繼萬科之后，在A貨橫行的二級市場上淘寶成癮的大股東姚員外，終于跟南玻A管理層撕破臉皮，匕首相見。

對于這個結(jié)果，毫不意外，以南玻創(chuàng)始人&董事長曾南剛烈的性子，這應(yīng)該是遲早的事。從董事會決議來看，曾南同意了寶能系更換董事長的臨時議案，會后又攜7位高管集體辭職，雖事有蹊蹺，但事情帶來的結(jié)果是：無制造業(yè)管理背景的大股東如愿接管上市公司，上市公司一下子損失大批高管，業(yè)務(wù)未能平穩(wěn)交接和過渡，最終結(jié)果是上市公司利益受損。

本文無意追究雙方糾紛和對錯，上市公司二級市場股東自會用腳投票。本文更想探討的是，技術(shù)流南玻A遭受如此巨大變故，將何去何從。

　　一、曾南留下的殷實家底

姚員外相中的上市公司，基本盤都非常優(yōu)秀。南玻A這家老牌蛇口上市公司，在九十年代曾一度與萬科、招商、平安等名企平起平坐，由于低財務(wù)杠桿實業(yè)經(jīng)營和高財務(wù)杠桿金融房地產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展速度有差異，漸漸南玻無論在資產(chǎn)規(guī)模上還是市值上，都變成了小弟，但在實業(yè)界里，南玻不僅是優(yōu)秀的民族品牌，也是經(jīng)營業(yè)績非常優(yōu)異的上市公司。曾南掌管南玻32年，以低調(diào)實干、勤勉盡責(zé)、崇尚技術(shù)和創(chuàng)新的作風(fēng)，為南玻留下了厚實的家底。

殷實家底：

1、一個財務(wù)健康且表現(xiàn)良好的大型集團上市公司。從2016年3季度財報來看，南玻總資產(chǎn)169.3億，負債率51.3%，3季度營業(yè)收入65.2億，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額15.9億，凈利潤7.1億，毛利率27.5%，凈利潤率11%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率9%。

2、全球領(lǐng)先的國家級節(jié)能玻璃民族品牌和國內(nèi)節(jié)能玻璃龍頭供應(yīng)商。節(jié)能玻璃是南玻的看家業(yè)務(wù)，核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，在品牌上和技術(shù)上可以與全球前二位圣戈班及旭硝子PK，在產(chǎn)能上位居國內(nèi)第一，在國內(nèi)高端市場上占有55%以上份額。南玻雙銀節(jié)能玻璃是最暢銷的高端幕墻節(jié)能玻璃；自主研發(fā)的節(jié)能效果最好的三銀超級節(jié)能玻璃，國內(nèi)供應(yīng)商僅此一家；是全球唯一一家有能力自行裝備大型Low-E鍍膜設(shè)備的生產(chǎn)商。

3、技術(shù)領(lǐng)先的超薄玻璃生產(chǎn)線和品類齊全的超薄玻璃產(chǎn)品。超薄玻璃指厚度在1.1mm以下的玻璃，包括鈉鈣超薄玻璃，中鋁玻璃和高鋁玻璃，主要用在電子產(chǎn)品的ITO玻璃市場和蓋板保護玻璃市場上，這些類型超薄玻璃南玻全能生產(chǎn)，超薄玻璃已成南玻核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。從2012年的0.7mm，到0.55mm，到目前的0.33mm乃至0.2mm，技術(shù)跟成品率一步步突進。近幾年南玻品類齊全的高性價比超薄玻璃拿下了國內(nèi)市場大半江山，改寫了進口玻璃占據(jù)90%以上份額的歷史。

4、高端浮法超白玻璃和太陽能壓延超白玻璃生產(chǎn)線。作為南玻的差異化競爭核心產(chǎn)品，南玻高端浮法超白玻璃和太陽能壓延超白玻璃一直保持30%-50%較高的毛利率，是南玻核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)之一。

5、能穩(wěn)定供應(yīng)高端原片、超低能耗的浮法玻璃生產(chǎn)線。南玻節(jié)能玻璃市場領(lǐng)導(dǎo)者地位離不開穩(wěn)定的高端玻璃原片供應(yīng)。雖然這10條龐大的浮法玻璃生產(chǎn)線是以前南玻的傲嬌現(xiàn)金牛，但在市場過剩后，變成了瘦狗業(yè)務(wù)。盡管如此，南玻浮法玻璃生產(chǎn)線仍然是市場領(lǐng)先的，全都采用最先進的天然氣燃燒方式，單位氣耗水平全國最低，完爆還在燒煤燒重油的玻璃線，并配齊余熱發(fā)電系統(tǒng)和光伏發(fā)電系統(tǒng)，清一色綠色工廠。此外，南玻還是少數(shù)幾家掌握浮法在線鍍膜技術(shù)的廠商。

