近日，剛剛“摘帽”的彩電制造商廈華電子準(zhǔn)備砸18億元重金轉(zhuǎn)型大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)。一家成立不到3年、去年凈利潤1169.35萬元的大數(shù)據(jù)服務(wù)公司，由此獲得了廈華電子給出的高達(dá)13倍的溢價(jià)，引來投資者關(guān)注。

4月30日，廈華電子發(fā)布《廈門華僑電子股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》（以下簡稱《報(bào)告書》）稱， 擬作價(jià)18億元收購成都數(shù)聯(lián)銘品科技有限公司（以下簡稱數(shù)聯(lián)銘品）100%股權(quán)，后者主要為金融、商業(yè)等機(jī)構(gòu)提供大數(shù)據(jù)服務(wù)。

根據(jù)《報(bào)告書》披露，從2014年2月首次引入外部投資者開始，數(shù)聯(lián)銘品估值在近10輪股權(quán)交易中連續(xù)攀高，算上廈華電子此次意向，其估值已從最初的2400萬元增至18億元。

數(shù)聯(lián)銘品董秘對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋，“公司估值一直都有增長空間，因?yàn)楣景l(fā)展比較快。”

記者注意到，數(shù)聯(lián)銘品客戶集中度較高，2015年前五大客戶收入占比甚至達(dá)到98.61%。此外，就在廈華電子停牌后，去年底“突擊”進(jìn)入數(shù)聯(lián)銘品的參股股東經(jīng)歷了一次股權(quán)變更，記者發(fā)現(xiàn)了地產(chǎn)大佬王文學(xué)的身影。

估值1年增17倍

近日，重組屢戰(zhàn)屢敗的廈華電子再拋出一個(gè)收購方案。根據(jù)方案，廈華電子擬購買數(shù)聯(lián)銘品100%股權(quán)，作價(jià)18億元，其中以發(fā)行股份支付50%，以現(xiàn)金支付交易對(duì)價(jià)的50%。

據(jù)介紹，數(shù)聯(lián)銘品隸屬大數(shù)據(jù)行業(yè)，2013年7月成立，至今不到3年。

這個(gè)標(biāo)的的估值引來投資者關(guān)注。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理廈華電子的《報(bào)告書》發(fā)現(xiàn)，數(shù)聯(lián)銘品從創(chuàng)業(yè)公司成長為估值18億元的重組標(biāo)的，截至2016年3月1日，一共經(jīng)歷了13次股權(quán)變更，其中9次增資，2015年是投資機(jī)構(gòu)通過增資進(jìn)駐該標(biāo)的的密集期。

2014年2月，數(shù)聯(lián)銘品迎來第一次增資，九一投資現(xiàn)金出資150萬元持有數(shù)聯(lián)銘品6.25%股權(quán)，據(jù)此推算，數(shù)聯(lián)銘品估值為2400萬元。

2015年4月，數(shù)聯(lián)銘品迎來第四次增資時(shí)，公司目前的二股東深圳達(dá)晨出現(xiàn)，以1900萬元現(xiàn)金出資，獲得19%股權(quán)，這意味著數(shù)聯(lián)銘品此時(shí)估值1億元。此后，數(shù)聯(lián)銘品的估值一路走高，用一年時(shí)間增長了17倍，達(dá)到18億元。

2015年8月，有《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》等多家媒體公開報(bào)道，數(shù)聯(lián)銘品提供的一份通稿顯示，當(dāng)年8月的B輪融資市場估值為10億元。但媒體也表示“數(shù)聯(lián)銘品B輪融資的額度及其市場估值的真實(shí)性目前尚無法證實(shí)”。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)《報(bào)告書》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2015年8月數(shù)聯(lián)銘品確實(shí)進(jìn)行了增資擴(kuò)股，其引入4000萬元現(xiàn)金，對(duì)應(yīng)7.71%股權(quán)，據(jù)此推算，彼時(shí)市場估值為5.19億元。

2015年12月16日，數(shù)聯(lián)銘品再次迎來增資。公司與新進(jìn)股東北京萬橋簽署《增資協(xié)議》，5000萬元對(duì)應(yīng)4%股份。此時(shí)，數(shù)聯(lián)銘品的估值已經(jīng)達(dá)到了12.5億元。

這還不夠，半個(gè)月后，廈華電子根據(jù)截至2015年12月31日的數(shù)聯(lián)銘品凈資產(chǎn)12489.90萬元等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，給出了18億元的估值，增值率1308.17%。

一位大數(shù)據(jù)行業(yè)的分析師告訴記者，此前聽說過數(shù)聯(lián)銘品，對(duì)其印象正是“估值高”，據(jù)其介紹，目前大數(shù)據(jù)行業(yè)，通常溢價(jià)6~10倍。

大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟會(huì)長董力明對(duì)此分析，因?yàn)閿?shù)聯(lián)銘品給出了2019年3億元凈利潤的業(yè)績承諾，“到那時(shí)18億估值的PE有6倍，其實(shí)不算特別高”，但是“如果按照2015年1100多萬元的凈利潤，這個(gè)估值有點(diǎn)兒高了”。

對(duì)此，數(shù)聯(lián)銘品董秘近日對(duì)記者表示，公司估值一直都有增長空間。廈華電子證代辦公室的工作人員亦稱，給出此估值經(jīng)過了一系列的計(jì)算。不過由于收購方案處于過會(huì)期，雙方均表示不太方便過多解釋。

廈華電子在公告中表示，借助本次交易，公司將轉(zhuǎn)型從事盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景廣闊的大數(shù)據(jù)解決方案業(yè)務(wù)。廈華電子同時(shí)提醒：“上市公司主要從事電子產(chǎn)品的采購與銷售業(yè)務(wù)，與標(biāo)的公司從事的商業(yè)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)差異較大，不存在顯著可量化的協(xié)同效應(yīng)”。

