海康威視，安防領域龍頭，上市以來平均40%的收入和利潤增幅，令其盈利能力在安防行業乃至整個電子板塊顯得悠然且超脫，而且，隨著經營規模迅速擴大、產品創新持續領先，近年來公司在安防產業鏈中的話語權日益增強。但是，打開股價走勢圖不難發現，?？低曊诮洑v上市以來最難熬的一段時光，去年三季度至今股價已下挫30％，超過300億元的巨額市值灰飛煙滅。
究竟是什么讓這家明星白馬成長公司淪為二級市場的一頭市值困熊？有分析人士指出，在“增長速度確定和政策紅利尚存”與“主營業務預期見頂和新生業務未長大”的糾結中隕落的白馬成長股并非海康威視一只，站在TMT炒作之風漸漸退潮的當下，海康威視的境遇頗具代表性。
5月17日由?？低暫蛷V州聯通聯合打造的“沃螢石”在廣州地區首發。這是海康威視做大民用安防互聯網戰略的關鍵一子，但網絡新業務有著與傳統公用商用安防市場完全不同的成長邏輯，?？低曌鳛樾袠I龍頭在互聯網領域開疆拓土，必然要直面未知的風險，這令各方既期待又糾結。
兩個“天花板”
4月22日，海康威視2013年報和2014一季報出爐。2013年，海康威視實現收入107.46億元，同比增長48.96%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤30.67億元，同比增長43.51%。2014年一季度，公司實現收入25.95億元，同比增長52.87%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤6.87億元，同比增長52.44%；公司預計2014年上半年業績區間為13.31億元-15.28億元，同比增長35%-55%。
對于?？低暤倪@兩份業績報告，各大機構研報態度基本一致：一是年報數據基本符合預期，二是一季報數據大幅超過市場預期，三是公司2014年全年業績維持以往增速是大概率。
不過，股票市場向來是一個由預期主導情緒的市場，有什么樣的業績預期就會出現什么樣的K線圖。在去年三季度末至今TMT板塊估值回調過程之中，安防子板塊的業績安全邊際似乎完全失守，殺估值、調估值成為主基調，剛剛坐上千億市值的海康威視股價迅速跌落，如今市值已經降至不到780億元，與市值最高時相比，超過300億的市值被無情絞殺。對于一家業績成長仍十分強勁的上市公司而言，這個結果不可謂不苦澀。
“?？低暤幕久媲闆r，可以通過上下游情況來獲得一個基本輪廓。”一位安防行業內資深人士向中國證券報記者介紹，自年初至今，無論是上游芯片，還是下游工程集成商，傳達的信號都十分積極，沒有理由認為?？低暤臉I績增速會在2014年出現下滑拐點，將?？低暤淖邉輾w咎于業績可能出現放緩預期是不合適的。
“業績層面應該不是股價走壞的根本原因。自上市以來，?？低暤臉I績從來沒有所謂的‘地雷’。”一位曾重倉過海康威視的私募基金人士向中國證券報記者表示，對于?？低晛碚f，2013年有兩個很重要的事件，一是公司的銷售目標超過了100億元，二是公司的市值上了1000億元。他分析指出，這兩個A股市場公認的“天花板”，?？低曉谕粋€時間段遇到了。前者在2013年三季報形成完整預期，后者在三季度得以證實。然后，很快在外部遇到了市場對TMT整個板塊的估值回調。現在看來，三者疊加的效應不可忽視。
該私募基金人士介紹，在市值沖上1000億元之后，買方對?？低暜a生了分歧，盡管期間各大賣方研報仍然在十分肯定地強調?？低暤馁|地不容置疑，但羊群效應下，買方陣營開始土崩瓦解，這一“踐踏事故”在公司市值跌破800億元后才得以緩解。
過去成功在拿軟件整合硬件
2010年，?？低暤顷戀Y本市場。盡管與兩個最大競爭對手大華股份和大立科技相比，其踏入資本市場的時間點晚了兩年，但從一開始，?？低暟卜赖谝还傻亩ㄎ痪褪置鞔_。
光大證券在當時的新股上市定位報告中指出，2006年和2007年，公司在視頻監控系統領域的國內市場占有率分別為6.60%和8.17%，在DVR及板卡領域的國內市場占有率分別為37.5%和40.3%，均居全國首位。而且，該兩項指標均呈明顯上升趨勢，企業毛利率也要高于大華股份和大立科技。
