360私有化進程在持續推進。騰訊科技日前獲得的一份SEC文件顯示，360已完成94億美元的私有化最終協議，并獲得招行等銀行牽頭為360私有化交易提供的34億美元債務融資。

不過，360獲得這些債務融資并非沒有代價。資料顯示，360是用公司資產負債表進行借款，其中，360位于北京酒仙橋的總部大樓及360的部分股票已被360公司作為資產進行抵押。

　　360公司私有化前后公司股權結構（圖片來自SEC文件）

SEC文件還披露，360私有化過程中，360董事長周鴻祎股份從17.3%提升到22.3%，股份增加5個百分點，360總裁齊向東股份則由8.1%下降到2.2%，股份下降5.9個百分點。

360私有化的價格是77美元，總股本為12,894萬，以此計算360估值為99.28億美元。齊向東持股下降5.9個百分點，這意味著齊向東從360直接套現的金額達到5.85億美元。

齊向東為何會大舉減持360股份？此前，騰訊科技曾獨家爆料，360擬將旗下企業安全業務進行MBO（管理層收購），主導360企業安全業務MBO的是360總裁齊向東。

360企業安全業務MBO價格為3到5億美元，當時分析人士就認為，齊向東大筆減持360股份背后，很大一部分費用可能用于支付360企業安全業務MBO所需要的資金問題。

360達成私有化協議后股權曝光

參與交易的投資者包括中信國安、中國平安、紅杉資本中國、泰康人壽和陽光保險等。中信國安日前已發布公告，證實投資4億美元，占本次360私有化現金總對價的4.6%。

中信國安持股低于周鴻祎、天津欣新盛股權投資合伙企業 (有限合伙)、天津信心奇緣股權投資合伙企業(有限合伙)，為私有化后360的第四大股東。

天津欣新盛股權投資合伙企業 (有限合伙)持股達11.4%，天津信心奇緣股權投資合伙企業(有限合伙)持股達6.2%，分別為股權轉換后360的第二、第三大股東。

據騰訊科技此前了解，360此次私有化交易中，股權融資規模為45-55億美元，其中約15億美元來自于核心管理層和公司員工共同募集的基金，核心管理層擔任該基金的GP。

此外，360完成私有化后，在與公司重組方案相協調的前提下，將新增發一個約15%的期權激勵并授予核心管理團隊，其中80%給公司董事長周鴻祎，20%給其他核心管理團隊。

推測認為，這是周鴻祎持股從17.3%提升到22.3%的原因。天津欣新盛股權投資合伙企業 (有限合伙)、天津信心奇緣股權投資合伙企業(有限合伙)則是360管理層和員工的基金機構。

　　360公司私有化前后公司股權結構（圖片來自SEC文件）

股權轉化后，北京紅杉懿遠股權投資中心 (有限合伙) 、金磚絲路 (深圳) 股權投資合伙企業 (有限合伙)分別持股為4%，為360并列第五大股東。

股權轉化后，深圳市平安置業投資有限公司、陽光人壽保險股份有限公司、泰康人壽保險股份有限公司分別持股3.7%，為360并列第六大股東。

股權轉化后，寧波博睿維森股權投資合伙企業 (有限合伙)、江蘇華泰瑞聯并購基金 (有限合伙)、新華資本國際管理有限公司分別持股2.3%，為360并列第七大股東。

360股權轉讓后，齊向東持股僅2.2%，已不在360前十大股東行列。網上曾傳聞周鴻祎和齊向東不和，醞釀分家。不過，此前齊向東曾對騰訊科技表示：“這個就不透露了。”

參加360私有化企業還包括上海華晟領飛股權投資合伙企業(有限合伙)，轉化后持股2.1%；招商財富資產管理有限公司，轉化后持股1.7%，華融瑞澤投資管理有限公司等眾多企業。

360手機業務營收或將并入報表

SEC文件顯示，360預測2015年、2016年、2017年、2018年營收分別為18.1億美元、36.3億美元、48.2億美元、62.55億美元，營收增長率分別為29.9%、101%、32.7%、29.8%。

360預測2015年、2016年、2017年、2018年毛利分別為14.37億美元、20.89億美元、27.26億美元、35.87億美元，毛利率分別為79.6%、57.5%、56.6%、57.3%。

360預測2015年、2016年、2017年、2018年凈利分別為4.4億美元、4.9億美元、7.6億美元、11億美元，凈利增長率分別為29.1%、11.1%、54.7%、45.1%。

按照94億美元私有化價格，360對應PE分別為21x、19x、12.3x、8.4x，考慮退出時間在2018年退出時間，以及按照市場30x左右的當年PE水平，大約有2-3倍的增值空間。

360預測中2016年明顯現象是營收增長很快，但凈利增長減緩。分析認為，360在2016年增速預計是裝入手機資產，包括企業安全服務、智能手機、硬件增值服務在內的新增貢獻。

2015年9月，360宣布與酷派集團達成協議，酷派集團持有的奇酷科技股份由50.5%降至25%，而360所持奇酷科技股份有49.5%增加到75%。奇酷至此符合360合并報表條件。

不過，智能手機最大特點是營收很大，但凈利潤很少，甚至大幅虧損，尤其是智能手機市場處于滯漲狀態，這就導致360在2016年出現營收大幅增長，但凈利潤率下降的情況。

為何360利潤在2017年、2018年兩年大幅改善，原因在于，這是360投資人退出的時間點。

知情人士透露，360極有可能會選擇借殼上市的方式，這一方案通過對投資的結構設計，優化投資人的流動性；也在最大程度的縮減了公司在退市及下市狀態的時間，避免較長時間內公司無法利用資本市場融資擴張的狀態。不過，360方案對投資人投資的時間要求很長。

按照計劃，在360私有化階段，投資人的出資以一定的比例分別注入境內主體SPV1及SPV2，便于爭取未來SPV2上的投資人股票鎖定期減少至1年。

360架構中SPV1規定上市后股份需鎖定3年，SPV2鎖定期1年，周鴻祎與齊向東的股權都在SPV2。但投資人過1年鎖定期可以套現后，還須先還30億由投資人背負的下市貸款。

有分析人士對騰訊科技表示，在投資時間過長的情況下，360這樣的財務設計是想在投資人退出時盡可能提升投資人投資回報率，以使眾多的投資機構能獲得想對理想的投資回報。