戴爾收購EMC，這是一次讓人意外的收購。從收購的流言傳出到如今塵埃落定，各方對戴爾收購EMC一事可謂毀譽參半。
因私有化而欠下過百億美元債務的戴爾，會因為這次收購背負更多的債務，但是戴爾依然義無反顧。戴爾為何寧可負債也要迎娶EMC？戴爾與EMC的合并會讓這艘新的IT航母駛向何處？我們只是拭目以待。
EMC，一家美國信息存儲資訊科技公司，中文名“易安信”。在見識了“BAT”（百度、阿里巴巴和騰訊）這三大巨頭在中美市場的“風起云涌”，微軟、蘋果和谷歌幾個科技巨頭間持久的“口水戰”之后，或許，不少人很難對這樣一家B2B公司有多少興趣。
同樣的，在移動互聯網時代，曾經PC（個人電腦）時代的霸主——美國戴爾計算機公司（下稱“Dell”）也不再是市場的焦點。
但美國時間10月12日，當Dell與EMC并購的消息傳出時，業界還是頗為震驚的。當天，Dell宣布，將以670億美元的價格收購數據存儲設備制造商EMC。這不僅是美國乃至全球科技史上規模最大的一筆收購，且一旦交易最終完成，Dell也將成為全球最大的私人控制科技企業。
隨后，更多的細節從前方傳來。協議顯示，Dell電腦、Dell電腦的創始人邁克爾·戴爾及私募基金公司銀湖資本聯合對EMC發起收購。協議還顯示，EMC股東將獲得約33.15美元/股的報價。其中，現金部分占每股24.05美元，剩余部分為特殊股票，該特殊股票為EMC旗下虛擬軟件公司VMWare的市值。戴爾和EMC在聯合聲明中還稱，交易完成后，VMware將繼續保持為一家獨立公司。
VMware目前被認為是Dell與EMC交易中最重要的一部分，EMC當前持有VMware大約80%的股權，市值約為320億美元，在交易完成之后，即便是拋售部分VMware的股權，Dell仍將會持有該公司的控股股權。
“我們的新公司將處在一個絕佳的位置上，在下一代IT技術的大多數戰略性領域中都將取得增長。”在一封對外發布的公開信中，邁克爾·戴爾的興奮之情溢于言表。
EMC首席執行官Joseph Tucci則對外透露，“合并后的公司將擁有一項300億美元的系統業務、一項VMware虛擬化業務、一項電腦安全業務及一項由Virtustream軟件領銜的云計算業務。”
然而，就像所有的整合一樣，走出“第一步”——收購都是相對簡單的，未來的“第二步”——整合和“第三步”——人員調整及未來更多的步驟，都要花費大量的時間和精力。就像美國《財富》雜志說得那樣，“收購只是開始，Dell怎么整合EMC還是問題。”
在并購消息傳出的同時，不少“唱衰聲”也追隨而來。“Dell想成為從前的IBM，即企業客戶的一站式服務商。但這種模式早在幾十年前就崩潰了，此次Dell想‘卷土重來’，實屬驚人之舉。”密歇根大學羅斯商學院助理教授Erik Gordon的話，引起了不少人的共鳴。
10月14日，一位要求隱去單位和姓名的券商TMT行業分析師對《國際金融報》記者坦言，“在風云變幻的市場面前，如果能抓住市場機遇和用戶‘痛點’，兩家公司還是能產生‘1+1>2’的效果。當然，前提是兩家公司能盡快產生合力，一致對外。”
值得注意的是，兩家公司的合并，將不可避免地對中國市場產生影響——一方面，一旦交易完成，EMC在中國的業務，都可能會成為Dell電腦B2B業務的一部分；另一方面，華為和聯想目前同樣在打造信息存儲業務，兩家公司的合并，將給市場帶來足夠的沖擊力，且聯想目前本就與EMC在合作，未來能否繼續合作，或許還得打上一個問號。
淵源
事實上，Dell與EMC一直頗有淵源。這兩家公司“愛過”，也“恨過”，但最終還是走在了一起。