如今四年過去，這一格局沒有發生任何改觀。?？低晵缎袠I第一的威名而來，且這幾年依靠業務的不斷成長將第一寶座守護得十分堅固，就收入規模來看，?？低暤臉I務體量已經相當于國內排名第二的大華股份的一倍。
?？低暤膶嶋H控制人是CETC（中國電子科技集團公司），其控股股東是中國電科旗下的中電?？导瘓F。在上世紀90年代的央企改革中，國家將電子類的資產劃分為兩部分進行整合，其中，一部分是企業資源，這一部分組成了后來的CEC（中國電子信息產業集團有限公司）；另外一部分是各大研究所的資產，這一部分最終組合成為CETC，目前CETC在A股擁有多家上市公司，如?？低暋⑺膭撾娮?、衛士通、華東電腦、太極股份等。
就業務發展來看，?？低曉谏鲜星熬驼故玖艘粋€優質企業的特質。公司以做視頻監控板卡起家，這在當時相當賺錢，但公司并沒有安于現狀，而是適時進行了業務擴張，隨后幾年迅速將產品覆蓋到安防的前后端產業鏈。另一個和競爭對手迥然不同的，就是公司的國企背景，而大華股份和大立科技都是不折不扣的民營企業。
前述安防業內資深人士認為，在一定程度上，是公司的團隊能力令海康威視坐到了業內老大的位置。雖然在電子行業國企的競爭力普遍低于民企，但海康威視顯然是一個例外。而且，?？低曌畛醯膭摌I元老都是電子行業的技術專家，因此公司一開始在研發上就舍得投入。公司的視頻存儲技術、視頻編解碼以及視頻圖像處理技術一直在業內較為領先，經過多年的發展，已經在技術層面做到了很深的壁壘。
再者就是研發團隊。隨著這幾年安防企業的壯大，要想做到行業的龍頭，必須要有2000人以上的研發團隊，進行長時間、不間斷的跟進。放眼全球，幾乎每一家出色的安防公司都要投入10%左右的年度收入用于研發，這對公司的規模、業務穩定性、現金流都有著極高的要求。目前來看，國內也只有?？低暫痛笕A股份可以做到這一點，海康威視的研發團隊已經超過3000人。“現在安防圈子里都十分明白，國內如果一個視頻監控項目沒有海康威視的參與，那這個項目就沒什么大意思了。”
根據公開資料，公司在2011年推出了采用TI最新的Netra平臺的新一代DVR，2012年發布了全系列86/96N-ST NVR（編者注：NVR即網絡硬盤錄像機，是DVR的更新替代品）、91HFH-ST數字高清DVR、64HD-T高清解碼器、B20視頻綜合平臺，2013年發布螢石系列民用安防產品、雙目視覺人臉識別系統、128路/256路NVR。這一新品推出速度在行業內無人能出其右。
海康威視不只是一個硬件企業，已經完成了從硬件向軟件的轉型，成為一家全球監控行業知名的軟件企業。?？低暤漠a品，首先是安防前端，也就是所謂的各種監控攝像頭，其次是后端，即DVR/NVR錄像機、網絡存儲設備，還有視頻圖像顯示、控制、傳輸設備，在硬件上基本形成對安防領域的全覆蓋，同時還提供VMS視頻管理系統軟件，向客戶提供整體系統解決方案。根據IMS《The World Market For CCTV and Video Surveillance Equipment-2013 Edition》報告，?？低暿潜O控市場VMS軟件全球排名第五、亞洲排名第一的軟件提供商。
知名電子行業分析師趙曉光在2011年曾經就安防產業的未來發展發表了一篇在當時引起業內轟動的研究報告——《安防產業的規模效益與品牌溢價》。報告認為，安防領域最上游的芯片廠商對規模大的安防設備公司有天然喜好，安防設備的龍頭必然得到芯片廠商的扶持，未來行業的規模效益將逐步顯現。高清化、智能化是未來安防產業的大勢所趨，安防設備龍頭未來在品牌溢價上將有很大的支撐。結論是：?？低晿I內龍頭的位置會越來越穩固。
該報告同時也指出，海康威視的核心競爭點即是軟件的競爭力。報告以蘋果公司舉例稱，蘋果公司在智能終端大戰中領先，就是因為用軟件去整合硬件，最終形成的垂直一體化是業內做得最好的。從業務模式上看，海康這類企業屬于拿著軟件去整合硬件的企業，在戰略起點上比其他單純賣硬件的公司要高。
