隨著光伏行業(yè)進(jìn)入過(guò)剩周期，加之歐美連續(xù)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)進(jìn)行“雙反”，導(dǎo)致后者業(yè)績(jī)急劇下滑，股票價(jià)格跌至冰點(diǎn)，光伏中概股在美股市場(chǎng)上變得“不受待見”，甚至喪失了基本的融資能力，所以回歸估值較高的A股市場(chǎng)正成為光伏類中概股私有化后的最終目的。
在美上市的光伏企業(yè)如今也加入了中概股私有化浪潮中。
繼晶澳以及天合光能之后，1月21日，《國(guó)際金融報(bào)》記者從多位接近天華陽(yáng)光高管的人士處獲悉，天華陽(yáng)光正在考慮私有化。
隨后，《國(guó)際金融報(bào)》又向天華陽(yáng)光的內(nèi)部人士求證此事。該人士表示，雖然不肯定，公司內(nèi)部確實(shí)有相關(guān)傳言，“還是想從美股私有化退市后，在國(guó)內(nèi)上市”。
不過(guò)，截至記者發(fā)稿前，還未得到天華陽(yáng)光官方確認(rèn)。
分析人士認(rèn)為，從2015年開始，越來(lái)越多的光伏企業(yè)加入私有化隊(duì)伍，主要是因?yàn)樵诿拦墒袌?chǎng)估值被低估，造成市場(chǎng)地位與估值不匹配。
但相關(guān)業(yè)內(nèi)人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》采訪時(shí)亦提醒，私有化回A股的過(guò)程充滿不確定性，是好是壞目前尚難定論。
紛紛考慮私有化
近年來(lái)，中概股私有化的浪潮翻滾，尤其是進(jìn)入2015年，趨勢(shì)愈加明顯。有數(shù)據(jù)顯示，去年一年間，中國(guó)概念股公司收到私有化要約超過(guò)12年總和。
目前，奇虎360、航美傳媒、淘米等達(dá)成私有化協(xié)議，完美世界、中國(guó)手游、盛大游戲等已完成私有化并陸續(xù)從美國(guó)股市退市，巨人網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒等已借殼在A股上市。
1月19日晚間，2014年6月登陸美國(guó)納斯達(dá)克的智聯(lián)招聘也宣布私有化，公司董事會(huì)已接到一份初步非約束性私有化要約，買方財(cái)團(tuán)提議以每股17.50美元的現(xiàn)金，收購(gòu)智聯(lián)招聘控股股東尚未持有的全部發(fā)行股。
相比于中概股回歸的“主力軍”科技互聯(lián)網(wǎng)類公司，光伏應(yīng)該算是比較低調(diào)的領(lǐng)域。不過(guò)，縱然光伏公司足夠“低調(diào)”，也開始加入到這股浪潮中。
晶澳是光伏行業(yè)中第一家提出私有化的公司。2015年6月，晶澳發(fā)布公告稱，收到董事長(zhǎng)兼CEO靳保芳以及晶龍集團(tuán)的“私有化”收購(gòu)意向，每股擬收購(gòu)價(jià)格為9.69美元，對(duì)整個(gè)公司的估值約為4.891億美元。
一個(gè)月前，也就是去年12月，天合光能也對(duì)外宣布，公司收到了天合光能董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官高紀(jì)凡和興業(yè)銀行（601166,股吧）股份有限公司旗下上海興晟股權(quán)投資管理有限公司（以下合稱為“買方”）發(fā)來(lái)的一封初步無(wú)約束性收購(gòu)提議書（以下簡(jiǎn)稱“提議書”）。
根據(jù)這份提議書的表述，買方計(jì)劃擬以0.232美元每股普通股，或11.6美元每份ADS（美國(guó)存托憑證，每份“ADS”代表50股普通股）的價(jià)格，收購(gòu)天合光能上市公司除買方已持有股份外的所有流通股，包括美國(guó)存托憑證形式的普通股。
不過(guò)，天合光能表示，目前正在審查和評(píng)估該提議書，且尚未作出任何決定。但這在業(yè)內(nèi)看來(lái)，無(wú)疑是釋放了私有化的信號(hào)。
一位新能源領(lǐng)域的投資人在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，據(jù)他所獲得的信息，目前業(yè)內(nèi)很多公司都在考慮私有化。