本世紀初，PC占據整個市場，智能手機、平板電腦還未出現，諾基亞還是智能手機的市場老大。這期間也是Dell和EMＣ的甜蜜期。2001年10月22日，Dell與EMC宣布達成為期5年的戰略合作關系。Dell以聯合品牌轉銷EMC的CLARiiON中端存儲系統。
合作進展得相當順利，2003年雙方還慶祝了建立合作伙伴關系兩周年。僅2003年上半年，Dell/EMC產品的銷售收入就達到了3.07億美元，占Dell磁盤存儲硬件銷售收入的大約45%。
EMC更是獲益匪淺。有數字表明，到2007年，有約1/3的CLARiiON產品是通過與Dell的合作關系銷售出去的，為EMC貢獻了10%以上的收入。
但是，隨著2007年底，Dell出資14億美元收購iSCSI存儲廠商EqualLogic，雙方的關系開始出現裂痕。由于iSCSI畢竟還不是市場主流，EqualLogic的整體定位也低于CLARiiON。所以，Dell與EMC的合作仍在延續，經過幾次續簽之后，已經簽到了2013年。
然而，Dell在存儲領域的雄心已然不可阻擋。2010年8月初，Dell突然出價11.5億美元，要收購高端存儲市場新貴3PAR。如果說EqualLogic只是在局部與CLARiiON有競爭，那么3PAR可以說對CLARiiON構成直接威脅。Dell這么做的意圖于EMC而言相當于攤牌：不想和你過了！
所幸Dell的對頭惠普跳出來“攪局”，最終以兩倍的價格截走了3PAR。但事情發展到這里，明眼人都知道，這兩家是過不到一起了。
果然，沒過幾個月，Dell“抄底”了Compellent。Compellent對EMC中高端產品的威脅看起來沒有3PAR那么直接，但已足夠體現Dell“自力更生”的決心。
從此，雙方各走各路。2012年，聯想在一則新聞稿中，確認了與EMC的戰略合作伙伴關系。彼時，聯想已超越惠普，確定了PC市場“老大”的位置。
轉型
世易時移。聯想與EMC的合作，很可能會遇到新情況，甚至是終止。“過去兩年，聯想與EMC一起運營一家合資企業，該合資企業為中小企業生產數據存儲產品。但Dell收購EMC交易可能意味著聯想和EMC合作關系的終止。”《華爾街日報》10月14日分析。
“我預期，聯想和EMC的合作關系不久將結束，聯想將不得不尋找其他公司合作。”全球知名信息專業提供商國際數據公司（IDC）中國區的負責人吉蒂·福柯認為。
這一切變化，都是因為Dell和EMC關系的再次變化——由“愛”到“恨”，再到突然的“結合”。10月13日，Dell宣布，將以670億美元的價格收購EMC。
“收購EMC，將讓Dell由人們印象中的B2C公司（對消費者），轉變為B2B公司（對企業客戶）。當然，‘2C’業務，還是會保留在新公司的框架內。”上述TMT分析師對記者說，“但至于怎么安排‘2C’和‘2B’，還要看未來兩家公司的整合情況。同時，另一個前提是，這項收購能獲得美國等國監管機構的通過。”
那么，兩家公司為何要在此時選擇合并？
“在移動互聯網時代，兩家公司都不得不考慮轉型問題。”一位互聯網資深人士對《國際金融報》記者直言。
據了解，Dell因為PC市場的不景氣，從上世紀90年代超過1000億美元市值的公司，變成了如今負債累累的企業，并于2013年接受了銀湖資本和邁克爾·戴爾本人發起的私有化邀約。而改變業務結構（降低2C業務比重，提高2B業務比重，提升云計算、大數據、軟件業務比重）是戴爾公司2013年249億美元私有化以來的目標，“去年2月，Dell私有化不久，就以約39億美元收購IT服務商Perot Systems，溢價達67.5%，旨在擴張其技術服務業務，與惠普和IBM展開競爭”。
“當時，Dell進行私有化，就是為了徹底擺脫PC時代的形象，進行徹底轉型。如今，收購EMC是實現當年轉型希望的延續。”上述TMT分析師對《國際金融報》記者說。
