在11月中旬召開(kāi)的外灘國(guó)際金融峰會(huì)上，正泰集團(tuán)董事長(zhǎng)南存輝表示光伏行業(yè)“也要開(kāi)始新一輪的洗牌了”。這是南存輝最近一次關(guān)于新能源行業(yè)的公開(kāi)表態(tài)。但對(duì)于他本人而言，一個(gè)印有“正泰”印記、估值近百億的光伏資產(chǎn)正闖進(jìn)資本市場(chǎng)的視線之中。
過(guò)去30年里，南存輝把正泰電器帶上了國(guó)內(nèi)低壓電器龍頭的位置。并且，在前仆后繼的光伏領(lǐng)域，正泰集團(tuán)的光伏業(yè)務(wù)（時(shí)為正泰太陽(yáng)能）也悄然站上了國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)光伏企業(yè)的高度。
現(xiàn)在，這兩項(xiàng)正泰集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè)即將交匯——正泰電器將發(fā)行股份購(gòu)買正泰新能源開(kāi)發(fā)權(quán)益并募集配套資金事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。控股股東正泰集團(tuán)旗下的光伏資產(chǎn)距離注入上市公司的日子越來(lái)越近。
最新修訂的交易報(bào)告書顯示，正泰電器此次對(duì)價(jià)93.71億元，收購(gòu)了兩部分資產(chǎn)——正泰新能源開(kāi)發(fā)85.40%的股權(quán)以及樂(lè)清祥如、樂(lè)清展圖、樂(lè)清逢源、杭州泰庫(kù)全部100%股權(quán)。后四者持有正泰新能源開(kāi)發(fā)14.04%股權(quán)。合計(jì)下來(lái)，本次重組將收購(gòu)正泰新能源開(kāi)發(fā)99.44%的權(quán)益。
通過(guò)一年的運(yùn)作，南存輝不僅使經(jīng)營(yíng)10年的光伏產(chǎn)業(yè)獲得近百億規(guī)模的估值，更重要的是，在他所預(yù)見(jiàn)的光伏“洗牌潮”下，自己的產(chǎn)業(yè)可提前獲得資本保護(hù)，以從容應(yīng)對(duì)涌動(dòng)在該行業(yè)的“暗流”。
然而，吊詭的地方在于，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)過(guò)于冷靜。2015年11月27日，即正泰電器首次公布收購(gòu)預(yù)案并復(fù)牌之日，正泰電器當(dāng)日股價(jià)僅微漲1.03%。一年后，修改后的收購(gòu)方案獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)的消息同樣未能顯著刺激公司股價(jià)，截至12月12日，正泰電器股價(jià)報(bào)收22元，下跌4.18%。
“低壓電器第一股”遇業(yè)績(jī)瓶頸
投資者可能更為關(guān)心的是，南存輝為何在這一時(shí)點(diǎn)將正泰新能源開(kāi)發(fā)注入正泰電器中？實(shí)際上，現(xiàn)實(shí)要比光鮮的資本運(yùn)作骨感得多。眼下，作為中國(guó)最大低壓電器生產(chǎn)商的正泰電器已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)瓶頸期。因此，新資產(chǎn)的注入無(wú)疑首先會(huì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)起到保增長(zhǎng)作用。
2010年，正泰電器成功上市，獲贊A股“低壓電器第一股”。上市頭三年，正泰電器迎來(lái)高速發(fā)展。這期間，公司營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)百億突破，其2012年的營(yíng)業(yè)收入為107.03億元，年均增長(zhǎng)率為30%。與此同時(shí)，公司歸屬凈利潤(rùn)也由6.39億元增長(zhǎng)至12.62億元，年均增長(zhǎng)率為41%。
正泰電器主營(yíng)終端電器、配電電器、控制電器、建筑電器等產(chǎn)品，因而其業(yè)務(wù)板塊與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。上市前三年，恰逢房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，正泰電器由此實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
但很快，正泰電器遭遇經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)放緩，2013-2015年，公司營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)增速下滑。2015年，公司營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)更是遭遇上市以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)年報(bào)，正泰電器2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)分別為120.26億元、17.43億元，分別同比下滑5.80%、4.88%。
正泰電器今年的三季報(bào)顯示，前9個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)分別為91.09億元、12.83億元，分別同比增長(zhǎng)3.80%、0.79%。盡管恢復(fù)正增長(zhǎng)，但與過(guò)往同期最高35%的增長(zhǎng)率相比，已不復(fù)往日之勇。
順勢(shì)注入光伏資產(chǎn)
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力甚至出現(xiàn)倒退，控股股東正泰集團(tuán)嗅到了危機(jī)。于是，管理層考慮進(jìn)行一個(gè)“1＋1”的“運(yùn)算”——將光伏資產(chǎn)注入到上市公司中，使之價(jià)值最大化。