未來擴張明確互聯網戰略
2013年初，?？低晫⒚嫦蛐∥⑵髽I、家庭和個人的民用業務定位為互聯網業務，相對獨立于傳統市場業務。并根據互聯網行業的特點，進一步加大投入，組建專業化團隊，明確經營思路和策略。
多年的確定性增長，業內已經把安防視為傳統業務。“?？低曉趦炔慷啻伪硎?，要依靠互聯網、民用市場再造一個海康威視，這其中互聯網是最特色鮮明的抓手。”前述安防產業資深人士表示，?？低暣伺e是適應互聯網潮流，下的棋不可謂不大，雖然短期內沒有貢獻什么實質性的業績，但背后不僅僅是造概念這么簡單。
公司在年報中也將互聯網戰略作為一個重點提及。公司的互聯網業務推出了全新的品牌“螢石”，定位于為小微企業、家庭和個人提供以可視化安全為基礎的關愛、溝通、分享服務，涵蓋終端APP、互聯網軟件平臺、電商和社區門戶，以及智能視頻終端、無線傳感器、穿戴式設備等系列產品及服務。公司推出了螢石云（視頻7）服務平臺，并以該平臺為支撐，發展網絡生態環境；建立了電子商務平臺“螢石商城”；發布了一系列全新設計的互聯網攝像機、跨界視頻盒子及報警盒子等消費類產品。
公司多次向外界釋放進軍互聯網的信號，顯示了這家安防老大正在開啟新一輪業務擴張的決心。業內對于?？低曔@一擴張舉動給予高度關注，趙曉光去年在一篇研究報告中表示，這對于海康威視的重要意義有兩點，一是搭建“螢石”互聯網平臺切入消費者市場，掌握圖像數據入口；二是構建統一的互聯網視頻軟件平臺，實現從視頻監控延伸至視頻應用的跨界融合服務，服務“家庭安全”與“企業安全”。
據中國證券報記者了解，公司層面已經給互聯網業務做了充足的遠期規劃，并非“玩票”性質僅僅把此當作一個可有可無的子業務。在海康威視正在規劃的三期大樓中，十多萬平米辦公面積中的很大一部分，將預留給公司互聯網和螢石云服務團隊使用，其重視程度由此可見一斑。
業內人士向中國證券報記者表示，安防行業發展至今，業內公用和商用市場已經基本成型，而民用市場現在還很模糊。民用市場的理論增量十分可觀，業內也基本預期這一塊市場是安防行業最肥沃的一塊處女地，且可以開墾出新的處女地。“現在移動互聯網的興起使得業內看清了入口的重要性，而安防領域的攝像頭便可以理解成一個入口。站在這個角度看，?？低曌鳛橐曨l監控軟件和硬件能力兼備的廠商，已經具備軟件和硬件的整合能力，其切入到這個領域是有先天的優勢的。而且，海康威視對產業鏈的掌控能力是傳統的軟件企業無法比擬的，其自身仍擁有深厚的護城河。”
民用領域的安防需求將催生出新的經營模式，對于?？低晛碚f也是極大的業務轉型機遇。比如在運維領域，由于個人客戶相對較散，單獨配備保全團隊基本不可能，需要安防運營商作為第三方提供服務。?？低曇D型為安防運營服務商，前提是需要先將入口的工作做好。
“其實，螢石的競爭力和?？低暤母偁幜]什么不同，還是以軟件為核心。電腦攝像頭十年前已滿大街都是，現在賣的不只是攝像頭，其實你賣的還是背后的軟件、你的服務。今年?？低晻槍彝グ卜啦粩嗌壾浖源颂嵘炇放频母偁幜?。在新品的更新速度上，我們還會一如既往地推進。”?？低暱偨浝砗鷵P忠說。
面對海康威視的二次轉型與創業，市場的態度不一。支持方表示，?？低暢钟械漠a業資源非常強大，足夠大的體量和研發實力可以使其逆向切入消費級市場；反對方則表示，經營民用市場需要更加靈活的團隊和戰略思維，同時這對于企業的現金流也是極大的考驗，短期內這很可能造成?？低曍攧战Y構的不利變化。
分析人士認為，?？低暤臉I務轉型不僅是基于自身發展的需要，從全球安防產業發展歷史來看，也是一必然的選擇。以美國最大的跨國安防公司ADT為例，上世紀70年代該公司對其產業整體發展做出重大調整，成為聯網報警服務商；在上世紀90年代，該公司引進一系列新的技術，成為全球知名的聯網報警服務商，建立了先進的聯網報警服務平臺；目前其ADT全球入網用戶已經近1000萬戶，其中家庭用戶600萬戶，商業用戶400萬戶。
