Dropbox CEO德魯·休斯頓去年參加在都柏林舉行的一個科技大會。他在2007年創建了這家公司
北京時間10月21日消息，美國《華爾街日報》網絡版今日撰文指出，在科技行業繁榮時期，創業公司可以輕松拿到融資，而且估值還高得離譜。但是，隨著曾經火熱的風投市場風光不再，科技公司IPO（首次公開募股）市場也開始跟著降溫。數據顯示，進入今年以來，只有14%的美國IPO交易來自于科技公司，占比創下20年來的最低點。
以下為文章全文：
去年，在線存儲服務提供商Dropbox輕而易舉便將自己的估值從40億美元推高至100億美元，該公司CEO也由此成為硅谷新晉億萬富翁之一。
然而，圍繞Dropbox的熱度已開始消退。據多位知情人士透露，多家投資銀行擔心，這家總部設在舊金山的公司可能無法以100億美元的估值上市，這不啻于給最近入股Dropbox的投資機構以及希望借上市發財的員工們潑了一盆冷水。
IPO交易占比為20年來最低
Dropbox向監管部門提交的文件顯示，貝萊德集團已將其對Dropbox每股收益預期下調24%。貝萊德集團曾領投了Dropbox實施的3.5億美元融資，那輪融資也使得Dropbox的估值增長了一倍以上。Dropbox對此回應稱，它仍在擴大自己的業務，過去一年新增員工500人，包括多位高管，該公司也不需要再從私募股權投資者或公開市場投資者那里融資。
實際上，Dropbox只是眾多陷入更大麻煩的科技創業公司的冰山一角。在科技繁榮時期，創業公司可以輕松以高得離譜的估值進行融資。一度火熱的IPO市場也開始遇冷，這很大程度上是因為科技企業一直尋求以虛高的估值上市，而這種估值已經超過了公開市場投資者的接受程度。
根據市場研究機構Dealogic的數據，進入今年以來，在美國實施的IPO（首次公開招股）交易中，只有14%來自于科技公司，占比是20世紀90年代中期以來最小的。
今年以來，只有14%的美國IPO交易來自于科技公司，占比創下20年來的最低點
許多選擇在今年上市的美國企業的股價均不同程度出現下跌，與IPO價格相比收益率中值為零。而那些在創業公司IPO開始交易后不久買入其股票的投資者同樣損失慘重，這些股票的跌幅中值為13%。IPO開始交易后，也是許多個人投資者獲得的買入股票的第一個機會。
根據《華爾街日報》對股票銷售文件的分析，截至上周五，在2014年初以來上市的49家獲風投支持的美國科技公司中，至少有11家的股價低于他們作為私營公司最后一次融資時的每股收益。
這一數據表明，在整個投資界眼中，即便是硅谷最具潛力的一些創業公司的估值可能遠遠低于實際水平。由于投資者目前對已經上市的科技創業公司反應冷淡，那些仍未上市的公司有可能會受到連累。如果這一幕真的發生，那么科技創業公司可能更難招到合適的員工，甚至還會危及創業公司今后的融資。
創始人開始壓低公司估值
Benchmark合伙人、風險投資人比爾·柯爾利（Bill Gurley）表示，他發現第三季度融資市場已經發生了顯著變化。“我們看到在一些融資交易中，創始人們正一再壓低公司估值，”他說。
例如，據多位知情人士透露，作為在過去兩周開始的融資努力的一部分，在線第三方交易平臺Jet.com已經通知投資者，該公司計劃以20億美元的估值融資5億美元。
上述知情人士稱，今年夏天，Jet.com曾在私下里表示，它將尋求以30億美元的估值進行融資。Jet.com發言人表示：“我們不便對融資事宜發表評論，也從來不會公開討論估值問題。”
據多家投資銀行透露，投資者目前都拿Dropbox與另一家在線存儲服務商Box進行比較，這也讓Dropbox很受傷。Box在去年12月上市，當前市值為16.5億美元，不到其2016財年營收的6倍。若想在股市上達到相同的估值，Dropbox的年營收必須達到20億美元左右，但據一家投資銀行估計，Dropbox的營收在今年可能剛剛突破5億美元。Dropbox拒絕對其營收狀況發表評論。
風險投資公司Venture Investment Associates董事總經理克里斯·多沃斯（Chris Douvos）說：“對于所有這些估值達10億美元的創業公司，最讓我擔心的是，你需要一個公開市場去獲得流動性。但誰會以如此估值買入他們的股票呢？他們的估值只有在一切盡善盡美的情況下才能實現。”Venture Investment Associates投資了多家基金和創業公司。
在線租賃公司On Deck Capital于去年12月上市，資產管理公司Cupps Capital Management當時買入了該公司的部分股票。每股20美元的IPO發行價比2014年初On Deck Capital最后一次出售股票時的價格高出大約三分之一。