正泰集團(tuán)開(kāi)展光伏業(yè)務(wù)的時(shí)間可追溯至2006年。彼時(shí)，光伏是中國(guó)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，低門檻的特征吸引許多“掘金者”涌入，南存輝也是其中之一。經(jīng)過(guò)十年發(fā)展，正泰集團(tuán)的光伏業(yè)務(wù)從生存戰(zhàn)中脫穎而出。今年5月份公布的“2016中國(guó)光伏電站投資企業(yè)排行榜TOP20”顯示，正泰新能源開(kāi)發(fā)以800MW達(dá)到并網(wǎng)裝機(jī)量位居第四位。截至今年6月底，正泰新能源開(kāi)發(fā)的總資產(chǎn)達(dá)201.45億元。
正泰集團(tuán)的光伏業(yè)務(wù)原先由正泰新能源開(kāi)發(fā)和正泰太陽(yáng)能兩家子公司肩負(fù)，且前者為后者全資設(shè)立。設(shè)立初期，正泰新能源開(kāi)發(fā)與正泰太陽(yáng)能分工明確。正泰新能源業(yè)務(wù)以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，涵蓋EPC、電站運(yùn)營(yíng)。正泰太陽(yáng)能負(fù)責(zé)組件生產(chǎn)，并且專注海外項(xiàng)目。
2015年，經(jīng)過(guò)一系列的內(nèi)部整合，正泰太陽(yáng)能成為正泰新能源開(kāi)發(fā)的子公司，兩部分業(yè)務(wù)合二為一，集中至正泰新能源開(kāi)發(fā)。截至2016年9月，正泰新能源開(kāi)發(fā)及其下屬控股子公司已建成并網(wǎng)電站約1.48GW，其太陽(yáng)能電池片、光伏組件的產(chǎn)能分別為700MW、1.7GW。值得一提的是，正泰太陽(yáng)能曾于2014年收購(gòu)德國(guó)著名光伏企業(yè)Conergy旗下法蘭克福（奧德）組件業(yè)務(wù)，因而在德國(guó)也擁有300MW的光伏組件產(chǎn)能。
對(duì)于上述資產(chǎn)，南存輝最初想將其境外上市。境外上市是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的快速通道，但是，光伏中概股股價(jià)表現(xiàn)并不盡如人意，包括英利綠色能源（TGE）、中電光伏（CSUN）、昱輝陽(yáng)光（SOL）等中概股都收到過(guò)退市警告，晶澳太陽(yáng)能（JASO）、天合光能（TSL）干脆先后宣布擬私有化退市。因此，權(quán)衡之下，將光伏資產(chǎn)注入現(xiàn)有的上市公司平臺(tái)，則成為優(yōu)選。
光伏資產(chǎn)的通病
新能源行業(yè)資深分析人士對(duì)界面新聞表示，將光伏資產(chǎn)注入上市公司是眼下正泰電器的最大看點(diǎn)。在這位分析人士看來(lái)，正泰的光伏業(yè)務(wù)近些年發(fā)展搶眼，并網(wǎng)電站規(guī)模很早便突破GW，此為公司未來(lái)轉(zhuǎn)型重要方向。
與現(xiàn)有的同行業(yè)上市公司相比，正泰新能源開(kāi)發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)力不算遜色。在組件方面，正泰新能源開(kāi)發(fā)的組價(jià)產(chǎn)能與海潤(rùn)光伏并駕齊驅(qū)；在并網(wǎng)裝機(jī)量上，正泰新能源開(kāi)發(fā)則僅次于太陽(yáng)能，截至今年上半年，后者并網(wǎng)裝機(jī)量為2.5GW。此外，在業(yè)績(jī)方面，今年上半年，正泰新能源開(kāi)發(fā)的合并營(yíng)業(yè)收入為39.05億元，營(yíng)收規(guī)模可躋身A股光伏類上市公司中的第四位，次于協(xié)鑫集成、隆基股份、中利科技。其同期歸屬凈利潤(rùn)為3.50億元，可位于A股光伏類上市公司中的第五位。
不過(guò)，正泰新能源的盈利能力仍有待進(jìn)一步考驗(yàn)。今年以來(lái)，公司的盈利開(kāi)始釋放，但是隨著“6·30搶裝潮”過(guò)后下游需求下降，上游組價(jià)等產(chǎn)品的價(jià)格受到嚴(yán)重影響，組件類上市公司第三、四季度的盈利正面臨承壓。以A股三大組件企業(yè)協(xié)鑫集成、中利科技和海潤(rùn)光伏為例，第三季度，上述公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.16億元、-0.92億元、0.02億元，分別環(huán)比下滑82.42%、48.39%、93.33%。
同時(shí)，上述分析人士還認(rèn)為，未來(lái)三四年里，整個(gè)光伏行業(yè)將向平價(jià)上網(wǎng)發(fā)展。“在這個(gè)過(guò)程中，價(jià)格戰(zhàn)、上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的趨勢(shì)非常確定。”當(dāng)前，光伏電站投資收益的很大一部分依賴于政府補(bǔ)貼。一旦未來(lái)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，政府補(bǔ)貼消失，光伏電站的盈利空間將會(huì)被壓縮。
不過(guò)，正泰新能源開(kāi)發(fā)承諾的業(yè)績(jī)似乎尚未充分考慮上述因素的影響。根據(jù)方案，正泰新能源開(kāi)發(fā)2016年-2018年承諾的扣非凈利潤(rùn)分別不低于7.01億元、8.05億元、9.00億元。以今年的業(yè)績(jī)承諾為例，在上半年完成3.5億元的歸屬凈利潤(rùn)后，下半年，正泰新能源開(kāi)發(fā)至少還需保持同樣的盈利能力。只是，面對(duì)組件價(jià)格在三季度整體下行的現(xiàn)狀，正泰新能源開(kāi)發(fā)能否如期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾還是一個(gè)未知數(shù)。
更值得投資者注意的是，由于光伏行業(yè)具有資金密集型特征，這易致使正泰新能源開(kāi)發(fā)成為高負(fù)債資產(chǎn)。截至2016年6月30日，正泰新能源開(kāi)發(fā)合并資產(chǎn)負(fù)債率為74.39%。同期，正泰電器的資產(chǎn)負(fù)債率為42.26%。若收購(gòu)?fù)瓿桑╇娖鞯馁Y產(chǎn)負(fù)債率將提升近20%，至61.30%。
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