前五大客戶營收占比98.6%

高估值背后需要持續(xù)盈利能力的支撐。此前廈華電子召開說明會(huì)時(shí)，投資者對(duì)數(shù)聯(lián)銘品的經(jīng)營和盈利情況就頗為關(guān)心。有投資者問：大數(shù)據(jù)行業(yè)很多企業(yè)都處在創(chuàng)業(yè)階段，數(shù)聯(lián)銘品成立不久，經(jīng)營和盈利狀況如何？目前盡職調(diào)查已到什么程度？

《報(bào)告書》稱，數(shù)聯(lián)銘品作為大數(shù)據(jù)綜合服務(wù)提供商，試圖打造“一條從盡職調(diào)查-信用評(píng)級(jí)-風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)-經(jīng)濟(jì)指數(shù)的新型金融產(chǎn)業(yè)鏈”。

其盈利方式是靠向客戶收取平臺(tái)賬號(hào)或平臺(tái)終端費(fèi)用、向客戶收取各類報(bào)告費(fèi)用，以及向客戶收取平臺(tái)搭建費(fèi)用等，主要以線下直接銷售為主。

按盈利方式，客戶是數(shù)聯(lián)銘品收入的保障?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，其客戶集中度非常高。2014年、2015年前五大客戶收入占其總營業(yè)收入的比例分 別為74.74%、98.61%，其中，2015年對(duì)第一大客戶的銷售收入占全部營收的85.45%。其第一大客戶是一家上市公司的子公司，自成立之日 起，已經(jīng)連續(xù)3年虧損。2015年，數(shù)聯(lián)銘品從該客戶獲得營收2981萬元，但在數(shù)聯(lián)銘品的應(yīng)收賬款部分，該客戶還有790萬元未支付。仔細(xì)比對(duì)2014 年、2015年前五大客戶名單，記者發(fā)現(xiàn)，沒有一個(gè)是重合的。

廈華電子在公告中對(duì)此解釋稱，“數(shù)聯(lián)銘品業(yè)務(wù)正處于創(chuàng)業(yè)期向快速發(fā)展期過渡階段，總體收入規(guī)模較小，客戶數(shù)量較少，這可能對(duì)議價(jià)能力產(chǎn)生影響”，解決辦法是“隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、各個(gè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)線的持續(xù)拓展和新客戶的不斷開發(fā)”，降低客戶超高的集中度。

董力明介紹，一般來說，大數(shù)據(jù)公司做技術(shù)平臺(tái)或服務(wù)的話，客戶應(yīng)該具有可持續(xù)性，客戶的留存率很重要。不過，前五大客戶營收排名也不一定完全說明問題， “比如技術(shù)類客戶，第一年購買平臺(tái)，金額比較大，此后支付的是維護(hù)費(fèi)或咨詢費(fèi)，就不一定能排進(jìn)前五大客戶”，所以關(guān)鍵要看的是大客戶是不是始終在這家公司 的客戶名單里。

有業(yè)內(nèi)人士提到，專業(yè)數(shù)據(jù)庫作為數(shù)聯(lián)銘品的“核心競爭優(yōu)勢(shì)”，面臨天眼查、啟信寶等多個(gè)產(chǎn)品的競爭。大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)雖然處于風(fēng)口，但進(jìn)入的資本、企業(yè)越來越多。

記者注意到，數(shù)聯(lián)銘品去年剛剛扭虧。2014年，其凈利潤為虧損212.38萬元，2015年凈利潤1169.35萬元。

在競爭越來越激烈的背景下，數(shù)聯(lián)銘品給出了相對(duì)目前盈利能力較高的業(yè)績承諾：2016年度、2017年度、2018年度、2019年度應(yīng)實(shí)現(xiàn)的年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的實(shí)際凈利潤分別不低于5000萬元、1億元、1.8億元、3億元。

地產(chǎn)大佬悄然入場

就在廈華電子對(duì)數(shù)聯(lián)銘品資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日之前半個(gè)月，數(shù)聯(lián)銘品的最后一次簽署增資協(xié)議，引入了一家從事股權(quán)投資管理的新股東“北京萬橋”。據(jù)披露，北京萬 橋現(xiàn)金出資5000萬元獲得4%股權(quán)，若廈華電子順利以18億元收購數(shù)聯(lián)銘品，北京萬橋持有的數(shù)聯(lián)銘品4%股權(quán)將估值7200萬元。

新股東雖然只持股4%，其背后卻是“大有來頭”。

企業(yè)工商資料顯示，北京萬橋成立于2015年7月，注冊(cè)資本為1萬元。2016年4月20日經(jīng)歷了目前唯一的一次股權(quán)變更，引入“知合資本管理有限公司”。

通過梳理股權(quán)關(guān)系，記者發(fā)現(xiàn)，“知合資本管理有限公司”的背后實(shí)控人正是“王文學(xué)”，其通過“知合控股有限公司”和“廊坊幸?；鶚I(yè)投資有限公司”間接持有“知合資本管理有限公司”的股權(quán)。

此王文學(xué)是彼地產(chǎn)大亨王文學(xué)嗎？記者注意到，地產(chǎn)大佬王文學(xué)曾通過西藏知合資本管理有限公司（以下簡稱西藏知合）入主黑牛食品，而西藏知合為知合控股孫公司。王文學(xué)現(xiàn)任華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司董事長，同時(shí)也是A股上市公司華夏幸福（600340，SH）董事長。

對(duì)于地產(chǎn)大佬在上市公司停牌期間“突擊”進(jìn)入數(shù)聯(lián)銘品成為股東，數(shù)聯(lián)銘品董秘近日告訴記者，公司對(duì)股東這一變更并不知情。