6、一體化的太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。南玻擁有6000噸多晶硅產(chǎn)能、1GW硅片產(chǎn)能、350MW電池組件產(chǎn)能和100MW以上光伏電站。光伏業(yè)務(wù)是南玻戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，曾被寄予無限希望，但產(chǎn)業(yè)布局和市場發(fā)展節(jié)奏沒有匹配好，雖然產(chǎn)品出色，但財務(wù)上一直未有出彩表現(xiàn)，拖累了南玻市值，導(dǎo)致市值近年來被福耀拉開了一大截。

7、勤勉務(wù)實和崇尚技術(shù)的企業(yè)文化，及大批的創(chuàng)新技術(shù)人才。國內(nèi)玻璃技術(shù)，幾乎全部原創(chuàng)于國外，國內(nèi)廠商是一點一滴的攻破國外技術(shù)壁壘的，其付出的艱辛，南玻最有感觸。南玻一開始成立的使命，是為了引進美國PPG浮法玻璃技術(shù)到新設(shè)國企廣東浮法玻璃公司，在引進的過程中，曾南先生作為中方代表，受盡鄙視。任務(wù)完成，南玻理當解散，曾南承擔了下來，作為創(chuàng)始人把公司運營了下去（招商局仍然為股東），從玻璃貿(mào)易起家到后來的各種玻璃生產(chǎn)線，一路走來，南玻創(chuàng)造了無數(shù)個國產(chǎn)玻璃“第一”歷史，曾南將技術(shù)第一的作風(fēng)全面貫徹到企業(yè)經(jīng)營管理中，并培養(yǎng)出了一大批國內(nèi)拔尖的技術(shù)人才。

二、為何近年來市值表現(xiàn)不如人意

近幾年南玻市值在200-300億區(qū)間波動，不見突破，總資產(chǎn)和營業(yè)收入幾乎也不見增長，如2011年總資產(chǎn)為153億，2015年底也僅為155億，2011年營業(yè)收入為82.7億，2015年營業(yè)收入倒退至74.3億。而同期，貴為汽車玻璃巨頭的福耀玻璃（南玻為建筑玻璃巨頭），總資產(chǎn)從122億增長至248億，營業(yè)收入從96.7億增長至136億，福耀玻璃市值高達360億元（港股市值582億港幣）。

一家融資便利的大型上市公司，每年資本支出高達20+億，連續(xù)四年失去了成長性，要么是公司長期戰(zhàn)略布局出了問題，要么是公司運營管理出了問題。南玻32年來一直由曾南管理，其優(yōu)秀的管理水平是毋庸置疑的，六十多位核心高管多年也保持穩(wěn)定，幾乎沒有流失，如此穩(wěn)定的管理團隊，很難說公司運營管理上出了什么問題。雖說股權(quán)分散易導(dǎo)致代理人問題，但這并無明顯跡象。問題主要在于南玻近十年來的業(yè)務(wù)布局上。

（盤點過去的失誤，有點馬后炮意味，因為決策者在做決定時，依據(jù)的是當時有限的信息；這里的梳理僅供參考，主要按重要程度而非時間順序梳理）

1、失誤一：光伏產(chǎn)業(yè)一體化戰(zhàn)略

光伏產(chǎn)業(yè)屬于前景無限的朝陽產(chǎn)業(yè)，南玻押寶于此的多元化戰(zhàn)略無可厚非，光伏也曾讓南玻在2010年達到14.1億利潤頂峰。但事情真相是光伏業(yè)務(wù)拉低了南玻整體的毛利率，從40%以上一路下滑至目前的27%，光伏這幾年的虧損也讓南玻難以恢復(fù)昔日營利能力。

