繼中通和韻達(dá)相繼表示從2018年10月1日起啟動快遞費(fèi)用調(diào)節(jié)機(jī)制,調(diào)整部分地區(qū)快遞價(jià)格后,申通、圓通同樣表示將對全國各網(wǎng)點(diǎn)到達(dá)上海地區(qū)的快件派送費(fèi)上調(diào),上調(diào)幅度為0.5元。

評論

漲派費(fèi)的本質(zhì)在于緩解高派件比例網(wǎng)點(diǎn)的成本壓力,保持終端網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性;長期有望引導(dǎo)客戶價(jià)格預(yù)期,引導(dǎo)網(wǎng)點(diǎn)提高終端價(jià)格。對比往年,主要有兩點(diǎn)變化:①漲價(jià)時(shí)點(diǎn)有所提前;②從各家公告的信息看,目前僅提高了派費(fèi),是否能傳導(dǎo)至消費(fèi)者端仍需觀察。從去年中通對漲價(jià)的配套執(zhí)行措施看,此前漲價(jià)主要包括提高中轉(zhuǎn)費(fèi)和派送費(fèi)兩方面,而從目前各家的公告情況看,今年各家僅上漲了派件費(fèi)用,而能否將上漲部分傳導(dǎo)至消費(fèi)者,則仍舊需要觀察。總體而言,上漲派費(fèi)的核心目的在于緩解高派件比例網(wǎng)點(diǎn)的成本壓力,保持終端網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。長期看,我們認(rèn)為快遞行業(yè)受運(yùn)輸成本增加、人工成本提升、原材料價(jià)格上漲等多種因素影響,漲價(jià)是大勢所趨,但仍需競爭格局的改善和消費(fèi)者心理預(yù)期的適應(yīng)雙因素的改善,本次漲價(jià)或有望引導(dǎo)客戶價(jià)格預(yù)期、引導(dǎo)網(wǎng)點(diǎn)提高終端價(jià)格。

快遞行業(yè)在Q4季度取得超額收益的概率較高,或源自投資者對Q4業(yè)務(wù)量的高預(yù)期和事件驅(qū)動的催化劑效應(yīng),而非業(yè)績的顯著好轉(zhuǎn)。①漲價(jià)不影響業(yè)務(wù)量和市場份額,但Q4單季度盈利能力并不一定出現(xiàn)顯著提升。一般而言,Q4季度件量占全年占比為30%-33%,但由于業(yè)務(wù)高峰往往會帶來運(yùn)力資源緊張和臨時(shí)性部分成本的上升,四季度毛利率提升幅度并不明顯;②復(fù)盤2016和2017年的9-11月行業(yè)表現(xiàn),我們發(fā)現(xiàn):2016年和2017年的9-10月份行業(yè)平均收益率分別超出滬深300指數(shù)24.2pcts和10.8pcts,或源于投資者對Q4業(yè)務(wù)量的高預(yù)期和事件驅(qū)動的催化劑效應(yīng),并完成一次估值切換的行情。此外,需要指出的是,隨著電商促銷事件的日常化和Q4季度往年的高基數(shù)可能帶來的增速下滑,亦存在難以帶來大幅超越市場預(yù)期的可能。

估值具備安全邊際,短期催化劑與長期成長空間兼?zhèn)洹４饲?受社零增速下滑、社保新規(guī)因素的擔(dān)憂等因素的擔(dān)憂,快遞公司8月股價(jià)普遍調(diào)整10%-20%。需求方面,我們認(rèn)為在收入增速放緩期間,網(wǎng)購所具備成本優(yōu)勢和價(jià)格優(yōu)勢具備更好的消費(fèi)韌性,產(chǎn)品單價(jià)下降(且降幅不斷縮窄)而件量保持穩(wěn)定增長或成為未來一段時(shí)間的行業(yè)趨勢。社保新規(guī)方面,我們認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)反映了社保新規(guī)對行業(yè)的影響,且國常會表態(tài)積極,確保總體上不增加企業(yè)社保負(fù)擔(dān),未來或進(jìn)一步出臺政策,降低社保費(fèi)率。目前行業(yè)平均滾動市盈率僅為24倍,已經(jīng)跌至估值低位,短期“雙十一”旺季行情有望成為行情催化劑,明年行業(yè)有望保持25%以上增速,且長期市場份額明顯提升、全網(wǎng)運(yùn)營效率高的快遞公司將獲得更大發(fā)展空間。

投資建議

我們繼續(xù)看好護(hù)城河最深、新業(yè)務(wù)成果初現(xiàn)、業(yè)務(wù)量增速加快的順豐控股,同時(shí)推薦具備成本端優(yōu)勢、信息化管理與自動化設(shè)備投入方面走在行業(yè)前列的韻達(dá)股份。此外,申通快遞在完成北京、武漢等城市的轉(zhuǎn)運(yùn)中心的資產(chǎn)收購,提升中轉(zhuǎn)質(zhì)量,提升服務(wù)質(zhì)量,業(yè)務(wù)量增速持續(xù)提升,產(chǎn)能投資提速轉(zhuǎn)化為市場份額回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電商增速不及預(yù)期。作為目前快遞行業(yè)增長重要推動因素的電商,如果發(fā)展進(jìn)入瓶頸,將導(dǎo)致快遞行業(yè)無法保持較高增速;

出現(xiàn)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。快遞公司所提供服務(wù)存在同質(zhì)性,若發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)搶占份額,降低行業(yè)盈利水平;

加盟商網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定。若快遞公司對于加盟商管理不善,再次出現(xiàn)加盟商網(wǎng)店停止?fàn)I業(yè)、爆倉等情況,將對快遞公司業(yè)務(wù)運(yùn)行造成極大傷害