美國職業(yè)投資人威爾·艾伯里芬（Will Ebiefung）日前發(fā)表博客文章稱，盡管閱后即焚應用Snapchat目前非常流行，且依然保持著增長，但其母公司Snap最新發(fā)布的財報表明，除非公司管理層做出一些重大調(diào)整，否則這家公司的股價仍將會下跌。以下為文章內(nèi)容摘要：

當Snap在今年3月進行首次公開招股時，我曾被慫恿著買入了這家公司的股票。我的許多朋友都做出了錯誤的判斷，即一款優(yōu)秀、流行的產(chǎn)品能夠讓開發(fā)該產(chǎn)品的公司股票成為優(yōu)質(zhì)的投資對象。隨著Snap上市后隱藏問題的逐漸曝光，情況已經(jīng)相當明晰。盡管Snapchat目前非常流行，且依然保持著增長，但除非公司管理層做出一些重大調(diào)整，否則這家公司的股價仍將會下跌。

Snap本月發(fā)布的財報顯示，該公司第一季度營收為1.496億美元，較去年同期的3880萬美元增長286%。總支出與成本為23.63億美元，高于去年同期的1.43億美元。其中，營收成本為1.63億美元，高于去年同期的7580萬美元；研發(fā)支出為8.06億美元，高于去年同期的2810萬美元；銷售與營銷支出為2.20億美元，高于去年同期的1470萬美元；總務與行政支出為11.74億美元，高于去年同期的2400萬美元。運營虧損為22.14億美元，去年同期的運營虧損為1.43億美元。凈虧損為22.09億美元，去年同期的凈虧損為1.05億美元；每股攤薄虧損為2.31美元，去年同期每股攤薄虧損為0.14美元。

Snap的業(yè)務模式存在缺陷，原因是這家公司依賴于第三方數(shù)字架構(gòu)，且毛利潤糟糕至極。在首次公開招股后的相同時間內(nèi)，Snap的營收成本要高于同類公司。

第三方基礎設施和毛利率

Snapchat是一款優(yōu)秀的產(chǎn)品，但卻未能通過良好的業(yè)務模式實現(xiàn)必要的貨幣化。從許多方面來看，Snap都像是類似于Facebook這樣大型公司的一家子公司，而不是一家獨立的實體。

鑒于Snap是一家建立在貨幣化一款智能手機應用的公司，其結(jié)果自然便是Snapchat的管理團隊可能會盡可能多的外包數(shù)字基礎設施，加大對第三方獨立業(yè)務的依賴。雖然一家公司的附屬業(yè)務或一項數(shù)字資產(chǎn)可以依賴于第三方基礎設施，但對于一家市值達到230億美元的高成長公司，依然部署這樣的戰(zhàn)略沒有太多的意義。

誠然，Snapchat并不是唯一一款依賴于亞馬遜AWS或谷歌(微博)Google Cloud云計算服務的主流科技產(chǎn)品，但歷史已經(jīng)表明，這種戰(zhàn)略在短期內(nèi)能夠節(jié)省資本支出成本，但它在長期內(nèi)卻無法奏效，且無法增加公司的賬面價值，也讓公司無法通過折損獲得稅收優(yōu)惠。

Snap的管理層吹噓，通過第三方托管，能夠讓公司節(jié)約數(shù)十億美元的資本支出。但是這家公司的毛利率同樣非常糟糕。

今年第一季度，Snap的毛利潤為負值，這主要是因為這家公司的產(chǎn)品銷售成本（COGS）過高。Snap的銷售成本主要與向谷歌和亞馬遜支付的云服務費用相關(guān)。與Snap的做法不同，F(xiàn)acebook擁有自己的數(shù)據(jù)中心，因此此項費用近乎是固定值，而Snap的產(chǎn)品銷售成本卻彈性十足，可能會隨著營收的增長而大幅飆升。鑒于此，Snap仍為負值的毛利率，表明這家公司的股票在長期內(nèi)不會與Facebook有著相同的走勢。

值得注意的是，Snap的低毛利率不僅僅是“成長的痛點”--它也是業(yè)務模式存在漏洞的產(chǎn)物。自上市以來，F(xiàn)acebook和Twitter一直保持著超過50%的毛利率，而Snap的毛利率卻為-10%。

結(jié)論

Snap依賴于第三方基礎設施的模式，可能會阻礙這家公司通過規(guī)模經(jīng)濟獲益。Snap的托管成本可能會隨著營收的增長成比例增加，從而抑制公司的毛利率，減少公司的利潤。不過即便是如此，Snapchat依舊是目前全球最具有價值的資產(chǎn)之一。

Snapchat的主流用戶群體是青少年，它的用戶參與度相當高，且仍在增長。除此之外，這家公司正在建立一個用戶數(shù)據(jù)寶庫，這對營銷主而言是無價的。

筆者認為Snap的市值應當超出目前的230億美元。按照目前每股20美元的股價來看，這家公司的股價已明顯被低估。抑制Snap股價增長的可能是無法規(guī)模化的業(yè)務模式，以及趨緊的利潤率。不過在這些問題得到修復前，筆者仍不建議投資人買入Snap的股票。

以做空中概股聞名的渾水機構(gòu)創(chuàng)始人卡爾森·布洛克（Carson Block），已經(jīng)盯上了Snap。布洛克本周三表示，目前對做空Snap有七成把握。“此前渾水做空公司基于其歷史表現(xiàn)，在Snap這個案例中，我們要衡量其未來潛力，這是我還沒有做空Snap的原因，”他說。布洛克認為，股東無投票權(quán)、增長數(shù)據(jù)欺詐、商業(yè)模式變現(xiàn)乏力和債務壓力是渾水打算做空Snap的主要原因。

Snap股價周四在納斯達克證券市場常規(guī)交易中上漲1.40美元，漲幅為6.82%，報收于21.93美元。自今年上市以來，Snap最低股價為17.59美元，最高股價為29.44美元。按照周四的收盤價計算，Snap市值約為258.6億美元。