自上市以來，On Deck Capital的股價不斷下跌，如今只剩下9美元左右。Cupps Capital Management首席投資官安德魯·庫普斯（Andrew Cupps）表示，今年春天，該公司拋售了On Deck Capital股票，而最終也獲得了一點兒收益。他指出，“On Deck Capital的表現其實并沒有令人失望，但我的確認為投資者對一家公司狀況的衡量標準與傳統銀行不一樣。”
估值下滑打擊員工士氣
根據風險投資調研機構道瓊斯VentureSource的數據，至少有124家私營公司被風險投資公司給出了10億美元或10億美元以上的估值，數量是一年前的近兩倍。爭奪科技創業公司股權的競爭屢見不鮮，使得今年9月份一個月就有10家公司以10億美元的估值完成了融資。
然而，如果IPO市場無力支撐創業公司更高的估值，那么最早買入他們的投資者在套現時恐怕會遇到困難。無論是作為私營公司還是上市公司，估值下降還會打擊創業公司員工的士氣。員工之所以情愿承受各種壓力、日以繼夜地工作，為的就是有一天他們能得到豐厚的回報。
今年3月份，律師事務所Fenwick &West LLP曾對多輪融資進行了分析，結果發現在以10億美元或更高估值融資的私營公司當中，30%承諾向投資者提供具體的IPO發行價。有些時候，一旦IPO發行價沒有達到最初預期，這些公司還同意給予投資者額外股權。這種舉動表明在創業公司進行IPO交易之前，投資者就已心存警惕。
一些風險投資人和創業公司高管對此并不感到擔憂。他們表示，與上一次科技繁榮時期的創業公司相比，當前的創業公司創建成本更低，而發展速度也更快，這一定程度上是因為智能手機時代創建了一個規模達20億人的市場，而且創業公司可以輕松從這一市場掘金。
因此，Dropbox、專車服務優步和短租服務Airbnb等私營創業公司的年營收均達到數十億美元。快速增長的收入流有助于這些年輕的公司不斷吸引投資者，同時在更長時間內維持私營地位。
正是這種相同的吸引力，將創業公司的估值推上一個個新的高峰。當然，這些炙手可熱的創業公司也承受巨大的壓力，其中一部分就來自共同基金、退休基金和其他渴望獲得更高回報的投資管理機構。史上最低的利率也增加了投資者對創業公司的興趣。
根據道瓊斯VentureSourc的數據，在獲得風投支持、估值在10億美元及以上的美國私營企業當中，逾三分之二獲得了公開市場投資者的投資，例如大型共同基金、對沖基金或銀行。通常情況下，這些投資者都指望著靠創業公司IPO大賺一筆。
在Dropbox的估值于2014年升至100億美元以后，該公司聯合創始人德魯·休斯頓也躋身億萬富翁之列
對沖基金推高創業公司估值
在富達投資集團于2012年底以每股16.86美元的價格買入軟件開發商Hubspot股票以后，這種戰略對該公司而言是成功的。Hubspot在去年10月份上市，本周一收盤時的股價接近50美元。
據知情人士透露，今年早些時候，Airbnb原計劃以180億美元的估值展開新一輪融資。但Airbnb最終說服了投資者，以255億美元的估值完成了15億美元的融資，投資方包括共同基金公司Wellington Management、Baillie Gifford、T. Rowe Price Group和富達投資等。在此之前，T. Rowe Price和富達已經擁有Airbnb股份了。
目前，Airbnb是世界上估值第三高的創業公司，僅次于優步和中國智能手機廠商小米公司。Airbnb并未對外公布其IPO計劃，但許多業內人士認為，該公司在7月份聘請新任首席財務官，就是朝著IPO道路上邁出的一步。Airbnb發言人拒絕對此發表評論。
另據知情人士透露，在股東大會結束兩天后，Dropbox便收到了貝萊德的投資意向書，而且對其的估值達到100億美元。
公共基金和對沖基金也推高了一些尚處于早期發展階段的創業公司的估值。今年3月份，P2P交易平臺OfferUp獲得大約7500萬美元的投資，投資方包括T. Rowe Price和兩家對沖基金Coatue Management和Tiger Global Management。
知情人士透露，成立四年之久、還沒有一分錢收入的OfferUp在這輪融資中的估值約為8億美元，比去年實施首輪融資時的估值高出10倍。投資者相信OfferUp可以給Craigslist施加很大的壓力，從分類廣告市場分得一杯羹。OfferUp發言人多次拒絕置評。
Zenefits估值一年內增長8倍
人力資源創業公司Zenefits聯合創始人兼CEO帕克·康拉德（Parker Conrad）表示，今年早些時候，Zenefits接到了投資者的電話，他們愿意以20億美元的估值對其進行投資。Zenefits是一家總部設在舊金山的公司，成立于兩年前，向小企業主免費提供軟件，幫助他們實現人力資源管理的自動化，一旦員工通過Zenefits購買了醫療保險，該公司就會收取傭金，同時還會對經由其軟件提供的服務收費。
以下是股價跌幅最大的獲風投支持的五家科技公司
