核心觀點:
我們領先子市場的認識:(1)我們在資本市場第一個提出公司“業務轉型,業績拐點”邏輯(2013年3月6日深度報告),當時給予公司的2013年業績預測大幅高于市場一致預期,公司最終業績基本符合我們預期。(2)2014年1月份我們連續發布4篇報告重點推薦公司,推薦邏輯為“智城落地,激勵出臺,業績持續高增長”,當時我們給出全市場最高的目標價(20元),最終公司當月最高股價20.85元,當月漲幅40%。(3)2014年5月28日起我們再次發布跟蹤報告及行業深度報告推薦公司,邏輯為“智城落地,智慧醫療跨越發展”。與市場不同之處在于:我們認為公司智慧醫療業務的爆發增長,商業模式創新帶來的業績訂單持續高增長有可能再超市場預期,公司智慧醫療業務屬性理應給予更高的估值,強烈推薦。
公司未來業績高成長的邏輯:在咨詢引領、智能基石、節能推選、醫療先行戰略框架下,公司戰略、業務結構、收入結構轉型依次推進,業績將持續高增長。(1)智慧城市商業模式快速落地。智城模式較好的契合了政府政績/國資增值及企業借力發展的雙重需要,且較好地解決了智城建設的資金瓶頸。目前智城公司已落地4個,在做咨詢及頂層設計的城市7個以上(公司網站數據),我們預計未來2-3年公司智慧城市落地數量有望超過10個,若每個城市貢獻培育2-3年后凈利潤達到2000-3000萬,則智城業務凈利潤有望達到2-3億元。(2)智慧醫療跨越發展,后續商業模式創新空間巨大。公司智能醫療的核心競爭力在于“智能(弱電)+綠色(節能)+信息化(高效管理)”三位一體,今年以來已公告訂單較去年全年增長70%以上。若未來在商業模式上若依托醫療、養老智慧平臺及終端數據,拓展大健康產業鏈;在融資模式上進行BT、買方信貸等創新,未來智慧醫療業務將實現更大的突破。(3)節能、咨詢及軟件服務、智能交通等業務有望快速增長。(4)股票激勵設定高增長底線,若達到7%、8%、9%的扣非后加權ROE條件,我們測算2014-16年扣非后凈利潤增速應分別達到70%、30%、29%。
公司未來估值提升的邏輯:(1)智慧城市業務今年將進入落地元年,根據第一批智慧城市試點城市與國家住建部的創建協議,驗收一般為2015-16年,訂單將批量落地,行業景氣度向上。我們測算建筑智能節能市場、基礎設施智能化及智慧民生建設三大細分市場到2018年建筑智能化市場總規模將達到1.9萬億,CAGR達17.86%。(2)隨著公司智慧醫療業務占比快速增長(我們預計未來2-3年凈利潤貢獻有望達到一半左右),公司估值理應向智慧醫療板塊看齊,衛寧軟件、尚榮醫療等8家可比公司2014年wind預測PE達56倍(整體法).公司估值仍有較大提升空間。
風險提示:宏觀經濟波動風險、應收賬款風險等。
盈利預測、估值及投資評級:我們預測2014~16年EPS為0.18/0.29/0.41元,且后續業績有持續超預期可能。目標價11.60元(對應15年40倍PE),維持“推薦”評級。
京公網安備 11010502049343號