而經(jīng)過(guò)記者多方求證，天華陽(yáng)光可能是接下來(lái)要公開宣布此消息的一家光伏公司。天華陽(yáng)光成立于2005年，是一家以光伏為核心的新能源電力項(xiàng)目投資和電力資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理的企業(yè)，于2014年11月4日在美國(guó)納斯達(dá)克上市。
值得注意的是，去年7月31日，天華陽(yáng)光聯(lián)合北汽集團(tuán)、中駿資本對(duì)新三板公司環(huán)拓科技注資重組，并更名為北汽天華。重組后新三板公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將包括光伏電站IPP、光伏高效電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化推廣，以及光伏發(fā)電產(chǎn)品的國(guó)際生產(chǎn)合作。
估值過(guò)低融資難“當(dāng)初國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)蜂擁至美國(guó)上市，無(wú)非是看中其良好的融資平臺(tái)，但如今來(lái)看，美股市場(chǎng)對(duì)公司的估值太低，甚至已經(jīng)喪失了基本的融資能力。”上述投資人稱。
這種轉(zhuǎn)折點(diǎn)在光伏行業(yè)進(jìn)入過(guò)剩周期后開始出現(xiàn)，再加上隨后歐美連續(xù)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)進(jìn)行“雙反”（反補(bǔ)貼反傾銷），一些美股光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)急劇下滑，股票價(jià)格跌至冰點(diǎn)，光伏中概股在美股市場(chǎng)上變得“不受待見”。包括晶澳以及大全新能源、韓華新能源在內(nèi)的多只中概股都曾因沒有達(dá)到1美元/股的價(jià)格而收到過(guò)美國(guó)紐交所的退市警告。
平安證券股權(quán)事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理王海生在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)在對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)不看好，所以中國(guó)公司現(xiàn)在在美股并不受投資人認(rèn)可，普遍估值比較低，再融資也面臨困難。相比之下，A股對(duì)制造業(yè)的估值要比美股高。
以天合光能為例，截至記者發(fā)稿前，其收盤價(jià)為9.07美元，總市值7.73億美元，約51億元人民幣，市盈率為17倍。而其A股的同行們，隆基股份（601012,股吧）總市值為207億人民幣，市盈率59倍；陽(yáng)光電源（300274,股吧）的市值為128億，市盈率為30倍；向日葵（300111,股吧）市值為61.9億，市盈率為55倍；就連如今有退市風(fēng)險(xiǎn)的*ST海潤(rùn)也有115億的市值。
但這些公司無(wú)論從營(yíng)收、產(chǎn)能、市場(chǎng)占有率等方面來(lái)看，都遠(yuǎn)不及全球出貨量第一的天合光能。
公開資料顯示，在經(jīng)歷了行業(yè)“寒冬”后，天合光能于2014年扭虧為盈，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.86億美元，同比增長(zhǎng)28.8%；毛利潤(rùn)為3.86億美元，同比增長(zhǎng)76.7%。在此基礎(chǔ)上，公司光伏組件2014年出貨量達(dá)到3.66GW，同比增長(zhǎng)41.9%。也正是在這一年，根據(jù)相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，天合光能年出貨量躍升為全球第一。
天合光能2015年第三季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季凈收入為7.926億美元，較上一季度環(huán)比增長(zhǎng)9.6%，比去年同比提高28.5%。
王海生認(rèn)為，目前是私有化的好時(shí)機(jī)。“橫向比較，目前中概股的價(jià)格普遍較低，這時(shí)候把他買下來(lái)是劃算的”。
回歸A股是目的