光伏一體化戰(zhàn)略才是南玻近期難以走出泥淖的原因。當年采用該戰(zhàn)略的主流玩家?guī)缀醵荚粤烁^，如尚德、英利、賽維和昱輝等，也幾乎都是栽在了多晶硅上，而專注于某一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的光伏公司，目前則贏來了新時代。在早期擁硅為王時代，南玻一開始是奔著多晶硅去的，將多晶硅廠設(shè)在宜昌是為了極便宜優(yōu)惠水電價，結(jié)果被坑，投產(chǎn)后電價高達6毛多，直接讓南玻多晶硅失去了競爭力。2006年跟尚德的合作未談成（南玻做硅料，尚德做電池組件），南玻遂決定自己做電池組件，再后來連更低毛利率的硅片產(chǎn)能也上馬了，這龐大的產(chǎn)業(yè)鏈投資并沒有讓南玻成為主流玩家，反而有點邊緣化，因為每個環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)規(guī)模都不夠進入前列。光伏業(yè)務(wù)是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，當大量資金投向光伏產(chǎn)能時，作為南玻的超級明星業(yè)務(wù)——節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)就無法有更多資金來鞏固其核心競爭力，信義玻璃等低端節(jié)能玻璃廠商一步步蠶食南玻原有中端市場。

2、失誤二：太陽能超白玻璃未能抓住機會

作為國內(nèi)最早確立太陽能超白玻璃領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)，南玻雖然對市場前景估計樂觀，但在布局上，不僅動作遲緩還沒有踏準節(jié)奏，沒有及時將太陽能超白玻璃當作企業(yè)明星產(chǎn)品來打造，最終喪失市場機會，沒有取得霸主地位。

南玻在華南東莞建立了兩條生產(chǎn)線后，產(chǎn)銷兩旺，但沒有及時在華東蘇州擴產(chǎn)。在華南河源繼續(xù)擴產(chǎn)時，由于土地問題最終擱淺，最終轉(zhuǎn)到華東蘇州擴產(chǎn)。時間白白耽擱了三年。正計劃在華南東莞繼續(xù)擴產(chǎn)時，卻遭遇市場低潮，老線虧損，只能花非常大的代價停掉老線，在旁邊新上生產(chǎn)線。在南玻錯失市場機會的同時，競爭對手如信義和福萊特等抓住機會大幅擴產(chǎn)，用產(chǎn)能占住了市場。雖然南玻在原片技術(shù)、AR鍍膜技術(shù)和鋼化技術(shù)上都具有優(yōu)勢，但從規(guī)模而言，只能退居第三。

3、其他失誤

節(jié)能玻璃作為南玻最核心業(yè)務(wù)，也是明星業(yè)務(wù)，但卻沒有注重防御，讓銳意進取的小弟弟信義玻璃，從低端單銀Low-E玻璃開始，一步步蠶食南玻的雙銀Low-E玻璃份額。除了節(jié)能玻璃，南玻曾經(jīng)對信義玻璃兩次送出神助攻，一次是南玻將旗下汽車玻璃賣給了對方，自己退出汽車玻璃市場，失去了長期追蹤最高價值玻璃的機會，壯大了對手，一次是如上文所言，留出了太陽能超白玻璃的空檔期，讓信義玻璃上位了。目前信義玻璃已成為南玻最強大的競爭對手，在浮法玻璃、節(jié)能玻璃、太陽能超白玻璃、在線鍍膜玻璃各領(lǐng)域，全面跟南玻展開競爭。

幕墻玻璃、精細陶瓷、TCO玻璃和藍寶石等邊角料業(yè)務(wù)的退出，不影響全局，在此不表。值得一提的是南玻精細玻璃業(yè)務(wù)，起步早于歐菲光和萊寶等，但歐菲光靠押注ITO Film業(yè)務(wù)得以迅速起步，一舉壯大為市值比南玻還高的上市公司，讓人唏噓不已，機會的失去也導(dǎo)致南玻精細玻璃業(yè)務(wù)多年來的分拆上市計劃未能實現(xiàn)。

三、市場機會與南玻價值

盡管過去有不少失誤，就目前而言，南玻仍擁有不錯的基本面和市場前景。以目前為起點，圍繞明星產(chǎn)品和現(xiàn)金牛產(chǎn)品精心運作，南玻仍有較大的市值增長空間，但前提是，公司經(jīng)營穩(wěn)定，技術(shù)壁壘未被打破。

1、市場機會在哪里

節(jié)能玻璃仍然有廣闊空間。建筑能耗占了社會能耗三分之一，而節(jié)能玻璃滲透率不足20%，市場空間巨大。零能耗建筑的風(fēng)行，智能玻璃和能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，會將節(jié)能玻璃帶進新的發(fā)展階段。節(jié)能玻璃廠商不再是硬件供應(yīng)商，而是硬軟一體化的節(jié)能大數(shù)據(jù)服務(wù)商。