在2013年年報中，?？低晫τ诨ヂ摼W的戰略提及筆墨較多，但并沒有形成量化指標。分析人士指出，?？低暷壳霸诿裼帽O控市場的發力已經成為公司戰略層面的既定方針，但具體執行仍處于摸索階段，也許后期需要等待進一步的業績確認和預期兌現等問題。
豐滿和骨感交叉點
在公布今年一季度成績單的同時，?？低暪剂俗钚碌墓蓹嗉钣媱?。這份股權激勵計劃傳達的最大信息就是，公司未來三年每年的凈資產收益率不低于20%。以之前海康強調的到2015年收入達到200億元來倒推，公司今年的業績成長將繼續符合市場的判斷。就這一目標來看，海康威視非常明確地否定了市場關于安防市場可能下滑的擔心。
另外一個不可忽視的層面是海康威視在海外業務的開拓。海康威視2013年年報顯示，去年公司海外市場實現收入24.19億元，同比增長107.82%。
關于國際化，公司在2010年年報中的提法是“國際化戰略”，2011年年報的提法是“堅持走國際化道路”，2012年年報的提法是“堅持國際化品牌和渠道建設，提升國際化運營水平”，2013年年報的提法是“海外市場進入綜合實力競爭階段”。從這些表述中，我們能感受到其中微妙的變化：從堅守到自信。
中國證券報記者仔細查閱海康威視相關公告發現，海康威視目前在海外市場成立了14個子公司：美國、荷蘭、香港、印度、俄羅斯、迪拜、意大利、新加坡、南非、巴西、澳大利亞、英國、法國、西班牙和波蘭。由此可見，?？低曇呀浕就瓿扇蚴袌龅牟季郑悄壳霸诤Ｍ鈽I務開拓方面最為激進和收到成效的安防企業。
有分析人士指出，如果2014年?？低暫Ｍ馐杖胍廊槐３指咚僭鲩L，那么?？低晢问呛Ｍ鈽I務收入這一項，便可以給公司“再造一個百億?？?rdquo;的戰略上增添重要的砝碼。
但理想豐滿與現實骨感的版本依然在這個優質的公司身上上演，300多億元市值的蒸發，要么說明公司的未來非常悲觀，要么說明公司的估值體系正在出現變化。
海外市場方面，海康威視是否真正實現跨越，似乎不需要太久便可以得以證實。然而，互聯網業務方面，?？低曨A計還有較長的路要走。
梳理安防企業2014年一季報不難發現，安防行業依然保持著全行業持續增長的態勢。有分析人士認為，在平安城市、智慧城市、智能家居等市場需求的深入推動下，攝像機覆蓋廣度、密度增大，視頻監控市場領域仍將快速增長。而且，當前公共層面惡性事件仍未根絕，無須對安防市場基本面過度悲觀。
“安防投入短時間不會放緩。”前述安防產業資深人士向中國證券報記者介紹，國內有的公安學校已經將“視頻偵察學”作為一個課程單開，現在視頻監控已經成為一個破案手段，一門學科了。
該人士表示，相對于國內的其他行業來說，安防龍頭的壁壘足夠強，中長期來看，海康威視龍頭的地位應該不會被任何國內企業超越，靠著迅速的產品迭代和軟件平臺創新，其依然是走在行業最前面的企業。
海康威視5月15日發布的“重慶市社會安全事件應急聯動指揮系統”項目進度公告，也充分說明了公司的行業領先地位。
不過，現在業內對安防行業的發展提出了幾個問題：一是高清化的全面替代可以釋放多少紅利？二是未來硬件產品會不會出現大幅殺價的現象？三是哪些企業可以完成由硬件設備商向“產品+運營”企業的轉型？四是行業龍頭下一個可行的發力方向在哪里？對于這些問題，作為一個領跑者，?？低暠仨氈泵?。
據了解，?？低暷壳耙呀浺劳形炇放仆瞥龆囗棶a品，在產品的工業設計和軟件應用上均代表了國內企業現階段的最高水平。特別是在市場較為關注的營銷層面，海康威視積極尋求創新手段。螢石前期主要依托于線上銷售，公司的旗艦店已開到了天貓，并在和京東等主流電商洽談入駐問題。近日公司又將合作伙伴擴大到電信運營商，由廣州聯通和海康威視聯合打造的“沃螢石”5月17日在廣州地區首發，用戶通過相對應的APP，用手機或電腦即可查看家中、商鋪、辦公室場所的實時視頻、歷史錄像，及時接收布防場所的異常信息報警。
京公網安備 11010502049343號