阿里巴巴的成功上市創造了很多神話，史上融資規模最大的IPO、讓無數普通員工一夜變身富豪、改寫了中國和日本富豪榜排名，唯獨沒能讓中國的打新基金賺得盆滿缽滿。

“這次拿到股份的大多是歐美機構，其中又以美國機構最多，其次是亞洲有選擇性的大型機構。”接近阿里巴巴上市安排的人士對21世紀經濟報道透露。

阿里巴巴的IPO吸引了約1700個機構參與認購，超額認購14倍，不少美國大規模的長線基金成為最大贏家，而中國內地一些以“打新”為賣點的機構則顆粒無收。上述人士透露，榜上有名的美國機構包括富達（Fidelity）、貝萊德（Blackrock）等，而亞洲則以香港和新加坡機構為主，包括淡馬錫、新加坡政府投資公司（GIC）等。

“很多所謂的打新基金都是剛成立的，對于承銷團隊來說，壓根都沒聽過。”另一位要求匿名的承銷團人士表示，在美國這類成熟市場，也根本沒有“打新”一說。

頂級機構名單

阿里巴巴的“控制欲”體現在IPO進程的每一個階段，從合伙人制度、上市地，到承銷團角色的分配和投資者的選擇。

“阿里巴巴很清楚自己要怎樣的投資者，在過去幾次融資過程中，包括雅虎回購股票和股權、可轉債融資等，已經對歐美投資者群體非常了解，在3個月前就已經定好了150個歐美最好的機構投資者的名單。”前述承銷團人士表示，這150個機構也是承銷團首先要重點接觸的對象。

與之相比，中國內地的一些“打新”基金則是在阿里巴巴上市前不久才成立的新基金，既不屬于與阿里巴巴已有深交的機構，對于負責承銷的團隊來說，這些歷史短暫的中國基金也是聞所未聞。

有媒體引述消息人士稱，前25大機構客戶分配到的股份占配售股份的50%，而總計前100大機構客戶分配到的股份占83%，剩余大約750個機構賬戶瓜分剩余17%的發售股份。

“這150個機構中，最終有145個機構獲得股份，另外，阿里巴巴還在路演中見了60多個機構投資者，這些機構也基本都有斬獲，成功率非常高。”上述人士進一步指出，散戶最終分到約10億美元的股份，占比約10%。

“在路演中見過的機構基本都有收獲，只有少數機構在價格上調后，因為認購價格限制而沒能分到股份。”上述了解上市安排的人士表示，對阿里巴巴而言，路演中見面的機構顯然有優先權，那些沒有在路演中見過的機構則根本沒機會拿到股份。

不過，中國內地機構也并非全軍覆沒。該人士進一步透露，中國的一些機構通過阿里巴巴的管理層也直接拿到一些“親友股”，這其中包括某些中國企業、保險公司以及個人，但配給這部分投資者的股份數量并不多，加之投資者數量眾多，每個投資者分到的股份并不多。

“對阿里巴巴來說，現在要250億美元雖然已經很大（融資）規模，但他的想法是以后可能還需要更多。鎖定期結束后，股東出售股份需要有人接，因此一定要找到實力強大、又對公司本身有濃厚興趣的投資者，能夠與公司互相溝通、支持管理層。”前述承銷團人士指出，當大部分股東都是大規模的長線基金時，為阿里巴巴日后再融資鋪平道路。

由于美國并無香港市場的基石投資者概念，機構投資者獲得股份后一般無鎖定期。但原始股則設有鎖定期。阿里巴巴最后更新的招股書顯示，公司管理層、軟銀、合伙人以及其他股東面臨90天至一年期限不等的鎖定期。其中，部分機構投資者面臨180天的鎖定期，這些投資者合計持有約3.16億股，持股比例約12.8%。

香港故事：散戶當家

而如果當初阿里巴巴選擇香港上市，故事可能會被改寫。

“香港與美國很大的區別是設有回撥機制，沒法做到只給長線大基金。”上述承銷團人士指出，像阿里巴巴這樣火爆的IPO，很可能50%都要回撥給散戶。

香港新股全球發售包括對機構投資者的國際發售和對本地散戶的公開發售兩部分，一般比例為1：9，若認購倍數高于指定水平，回撥機制就會啟動，讓散戶獲得更多股份。一般而言，若香港公開發售部分超額認購15倍但少于50倍，比例會由10%增至30%；若超額認購50倍至100倍之間，該比例增至40%；若超額100倍或以上，將增至50%。另一方面，回撥比例也會根據新股規模作出調整。

“阿里巴巴是一個成功的例子，其實任何一個IPO，在有選擇情況下，發行成功的標準都是希望引入更多長線基金，但有的發行人在市場上沒有那么多需求，有時候則是價格問題，機構投資者給出的價格可能沒有‘打新’的散戶給出的價格高，”另一位外資投行人士坦言，這取決于發行人對成功的定義，“是股東身份重要還是價格重要，是二級市場即刻的表現重要還是長遠表現重要，是眼下做成就行還是日后再融資都能獲得優質的投資者捧場更重要。”