下中概股的整體走勢，以及相關(guān)不確定因素的變化。