雖然已準(zhǔn)備或正在私有化的公司尚未透露私有化之后的打算，單從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回歸國(guó)內(nèi)上市是最終目的。在眾多私有化的中概股中，巨人網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒等已通過(guò)借殼的方式在A股上市。
中投顧問(wèn)新能源行業(yè)研究員蕭函在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，受國(guó)內(nèi)光伏政策的鼓勵(lì)、光伏電價(jià)補(bǔ)貼的到位、國(guó)家電網(wǎng)和相關(guān)部門的配合以及A股市場(chǎng)全面回暖等因素的影響，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)市值都出現(xiàn)了大幅增加。尤其是那些擁有較強(qiáng)海外布局能力，收入和利潤(rùn)在業(yè)內(nèi)比較領(lǐng)先的公司，回歸A股后融資前景樂(lè)觀。回歸A股上市將極大地提高這些企業(yè)的融資水平。
但回歸說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。
“美股光伏私有化過(guò)程艱難，耗費(fèi)時(shí)間也較長(zhǎng)。其過(guò)程首先要一些大股東提出私有化意向，上市公司收到提議后將組建董事特別委員會(huì)，由其評(píng)估大股東或者是買方集團(tuán)提出的提議是否合理。”蕭函表示，私有化耗時(shí)較長(zhǎng)，少則一年，多則兩年，那時(shí)市場(chǎng)情況說(shuō)不準(zhǔn)，也可能并不是好時(shí)機(jī)。
此前，艾瑞咨詢的報(bào)告也顯示，中概股回歸A股要邁過(guò)三道坎：第一道坎是私有化退市可能遭受股東訴訟。一旦啟動(dòng)私有化，如果私有化價(jià)格不如投資者的預(yù)期，就會(huì)招致投資者的非議乃至訴訟。
第二道坎是拆除VIE架構(gòu)。公開資料顯示，目前，在紐交所和納斯達(dá)克上市的200多家中概股中，有95家用了VIE架構(gòu)，其中不乏光伏股。對(duì)于這類公司來(lái)說(shuō)，他們必須終止全部VIE控制協(xié)議，在人民幣基金的協(xié)助下剔除美元基金，重組境內(nèi)及境外相關(guān)實(shí)體并終止員工期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，該環(huán)節(jié)同樣面臨著法律糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。
第三道坎是國(guó)內(nèi)上市，中概企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)后需要處理一系列法律手續(xù)，或者通過(guò)正常上市流程登陸A股，或者通過(guò)借殼實(shí)現(xiàn)上市，前者需要付出較高的時(shí)間成本，后者需要選擇合適的殼資源。
據(jù)悉，整個(gè)過(guò)程完成，少則一年，多則兩年。“其實(shí)，最終對(duì)公司的融資能力、估值的影響是好是壞，還需要到時(shí)候看。因?yàn)槿嗣駧挪▌?dòng)、上市審批速度等都無(wú)法判斷。”王海生說(shuō)。
王海生強(qiáng)調(diào)，回歸A股不確定性仍存，比如，四五年后，國(guó)內(nèi)上市是否仍然能夠維持一個(gè)高估值？屆時(shí)，中國(guó)的證券市場(chǎng)是不是比美國(guó)好？融資能力是否比美國(guó)強(qiáng)？這都不好說(shuō)。
同時(shí)，王海生認(rèn)為，目前，中國(guó)最好的光伏公司都在海外上市了，而國(guó)內(nèi)實(shí)際上并沒有真正的龍頭企業(yè)，所以國(guó)內(nèi)對(duì)于光伏制造業(yè)板塊也沒有一個(gè)公有的定價(jià)體系，如果這些主流廠商回歸的話，估值是向上還是向下，也具有不確定性。
蕭函也提醒，現(xiàn)在從美國(guó)退市，是否為好時(shí)機(jī)還需思考，一方面我國(guó)將實(shí)行注冊(cè)制，利好上市企業(yè)發(fā)展；但另一方面我國(guó)目前股市低迷，投資較弱。
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