在《財富》雜志看來，Dell沒有EMC在企業存儲業務上的影響力，“這要歸功于EMC的VNX企業存儲磁盤陣列，對Dell來說，這一點十分誘人”。
“如果Dell決定成為業內人士所謂的‘聚合基礎設施供應商’——換句話說，也就是網絡、存儲和計算一條龍服務供應商，EMC的存儲產品對戴爾的戰略而言也會是一項利好。”《財富》雜志分析說，“在統一計算系統服務器上，思科走在了前頭，惠普緊隨其后。在這一方面，戴爾去年與Nutanix展開合作，已經進行了嘗試，不過他們仍未取得多大進步。”
站在EMC的角度，其同樣渴求得到別人的關注。“Dell只是一個具有吸引力的買家，尤其是考慮到惠普不愿收購EMC，思科也不太可能發起收購。這意味著，在大型IT設備供應商中，Dell是惟一有可能對EMC發起收購的對象。”上述分析稱。
不過，進一步查詢到的細節顯示，事情可能并不像《財富》雜志說得這么簡單。與Dell達成合并協議，背后顯現了投資人對EMC的壓力。
“對于EMC首席執行官Joe Tucci來說，這可能是他多年以來所尋求的退出策略。”外媒稱，“他的公司遭受來自對沖基金Elliott Management公司的壓力，要求其低價拋售部分業務，同時進行管理變革來釋放股東價值。”
事實上，不久前，市場就傳言：EMC就Elliott Management壓力打算拆分Vmware，或由Vmware來收購母公司EMC。盡管版本不同，但仍顯示出Elliott Management的能量——不止是EMC，該對沖基金投資的科技公司中，不少都曾受到其強硬的回報壓力。
或許，也正是因為占據EMC兩個董事會席位的Elliott Management的存在，Dell在收購時才提出了“特殊股票”策略——交易價值與VMware的市場價值掛鉤，而不是一個恒定的價格。
所以，有人這樣總結：要交易迅速完成，能否搞定VMware才是Dell攻堅的關鍵所在。
重壓
但慷慨的后果，就是要承受壓力。“在討論能不能實現互補或交易值不值這個價時，大家都忽略了一點，當初Dell私有化借的錢還沒還清。”上述資深人士對記者直言，如今，在這個基礎上，又進行了瘋狂的融資，“這真的是在用現在賭未來”。
據悉，當初私有化時，Dell的舉債達到了120億美元。也有數據稱，Dell 670億美元收購EMC的交易，不僅將成為科技產業最大規模的并購交易，也將是借杠桿進行的最大規模的并購交易之一。
10月14日晚，據Dell發布的委托聲明書，美國8家銀行已承諾將向該公司提供高達490億美元的財務支持。
據外媒報道，一位參與交易的銀行家表示，“交易參與者此前曾擔心借助了太多的杠桿，Dell收購EMC的交易可能引發監管部門的特別注意。此外，高利率信貸市場最近已經放緩，因為投資人特別擔心購買到與并購交易相關的債務。”
正因如此。Dell采用了極為復雜的融資結構，把公司試圖募集的資金分散到了許多市場。
“Dell將募集總共450億美元債務用于完成交易，略低于此前的預期。”消息人士稱，這些資金中，僅有約100億美元為銀行貸款。另外，銀行將向戴爾提供30億美元的周轉金貸款。
同時，Dell預計將從高利率市場募集約100億美元資金，而機構股東已承諾向Dell提供80億美元資金支持。最令人吃驚的則是，銀行正考慮銷售與此交易相關的170億美元高等級債券。
需要注意的是，公司舉債的超高“杠桿”。數據顯示，交易完成后，Dell與EMC組建成的新公司將擁有560億美元的債務。就業績看，EMC預計，未計利息、稅項、折舊及攤銷前的年利潤為63億美元。Dell 2013年退市前的未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤為45億美元。
