PPP模式是當前智慧城市建設過程中最為適合的商業模式。我們認為，大項目經驗和資金實力將提升行業的隱形壁壘，行業集中度有望逐步提升。
過去三十年中國經歷了高速城鎮化建設，城鎮化率從1983年的21%提升至2013年的54%，也即意味著中國的城鎮化建設進入到中后期階段。由于城鎮化建設速度顯著超出社會承載力水平，中國城鎮化的負面影響逐步顯現，出現交通擁堵、犯罪率提升等“城市病”，亟待智慧城市興起通過信息化手段，減輕城鎮化加速帶來的管理壓力。
中國城鎮化率已經趕超世界平均水平，智慧城市是城鎮化的高級階段
相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國智慧城市市場運行態勢及投資戰略研究報告》
智慧城市是我國新型城鎮化發展的必然選擇，其建設是一項非常龐大的系統工程，產業鏈中存在大量上下游關系。粗略理解，我們通過智慧城市涉及的感知、傳輸、計算、決策等環節，將智慧城市產業鏈劃分為硬件設備制造、軟件和信息服務、系統集成、運營服務等細分領域及相關參與者：
一、底層設施：硬件設備與芯片制造、通信網絡傳輸。硬件設備是智慧城市的基礎架構，是智慧城市的主要投資部分。從技術層面分析，國內設備制造企業主要是在通信和信息采集層面具備一定成本優勢，比如華為、海康等，而核心數據處理設備的主流供應商仍是以IBM、思科、EMC、英特爾等為代表的國際領先企業。
二、軟件平臺：軟件和信息服務。軟件是硬件建立相互聯系的樞紐，在智慧城市總投資中比重可達10～20%。基礎軟件(包括中間件、操作系統、數據庫等)基本是以Oracle為代表的外資品牌為主，上層應用中智慧城市涉及功能模塊繁多，主要是以國內企業產品為主，包括數字城管軟件產品供應商數字政通、城市安防領域的東方網力、醫療服務的衛寧軟件等。
三、系統集成。智慧城市建設要充分利用原有城市信息化建設成果，并與通信技術、物聯網技術等融合，涉及到大量系統集成。因此智慧城市建設給系統集成產業帶來了重要的發展機遇和巨大市場。系統集成基本都是定制化項目，參與者均為國內大規模集成廠商，包括以智能交通為突破口的易華錄、銀江股份，以頂層設計切入的太極股份。這些規模較大的公司在資金實力、提供整體解決方案的能力以及售后服務等方面優勢明顯。
四、運營服務。運營服務是智慧城市建設的后期市場，行業應用不斷縱向延伸，產生海量數據處理和信息管理的需求。由于運維是系統鋪設的延伸，我們認為系統集成商在運維服務領域具備天然的優勢，待智慧城市建設趨于完善之后系統集成商或將大范圍轉為智慧城市運營服務供應商。
智慧城市產業鏈構成
我國住建部、發改委、工信部等重要部門均參與智慧城市試點規劃，截至2015年共規劃了686個試點城市，試點城市將經過3-5年的創建期，住建部將組織評估，對評估通過的試點城市(區、鎮)進行評定，評定等級由低到高分為一星、二星和三星，由此促進產業快速發展。
我國智慧城市試點城市近700個
我們根據上市公司的既有披露訂單預估，省級行政區(比如武漢地區計劃10年內建成智慧城市總投資達800億元)通常投資額度在100～500億元，地級市(銀江股份簽署智慧觀山湖總投資預計30億元)通常投資額度在10～30億元，區縣級(銀江股份的智慧章丘總投資2.6億元，智慧萊西投資5億元，易華錄的智慧津南投資7億元，智慧東海項目投資3億元)投資額度在1～5億元，因此我們按照上述區間進行測算，全國智慧城市總投資額預計在9700～41630億元。
智慧城市市場空間測算(億元)
而根據IDC預測，未來10年與智慧城市建設相關投資將超過2萬億元。回顧2010年以來我國智慧城市投資額保持年均14.81%的復合增長率，我們判斷在PPP等模式助力下，行業增速將保持環比上升的趨勢。同時隨著行業投資額的加大，大項目經驗和資金實力將提升行業的隱形壁壘，行業集中度有望逐步提升，即上市公司的市場拓展速度將顯著高于行業增速。
中國智慧城市投資規模(億元)及同比增速
從財政部的“PPP綜合信息平臺項目庫”中可以看到，截至2016年3月31日，經審核入庫的項目為7，721個，總投資8.7萬億元，至6月項目數增加到9285個，總投資10.6萬億元，項目落地率從32.7%增加到49.4%。
財務部PPP項目個數和金融不斷上升
財政部PPP項目的落地率不斷上升
財政部入庫項目覆蓋19個一級行業，其中市政工程、交通運輸、片區開發等3個行業項目數和投資均居前3名，項目總數占比52.7%，總投資金額占比65.2%。此外，國家發改委、交通部聯合印發的《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》提出，2016年-2018年擬推進鐵路、公路、水路、機場、城市軌道交通項目303項，涉及項目總投資約4.7萬億元，其中蘊藏巨大的PPP模式運作空間。
財政部PPP入庫項目數量的行業分布
財政部PPP入庫項目金額的行業分布
PPP映射到TMT板塊，落腳點即為智慧城市產業，按照過往建設經驗，信息化投資一般占比行業總投資金額的8%-12%，因此數十萬億的PPP投資落腳在智慧城市領域的投資額也在萬億規模，這與我們根據各地智慧城市訂單匡算的結果不謀而合。
且各地財政PPP項目中，智慧城市方向早已嶄露頭角，如2015年10月“合肥高新區智慧城市管理運營項目”成為當地入庫名錄中的示范項目;2016年1月，“智慧城市與PPP融資高峰論壇”召開，住建部、財政部、中國城市科學研究院等領導悉數出席，推動產業新模式的發展;2016年7月，重慶集中簽約1300多億元PPP項目新增智慧城市項目等。
特別值得關注的是，根據PPP項目資金額的地域分布情況，西南地區是重要部署區域，如2016年1月末，貴州規劃9162億、云南7527億、重慶1445億(且重慶規劃2020年各類基礎設施投資達到1.8萬億元，其中中央和地方財政投入約1萬億元，另外8000億元通過PPP方式籌集實現，平均每年實施約1300億元)。而成都分公司是天夏智慧最大的分公司，輻射貴州、成都、重慶、青海、云南等西南優勢片區，我們看好重慶、貴州、四川等地在智慧城市方向的PPP項目落地前景和公司的潛在訂單儲備。
2016年1月入庫的PPP項目在部分地區的分布(單位：億元)
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