10月22日，央行消息稱，設立民營企業債券融資支持工具，穩定和促進民營企業債券融資。“這是一個市場化引導工具，主要是幫助市場探索一個市場化化解民企信用風險偏好過低的方式。”一位接近監管人士稱。

民企債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。

據21世紀經濟報道記者了解，初期專業機構為中債增進，未來可能會進一步擴圍，同時當前采用的信用風險緩釋工具主要為CRMW(信用風險緩釋憑證)。另外，央行在該工具的資金投入上可能不會太多，主要起引導作用。

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，這一政策將有助于壓縮信用利差。他此前對21世紀經濟報道記者表示，目前貨幣政策總量上已基本適度，未來政策可能更多在結構調整上，比如進一步拉長流動性期限結構，壓縮信用利差和期限利差。

值得強調，上述政策均屬于定向滴灌，而并非大水漫灌。“銀行體系流動性總量基本穩定，銀根是穩健中性的，貨幣政策取向沒有改變。”央行研究局局長徐忠撰文稱。

新工具如何操作?

目前市場對新工具的關注焦點在于：這是一種什么工具，這種工具如何操作，其中提及的專業機構是誰?

“運作方面，央行提供部分再貸款資金找托管機構托管，市場上專業機構通過創設衍生工具等方式支持民營企業，屬于央行支持的部分提供再貸款。如果出現問題專業機構承擔部分風險，支持工具承擔部分風險，大概是這樣一個機制。”前述接近監管人士稱。

他對21世紀經濟報道記者表示，目前由于中債增進信用風險緩釋工具市場份額最大的專業機構，所以初期選擇了中債增進，后續如有其它機構愿意做這件事，支持工具也不僅限中債增信，可能擴大到其他專業機構，關鍵是要有能力。

據了解，目前上述工具主要采用支持CRMW的方式。原因在于，目前這種方式市場上操作較多，較為成熟。CRMW屬于信用風險緩釋工具(CRM)之一。CRM初期是以信用風險緩釋合約(CRMA)和CRMW為核心產品，后又增加了信用違約互換(CDS)和信用聯結票據(CLN)兩項新產品。

21世紀經濟報道記者獲悉，初期央行投入的再貸款資金投入規模不會很多，因為主要是引導作用。

“現在很少有人為民營企業賣這類衍生品，央行設立的支持工具是拿出部分資金去幫助建立市場化機制，當機構真正開始做了以后，可能會發現有很多企業被錯殺，自己會從中找到機會。”前述接近監管人士稱，“借此引導市場建立一個更完善、更市場化的緩解民企信用風險偏好較差的一個工具。”

上海市人民政府參事、中國人民銀行調查統計司原司長盛松成認為，對于機構來說，通過合理評估和理性判斷，為有財務可持續性和發展潛力的民企提供資金支持也可能是比較好的投資機會。有機構測算，目前信用債的違約規模與違約率實際是低于銀行貸款的。2018年上半年商業銀行平均不良貸款率為1.81%，是信用債市場違約率的十倍。

CRM發展正當時

據21世紀經濟報道記者了解，CRM是CDS在中國國情下的具體適用，該產品并不是新事物，2010年就已經問世，2016年相關政策又進行了改進。不過此前發展一直不溫不火。

據中金公司統計，CRM自2010年問世之后，截至2011年底總計只有6家機構創設了9支CRMW產品，本金合計7.4億元。后來直到2016年8月才又發行了1支產品，之后直到今年8月并沒有新增CRMW發行。

今年以來，一方面是救助杠桿過高的企業”大而不能倒“，會使得市場難以體現懲戒作用，而另一方面如果不救一些因流動性而瞬間休克的企業將對整個金融市場帶來多米諾骨牌效應，如何化解當下的困境，是一個巨大的挑戰。

“目前市場是一個單邊市場，在違約比較多出現的時候，金融機構就會都撲向了高等級債券避險，導致高等級債券利率極地，但低等級債券卻無人問津，這是市場理性的選擇，但也說明市場是一個單一單邊市場，集體看空，市場的自我修復機制不完善，比如這時候應該有垃圾債市場，風險對沖的衍生工具。”一位金融專家表示。