這意味著，不考慮Dell這兩年業績有無下滑（因私有化，Dell未披露這兩年盈利數據），兩家企業加起來的盈利才只有108億美元，僅是債務總數的1/5。惟一的好消息是，美國監管部門一直警示銀行不要涉及杠桿率超過6倍的交易，Dell和EMC的交易在監管范圍之內。
今年以來，杠桿收購交易的平均杠桿率為5.7倍，因此Dell收購EMC的交易杠桿率并不是市場中最高的。不過科技企業由于債務通常較低，因此很少使用高杠桿完成交易。比如，2001年，時任惠普首席執行官Carly Fiorina收購康柏電腦時，交易的杠桿率為2.3倍。即便如此，她也受到了外界長時間的指責。另外，外媒披露的另一個案例是：在Avago Technologies斥資365億美元收購博通的交易中，杠桿率也才為3.2倍。
“今年企業債券遭下調的數量超過了金融危機以來的任何時期。”對于5倍杠桿，有人擔心，“已有跡象表明，債券投資人目前擔心Dell與EMC的交易。自宣布這一交易以來，與EMC相關的現有債券都已被廉價出清。”
未來
“現在看來，在2B市場，Dell的競爭壓力也不小。走在他們前面的競爭對手，實際上有很多，如IBM、惠普、思科等。”上述資深人士直言。
競爭對手惠普CEO梅格·惠特曼10月14日在內部備忘錄中更直觀地列出了數據，Dell在此次交易之后，將沒有太多現金來發展和執行新想法，且每年光是償還利息就要花費25億美元。
“這起并購從很多角度來看都是一場豪賭。”如《紐約時報》所言，“由于迅速進行的大規模并購還未停止，Dell會在收購EMC的過程中產生大量的債務。這些借貸要在即將到來的加息之前完成。”
“這就要看邁克爾·戴爾的能力了。”前述TMT分析師說，“雖然早在上世紀80年代，其就被證明是天才，但還是那句話，現在的市場不同了。”
事實上，不少分析都對兩家企業的未來不放心。美國《連線》雜志認為，EMC作為傳統科技企業的代表，已在新型存儲服務和云計算服務的夾擊下失去了優勢。
“像Pure Storage這樣的新興企業，出售的是閃存存儲，其服務的速度不僅更迅速，能為客戶節省潛在的資金。更重要的是，亞馬遜等云計算企業也已興起，允許你把數據儲存在他們的機器上。這些機器雖然在互聯網的另一邊，但你卻可以隨時隨地獲取數據，這也意味著你不必再從EMC或其他公司哪里購買硬件。”《連線》說。
“并購的另一方Dell也在走下坡路。”《連線》稱，“Dell實際上也在面臨和EMC同樣的難題：這種難題復雜難解，以至于Dell選擇了私有化。面對這一難題的，還有惠普、IBM、思科和甲骨文。”
《福布斯》雜志認為，雖然該交易被描述成為科技界最大一起并購，但它無法解決兩家公司都面臨的問題，“它們在過去15年中制造的產品一度暢銷，但現在幾乎沒有增長。Dell和EMC都沒能提供產品上的創新，也無法通過合并來抵消這個問題”。
“兩家企業很大程度上是互補的。”市場機構Goldman Sachs的分析師Simona Jankowski卻表達了不同觀點：至少，它們的聯合將會產生一家擁有800億美元年營收，及約77億美元現金流量的企業。
“公司在服務器、存儲、虛擬化和PC等領域中都占據著領導地位，擁有許多的特色產品，在此基礎上我們將在建設自身業務的問題上擁有優勢。”在公開信中，邁克爾·戴爾試圖給外界信心，“尋求實施一項始終如一的技術戰略的自由、加快創新速度的自由、精簡決策程序和刪減冗余程序的自由，將帶來規模、力量和靈活性。”
未來Dell和EMC究竟能否再創輝煌，或許只有時間來證明了。
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