光伏產(chǎn)業(yè)贏來新發(fā)展機會。光伏發(fā)電成本在未來十年內(nèi)將降低至0.20元/kWh以下，在多能互補系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)的幫助下，光伏將從補充能源向主力能源演進，到2050年成為第一大電力來源（IEA，2014），成為新的能源之王。在五年內(nèi)光伏達到發(fā)電側(cè)平價上網(wǎng)后，產(chǎn)業(yè)競爭勢態(tài)反轉(zhuǎn)，價格不再是唯一的競爭武器，品牌、渠道和大數(shù)據(jù)成為更重要的競爭策略，南玻若在這幾個方面若有特殊創(chuàng)新表現(xiàn)，有異軍突起的機會。

超薄玻璃應(yīng)用越來越廣泛，如應(yīng)用場合越來越廣的人機交互觸摸屏，如越來越輕量化的汽車玻璃。超薄玻璃技術(shù)壁壘很高，無法被輕易打破，在國內(nèi)市場，南玻已取得了絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢。

2、南玻未來價值

圍繞節(jié)能玻璃、太陽能光伏和超薄玻璃等三大核心業(yè)務(wù)，重新梳理南玻全局業(yè)務(wù)，把核心業(yè)務(wù)留下并繼續(xù)發(fā)揚光大，把走下坡路的或競爭力不強的業(yè)務(wù)剝離掉，南玻將重新獲得增長動力和成長性。

南玻的節(jié)能玻璃、太陽能光伏產(chǎn)品、超薄玻璃和觸摸屏等都符合未來智慧城市的發(fā)展趨勢，若將南玻的愿景拓展為“智慧城市材料供應(yīng)商和服務(wù)商”或“智慧城市綜合方案供應(yīng)商”，在大資本的幫助下，培育新的競爭力業(yè)務(wù)，南玻的發(fā)展價值無疑會大大拓寬。

四、衰敗OR鳳凰涅槃

大股東姚員外與管理層的公開決裂，已無回旋余地。雙方已不顧上市公司及小股東利益。大批高管出走，南玻經(jīng)營業(yè)務(wù)毫無疑問會大受影響。南玻后續(xù)是走向衰敗還是鳳凰涅槃，取決于以下三個動向。

1、大批高管的出走是否會引起技術(shù)擴散，南玻技術(shù)優(yōu)勢不復(fù)存在

南玻的核心技術(shù)都是以工藝圖紙和配方形式存在，如鍍膜裝備圖紙、超薄玻璃工藝圖紙及材料配方、超白玻璃材料配方等。雖然南玻高管都簽有《競業(yè)禁止協(xié)議》，但玻璃產(chǎn)品和光伏產(chǎn)品從外觀上幾乎無差別，無從取證產(chǎn)品來源于誰家技術(shù)。簡單判斷是，將會引起一定程度的技術(shù)擴散。

2、大批高管的出走是否會引起南玻業(yè)務(wù)流失

答案是肯定的。目前已辭職的這批高管，是從南玻各崗位歷練上來的，且長時間擔任南玻高管，掌握極為豐富的人脈和資源，也非常有號召力。若有一大批中高層追隨，南玻業(yè)務(wù)流失是肯定的，但業(yè)務(wù)流失的程度還須觀察。

3、寶能系能否迅速出臺建設(shè)性對策，安撫民心

南玻13000多員工，已人心惶惶。這個措施若操作得當，會大大減輕以上兩個動向給上市公司帶來的負面影響。

建設(shè)性對策有：

A、董事會迅速任命合適人選，保持公司正常運轉(zhuǎn)，穩(wěn)定軍心；

B、大股東迅速出臺未來較有雄心的南玻營收目標及支持計劃，安撫小股東民心。

大股東沒有懂玻璃跟光伏的實業(yè)將才，從本次代董事長的生硬表現(xiàn)來看，恐怕難以出來如此有針對性的、貼切南玻業(yè)務(wù)的具體對策，因為在無大資金投入下，短期內(nèi)要提升南玻的業(yè)績，是相對困難的。

南玻兇多吉少。當然，大股東簡單粗暴堆錢，先拿一大堆光伏電站放進去，另當別論。