多位分析人士認為，此前CRM市場也有拓展，但因為違約并不多，所以并未有發展起來，而現在是一個非常好的時機引導市場發展衍生品風險對沖市場。中金公司固收研究團隊認為，CRM的推出對于對沖信用風險、提升信用債的市場流動性以及完善信用債券的風險定價機制方面具有重大意義，尤其在今年債市違約風險明顯加大的背景下，再度推出正當其時。

從目前來看，央行已經關注到了市場主體的聲音，并正在采取相關措施。 “衍生品一直有，只是用的不多，這(CRM)是一個很好的市場化工具，可以用來解決民企信用風險偏好較差的狀況。”前述接近監管人士稱。

據梳理，三季度以來隨著違約增多，久違市場的CRM產品再現市場。9月中旬以來發行了4支CRMW產品，合計金額7.85億元(部分為預計創設金額)，投資者對于CRM的關注度重新提升。這4支產品分別為18中債增CRMW001/002/003和18杭州銀行CRMW001。?

市場化支持

北京大學國家發展研究院副院長黃益平認為，央行此次采取政策具有兩個鮮明特點：一是非常有針對性，要幫助緩解一部分民營企業融資難的問題;二是不同于以往，此次基本上是按照市場化的運作方式。

黃益平稱，此舉有潛在的市場效率作為基礎，更精準，也更為可持續。“因為首先并不是完全不加選擇地給錢，而是特別強調支持短期遇到流動性困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業。央行出手來支持這些企業，一方面能讓這些民營企業很好地活下去，因為它本身有競爭力、有市場前景，另外一方面也能幫助穩定市場、穩定經濟。”

有市場人士稱，資金運用上會市場化操作，“本來就是做發債增信擔保，和傳統意義上的對商業銀行再貸款不同”。

前述接近監管人士稱，選擇專業機構進行操作，也是因為專業機構有比較好的信用評價體系，同時能夠市場化運作，判斷企業該不該支持。“原則是，支持的應該是經營沒有多大問題，只是陷入流動性稍微緊張的企業，而不是盲目擴張的企業，具體選擇由市場專業機構來做。”

徐忠稱，為了保障民營企業債券融資支持工具的實施效果，必須堅持以下原則。首先是市場化法治化原則。人民銀行不直接實施支持計劃，而是委托給市場上的專業機構運作，在運作過程中，嚴格遵守法律法規，遵從契約精神，切實保護民營企業私有產權。

二是有的放矢、適時退出。支持工具以企業自救為前提，重點支持流動性遇到暫時困難民營企業的合理融資需求，遵循階段性幫扶理念，限期有序退出。

三是防范道德風險。對于扶持的企業，人民銀行將與各省政府合作，協調企業積極制定自救計劃，改善經營管理，增強自身抵御風險能力，并對企業規范經營進行跟蹤和約束，引導民企建立規范的公司治理機制、財務管理和信息披露制度，積極瘦身自救，促進民企經營實質性改善。

并非“漫灌”

多位分析人士認為，不論是增加再貸款額度，還是設立民企債券融資支持工具都是服務實體經濟的重要手段，并非“大水漫灌”。

盛松成認為，再貸款提供部分初始資金，引導設立民營企業債券融資支持工具，并非為民企信用風險兜底，更不是“量化寬松”。

事實上，究竟為哪些企業的債券提供增信、如何定價，主要還是依靠機構的專業判斷，依靠市場的力量。人民銀行提供的初始資金主要起到引導、撬動作用，從而推動社會資金參與支持民營企業健康發展。

在這個過程中，央行應把握好提供資金的適度規模。只要市場能對民企信用風險的評估回歸理性，央行引導設立民營企業債券融資支持工具的信號意義其實更大，并不需要動用大規模資金。

據21世紀經濟報道記者了解，盡管央行在民企債券融資支持工具的支持上，目前不會投入太多資金，但通過引導、撬動，會改善市場預期，可以起到增強民企信用的作用。

市場影響方面，天風固收孫彬彬認為，一是該政策直接指向今年以來融資的實際結構困難，具有進一步疏通信用的實質作用，所以對于信用資產特別是民企龍頭是確定利好;二是從整體宏觀基本面角度看待，政策目前依然著力于穩定，利率穩是前提，基本面的壓力暫時還沒有完全釋放，所以利率風險可控，利率上限明確，短期可能做多意愿走弱，但是從跨年角度依然可以做平曲線。