又是一年“5·19”。18年前A股由網絡科技股引發的集體癲狂，一直在不斷地重復上演。然而，資本市場如果只是概念炒作和操縱股價，沒有真正支持實體企業發展，留給投資者的只有擊鼓傳花般的零和游戲。
對于“5·19”行情，80后、90后投資者們一定沒有切身感受。早在1999年5月19日，滬深兩市指數雙雙大漲。隨后，在網絡科技股帶領下，滬深股市指數30個交易日上漲65%，并且兩年內持續刮起高科技風暴。只要上市公司與網絡、科技、數碼等沾上關系，股價就扶搖直上。
遺憾的是，盡管中國出現幾家全球領先的互聯網科技公司并在美股和港股上市，但回首當年股價癲狂的A股上市公司，已經鮮見身影。一些當時被資金操控的公司，股價短期內迅速歸位，成為A股坐莊的典型案例。絕大部分觸及網絡和高科技的上市公司，近20年的發展證明其只是一個好的故事編撰和講述者，相當比例的公司還實施了重大資產重組改頭換面，有的公司更是故事頻出，成為新聞監督報道常客。
這也許正是美國投資大師巴菲特數十年來不愿接觸科技股的主要原因。網絡科技等確實可以改變很多行業，甚至創造許多商業模式。但是，高度激烈的競爭水平以及技術更新換代的行業特性，讓許多投資者難以把控投資風險，比如高科技股的高成長持續性。更別提某些公司借用網絡科技等名義做股價、做市值，從未真正潛心產品研發以及科技力量創造收入。
然而，巴菲特近年開始投資科技股，而且最近一年大舉重倉蘋果公司，這也是讓投資界最為轟動的事件。巴菲特看來，蘋果的許多特性已經將其歸類為消費品，比如強大和穩定的現金流、良好的分紅和回購計劃，以及顯著的產品競爭優勢等等。如果從市盈率（PE）角度來看，蘋果現在只有12倍左右，所以盡管公司總市值不斷攀升至8000億美元，已經超過微軟、谷歌等四家科技巨頭的總市值，但是市場仍然對其報以萬億美元總市值的強烈預期。
對于另一家互聯網高科技公司亞馬遜，巴菲特也給予毫無保留的贊揚，認為公司在電子商務和云服務兩個領域做出開創性的成果。值得一提的是，亞馬遜進軍電子商務和云服務兩大行業時，曾經多年經營巨虧但一直堅持研發和市場開拓，最終在資本市場的支持下打造了業內首屈一指的云服務地位。
在追漲殺跌的交易游戲中，每一個狂喜的贏家背后都有一個悲慘的輸家。對于美國認真做業務的高科技股，巴菲特曾經避之不及。如果是A股那些所謂的高科技公司，估計只能讓價值投資者們領教資本市場講故事的下限。
最近一年來，美國主要科技股蘋果、亞馬遜、微軟等，都走出了堪稱牛市的大行情。回看A股當年“5·19”牛市，更像是在政府政策支持和央行降息等一系列因素下，輔以交易制度和全球科技熱潮，市場資金多方共振產生的暴漲行情，但沒有醞釀出幾家真正的互聯網高科技企業。
令人遺憾的是，近一年A股走出股價大漲行情的公司，許多都是傳統消費品行業的優秀企業，而那些互聯網高科技行業的公司鮮有表現。對于真正做研發和開拓市場的高科技行業公司，我們是否可以不用市盈率這樣的盈利指標去衡量估值。至少在公司發展的前中期，很少有公司可以做到蘋果這樣具備“消費品”特性的市場地位。對于新產品進入成熟期、業務快速發展的高科技公司，也要將業務增長率加入估值體系，更合理地估算公司價值。
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