本月初，Snapchat 的開發商 Snap 正式向美國證券交易委員會（SEC）提交招股說明書，計劃通過 IPO 募集最高 30 億美元資金。本次 IPO 預計會在 3 月份完成，估值約為 250 億美元，如無意外，Snap 將成為繼阿里巴巴在 2014 年以 1680 億美元在美上市后全美最大規模的 IPO。

但換個角度來看，如果沒有這次 IPO，我們或許也不會注意到，經過了近三年的積淀，整個硅谷僅有 Snap 一家邁出了這關鍵性的一步，許多同一時代的科技企業似乎并不好過。

CB Insights 最近針對 2016 年科技創投圈進行的分析數據顯示，去年全球共有 98 筆 IPO 上市交易，但在規模上卻遠遠不及 Snap。

當然，這并不意味著近幾年只有 Snap 一家獨大。相反，在這三年里，估值十億美元以上的科技企業比比皆是，獨角獸已經不再像以往那樣稀罕了。

當初阿里巴巴的成功上市，除了讓馬云名聲大噪，成就了眾多千萬富翁，同時也打開了風險投資的龍頭，資本市場就像吃了興奮劑一樣，紛紛涌向互聯網科技領域，積極地尋找著下一個馬云。

隨著大批非傳統投資機構攜帶巨額資金瘋狂涌入各個初創企業，一個又一個獨角獸就這樣簡單而迅速地被“造”了出來。據不完全統計，2014-2015 年全球共計新增了 63 家獨角獸企業，目前全球范圍內的獨角獸企業已經達到了 183 家。

估值虛高造就紙獨角獸泛濫

最初，估值 10 億美元是衡量初創企業自身實力與潛在價值的含金量較高的一道門檻，然而在資本市場過度樂觀的情況下，短短一年時間，蠢蠢欲動的獨角獸數量已然翻倍，當初的高含金量也因為稀缺性的流失而不復存在。按照業內人士的說法，現在的獨角獸公司有很大一部分都是“紙制”的。

在“紙獨角獸”泛濫的背后，大量的估值溢出是主要原因。為了捧紅這些初創企業，投資者們給出了更高的估值，有意無意地抬高它們的市場價值。

來自以色列的投資分析公司 Zirra 結合了 85 項授權和可用的公共數據庫，對眾多獨角獸初創公司的收入、支出、投資歷史等指標進行計算。他們表示，與《華爾街日報》給出的估值數據相比，目前創投市場內排在前 26.5%的獨角獸公司都被高估了，其中甚至不乏一些名氣大噪的公司：

小米——《華爾街日報》估值：460 億美元；Zirra 估值：324 億美元；

Airbnb——《華爾街日報》估值 300 億美元；Zirra 估值：138 億美元；

WeWork——《華爾街日報》估值 169 億美元；Zirra 估值：91 億美元；

Space X——《華爾街日報》估值 120 億美元；Zirra 估值：82 億美元；

Dropbox——《華爾街日報》估值 100 億美元；Zirra 估值：48 億美元；

其中我們可以看出，根據 Zirra 的分析，不少獨角獸企業的估值溢出已經超過 100%。但正所謂打腫臉充胖子，這種“虛胖”狀態顯然無法長期支撐起投資者樂觀的預期。

自去年起，資本市場開始冷卻，美國股市經歷了 7 年的牛市后終于顯露頹勢，中國股市也在反復震蕩，上市公司的盈利能力總體有所下降，同時也有大批獨角獸公司被打回原形，這一波由資本市場推動的獨角獸群如今正面臨退潮的困境。

國外媒體 VentureBeat 透露，去年獨角獸瘋狂增長的趨勢終于有所抑制，全年只有 12 家新增獨角獸企業，相比 2015 年的 40 家減少了 70%。與之對應的是，去年規模超過 1 億美元的風險投資交易數量也從 2015 年的 77 筆降至 41 筆。

根據硅谷法律公司 Fenwick &West 的調查數據，去年拿到融資的獨角獸公司只有 31 家，數量比 2015 年銳減 50%，投資者也開始尋找退出的渠道。公司相關負責人還表示，許多在前幾年拿到超高估值的獨角獸在去年幾乎沒有進一步地攀升，不是在原地踏步就是被其他企業收購。

以智能手機廠商小米為例，在阿里巴巴完成 IPO 后僅 3 個月，小米就以 460 億美元的估值完成最新一輪融資，成為此次獨角獸浪潮最大的獲益者之一。但隨之而來的并不是一帆風順的市場，小米從中國智能手機市場的龍頭一路跌至第四位，當初 460 億美元的估值如今或許比 Zirra 預計的還要低上不少。

上海紐約大學助理教授 Clay Shirky 預測，小米如今的實際估值可能不足 100 億美元，他將手機市場份額與小米相當的聯想集團（市值約 70 億美元）作為對比，認為小米的估值不可能達到聯想集團的 6 倍。

而至今為止，小米仍未透露出有新一輪的融資或上市計劃，難道真的是因為擔心估值過高而遲遲不敢采取行動？

盈利能力才是關鍵

2017 年，獨角獸企業或將繼續面臨清洗，而其中一個重要的衡量指標就是企業的盈利能力。科技互聯網創業一直倡導規模經濟效應，都想踏上平臺風口，擴大用戶規模，認為市場大了，盈利能力也就有了。

但一方面，平臺機會永遠都是供不應求的，如果你沒有趕上這趟列車，卻仍舊想跟在后面拼命奔跑，即使再多的融資，再高的估值都只是在做無用功。另一方面，即使站在了平臺的風口，也并非意味著高枕無憂。

在近年來全球最高估值創業公司排行榜中，Uber 以 620 億美元位列第一，滴滴出行則以 280 億美元排名第三，憑借著共享經濟的浪潮，二者已經順著風口起飛。

只不過在過去兩年里，滴滴與 Uber 火拼時的補貼策略著實為我們提供了一個經典案例。在不優先考慮盈利的情況下，獨角獸企業只能依靠廣圈用戶、快速拓展業務規模來支撐超高的估值。

隨著移動互聯網用戶規模的逐漸擴大，客戶拉新的邊際成本也在迅速提高，這時燒錢補貼就是一種極其有效的方式，滴滴與 Uber 的規模效應也初步成形。

但該方式最大的缺陷在于其較大的后遺癥。通常能采取燒錢補貼措施的都是價格敏感型行業，對于這類公司而言，一旦補貼停止，原本的業務增長就會明顯放緩，甚至導致用戶流失，一個典型的例子就是天貓的雙十一。但持續地補貼就會像無底洞一樣，不斷侵蝕企業的資金鏈，加大企業的運營壓力。

綜合來看，盈利能力才是長期支撐獨角獸企業價值的關鍵因素，也是驗證獨角獸企業健康的發展狀態的直觀指標。經過2016年的波折，幸存的獨角獸們需要加快自身盈利模式的合理規劃，向資本市場證明自己的盈利能力。

而更重要的是，創業者在淹沒于虛幻的估值之前，要認清創業的初心，估值不過是資本的數字游戲，企業創造的價值才是永葆青春的良方。