Zenefits首席運營官戴維·薩克斯（David Sacks）稱，在Zenefits將一張包含詳盡財務信息的硬盤交給投資者以后，該公司的估值便升高了。
Zenefits預計到明年1月份，該公司的年營收將達到1億美元，相當于每個月入賬800萬美元。根據Zenefits的數據，2015年1月份，Zenefits的月銷售額約為160萬美元。
康拉德向包括TPG Capital合伙人、億萬富翁戴維·邦德曼（David Bonderman）在內的潛在投資者進行了一小時的推銷。康德拉說：“我們能成為一家1億美元的公司，給投資者們帶來巨大的回報。我們能從保險行業賺很多錢。”盡管如此，風險投資公司紅杉資本仍決定不對進行投資。
三家投資公司在幾天后分別提交了自己的報價，對Zenefits的估值達到30億美元，甚至更高。就在康拉德準備簽署一份對Zenefits估值達到35億美元的投資協議時，他的好友、知名風險投資公司安德森-霍洛維茨的一般合伙人拉斯·達爾加德（Lars Dalgaard）卻勸他等到最后一刻。
一個小時以后，富達提出以45億美元的估值投資Zenefits，這比11個月前投資者給出的報價高出了8倍。“若是以30億美元的估值融資，我們募集到的金額可能更多，”康拉德說。
盡管如此，大部分愿以30億美元估值注資Zenefits的投資公司也接受了45億美元估值這一事實，其中就包括TPG Capital、兩位知名影星阿什頓·庫徹（Ashton Kutcher）及杰瑞德·萊托（Jared Leto）。康拉德介紹，他給風險投資人維諾德·科斯拉（Vinod Khosla）打去電話，闡述了“你仍然可以獲得10倍投資回報”的所有原因，隨后科斯拉也同意對Zenefits進行投資。這筆交易最終在今年5月份完成。
上市后利潤大多不及預期
在私募股權融資中，融資方只要說服一家投資機構確定估值，那么其他投資機構也會跟進。估值通常是根據多年的財務預期做出的。相比之下，成功上市的創業公司的財報和業績預期則會遭受無情的監督。他們的股價每天都會出現波動。
金融數據提供商FactSet表示，2014年以來，有9家獲得風投支持、在私募股權融資中估值達到10億美元的科技公司在美國上市，這9家公司都公布了年報，只有3家當年的利潤與分析師的平均預期相符，或好于他們的平均預期。
自去年12月上市以來，P2P網貸平臺LendingClub的市值便從首個交易日的54億美元不斷下滑，而該公司上市前的估值達到85億美元。由于投資者對激烈競爭的擔憂，以及市場監管危及其商業模式，LendingClub的股價不斷下跌。LendingClub的總部同樣也在舊金山繁華的SoMa區，距離Zenefits總部僅10個街區。
Zenefits CEO帕克·康拉德在兩年前創辦了這家軟件公司，如今它的估值已經達到45億美元
紐約市消防員布萊恩·吉特曼（Brian Gitman）在LendingClub實施IPO時買入了250股股票，盡管LendingClub股價不斷下滑，他也沒有出售這些股份。如今，他對自己當初的決定后悔不已。
33歲的吉特曼說，由于多家知名投資公司在LendingClub上市前就對它進行了投資，所以他將這種投資當作是對LendingClub的一種背書，沒料到這種判斷出現了問題。
專注于發展業務才是“硬道理”
負責T. Rowe Price科技行業投資的亨利·艾倫伯根（Henry Ellenbogen）表示，私募股權投資者和公開市場投資者對投資目標的估值差距正在開始縮小。“當時機不錯、估值很高時，人們認為他們在私募市場有流動性，但這是一種錯覺，”他說。
在Dropbox，估值帶來的問題日益凸顯。Dropbox CEO德魯·休斯頓曾在2009年拒絕了蘋果聯合創始人史蒂夫·喬布斯（Steve Jobs）的收購要約。這一收購要約的規模未對外披露。Dropbox現在的注冊用戶數量達到4億人，他們通過Dropbox的網頁服務來分享和保存文檔。
大多數用戶都在免費使用Dropbox，但該公司也表示目前付費企業客戶數量已經超過13萬，他們以每年至少900美元的價格（這一價格僅限公司中至多5名員工使用）購買Dropbox的服務。Dropbox客戶當中就包括新聞集團，而新聞集團則是《華爾街日報》的母公司。
在線存儲服務正在快速商業化，Dropbox如今在這一領域與蘋果、谷歌、微軟和亞馬遜展開激烈競爭。按照市值計算，他們也是世界上最大的四家科技公司。Dropbox表示，它正將業務擴大到數據存儲之外的領域。上周，該公司推出了一款名為“Paper”的文件協作工具。
Dropbox發言人在一份聲明中稱：“有些人可能還在喋喋不休地討論估值問題。但我們卻專注于打造一項經久不衰的業務。”
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