編者注：本文作者Standard Investment Company Inc，華盛學院九叔編譯。主要對亞馬遜云服務業務部分進行了估值。
AWS就是亞馬遜王冠上的珍珠，不僅是其最賺錢的業務，也是增速最快的業務。因此，對于任何亞馬遜的投資者來說，云服務業務的估值顯得尤為重要，幸好最新年報提供了足夠多的信息用來評估，以下為具體的分析。
預收款調整
由于會計準則的原因，公司Prime會員費以及AWS預定款都不會計入在當期營收里，因此，將這部分收入考慮進來是非常必要的。
公司并沒有單獨披露會員和AWS各自的預收款，但是由于去年的年報開始披露會員訂閱營收的數據，因此我們可以大致推測出AWS的預收款。同時從下圖也可以看出AWS的預收款占比逐年上升，顯示該部分業務成長比零售業務快。
因此可以推測出調整后的營收：
未來營收預測
第一步為預測市場份額與市場空間，第二步為預測逐漸放緩的增長率。
根據最近的Synergy Research的數據，AWS在全球的份額大約為40%。
整體市場空間的預測根據Gartner的數據，到2020年IaaS和PaaS會增長到863.5億美元。
在使用上述數據前，我們先做一個回測驗證數據是不是合理的。按2016年IaaS和PaaS的市場324.6億美元計算，40%的市場份額對應129.8億美元的營收，跟我們經預付款調整后的營收數據只有0.5%的誤差，所以可以證明至少去年的數據是合理的。
因此我們對AWS業務接下來幾年的營收預計如下，2020年以后，增速逐漸下滑。
運營利潤率
對利潤率的預測比較難，主要是現在業務基本還處于初級階段，可借鑒的歷史數據不多，此外，對未來的競爭格局會如何演化也比較難說。所以利潤率會上升（云計算行業有巨大的規模經濟效應，很高的行業門檻，因此利潤率逐漸上升講得通，從亞馬遜的數據也可以印證）和下降（市場玩家們為了最大化規模效應，會不斷降價，導致該行業長期利潤率下降）都挺有依據的。因此，我們認為用現有數據是最好的。
資本開支
雖然公司沒有單獨披露AWS資本開支業務的數據，但是卻披露了另一個更重要的數據，PPE（廠房，設備等固定資產）的支出，包括購買和金融租賃的資產。我們認為租賃形式的資產支出不應該考慮分攤，這樣可以更有效的展示公司真實的開支。
營收資本比（Sales-to-Capital Ratio）
營收資本比用來衡量公司投入的錢的產出效益，很明顯，該項越大說明投資越有效。由于缺乏同行數據，我們用公司近期的數據來預測。考慮到云服務業務的規模效應很重要，我們設定該比例每年增長5%。
完整的估值模型如下：
根據上述DCF模型，亞馬遜的云服務業務估值大概為1800億美元，占到公司總市值的40%-45%。如果是作為單獨的公司，AWS也是全球市值排名第30位的上市公司了。超過迪士尼，排在甲骨文后面。同時也意味著公司的電商業務估值2300-2500億美元之間，超過沃爾瑪，盡管營收只有沃爾瑪的四分之一，利潤只有其5%。
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