編者按：權(quán)威渠道獲悉，日前在多項政策的扶持下，千億云計算盛宴即將全面出爐，這意味著相關(guān)概念股面臨巨大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y機遇。

五大政策紅包助力 云計算饗千億盛宴

在各項政策支持下，近年來我國云計算獲得快速發(fā)展，2014年市場規(guī)模破千億元。當(dāng)前，我國云計算面臨難得的發(fā)展機遇，并為IT產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了彎道超車的機會。

我國云計算快速發(fā)展

云計算作為新一代信息技術(shù)的重要代表，正在深刻地改變著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局，推動生產(chǎn)、生活方式發(fā)生著重大的革命性變化。

據(jù)了解，我國云計算的市場規(guī)模在2010年就達到了350億元，2013年更是達到900億元，2014年則超過1000億元，發(fā)展平均增速達到37%。

對此，中國電子信息行業(yè)聯(lián)合會常務(wù)副會長曲維枝日前在北京舉行的第三屆中國國際云計算技術(shù)和應(yīng)用展覽會上表示，云計算的快速發(fā)展為我國的IT產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了彎道超車的機會。相對于傳統(tǒng)構(gòu)架下的難以逾越的技術(shù)鴻溝，在云計算框架下，國內(nèi)企業(yè)與國際巨頭之間的技術(shù)差異將大大縮小，如阿里云、紫光云、天成云機等，關(guān)鍵性能指標(biāo)已經(jīng)接近國際先進水平，有的部分還能超越國際水平。

當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展開始從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變。云計算依靠低成本、可靠性高、可拓展性強等優(yōu)勢，正在不斷加快相關(guān)技術(shù)和應(yīng)用的創(chuàng)新，在促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮的作用越來越明顯。如2014年末，我國已經(jīng)有60%以上的中小企業(yè)應(yīng)用使用了云服務(wù)，使得企業(yè)的生產(chǎn)效率得以明顯提升。

今年的《政府工作報告》中提出，要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合。這既是對云計算推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級重要作用的充分肯定，也為今后云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展指明了方向。www.southmoney.com

面臨三大發(fā)展機遇

有關(guān)專家和學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前，我國云計算發(fā)展面臨三大發(fā)展機遇。

一、云計算作為IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方面，得到了國家的高度重視，工信部和發(fā)改委、財政部、科技部等部門聯(lián)手協(xié)同以促發(fā)展。2011年推出5個云計算的試點城市，即北京、上海、深圳、杭州、無錫;2014年國家云計算工程的支持范圍從5個城市擴大到31個省區(qū)。2015年國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進云計算創(chuàng)新發(fā)展培育信息產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的意見》，這對進一步務(wù)實地推動云計算在我國的健康發(fā)展具有指導(dǎo)意義。

二、應(yīng)用驅(qū)動是云計算發(fā)展的重要動力源泉。我國擁有世界上規(guī)模最大、需求最復(fù)雜的市場。正是這樣規(guī)模最大、應(yīng)用最復(fù)雜、需求最有特點的市場，培育出了若干的云計算應(yīng)用。而復(fù)雜的系統(tǒng)和龐大的應(yīng)用需求為我國發(fā)展云計算帶來了很好的先機，也讓我國的系統(tǒng)走向世界，讓世界的發(fā)展融入了中國元素。

三、軟件技術(shù)架構(gòu)正在發(fā)生重大變革。以云計算、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)為代表的新技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用，使得傳統(tǒng)軟件架構(gòu)已經(jīng)被顛覆，新的面向服務(wù)的架構(gòu)和應(yīng)用正在成為潮流和趨勢。

標(biāo)準(zhǔn)和安全成最大挑戰(zhàn)

不過，有關(guān)專家指出，在把握發(fā)展機遇的同時，也要清醒地看到云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨的若干挑戰(zhàn)。云計算以互聯(lián)網(wǎng)為載體，具有隨時隨地、無國界服務(wù)，數(shù)據(jù)資源所有權(quán)、管理權(quán)和使用權(quán)分離，以及各平臺之間不具備互操作性等特點。所以，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范和安全管理成為云計算推廣應(yīng)用中的最大挑戰(zhàn)。

從政府的角度來看，應(yīng)加快研究制定云計算標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展戰(zhàn)略，積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)的制定，確保互通、互操作和服務(wù)的可移植。加強云計算安全風(fēng)險的評估分析、安全技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)、完善信息保護、跨境數(shù)據(jù)流動等制度性的措施，有些還需要立法，以此保證云計算發(fā)展。

從企業(yè)的角度來看，一方面要把握好當(dāng)前國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢、抓住機遇、強化自主創(chuàng)新的能力和知識產(chǎn)權(quán)保護。另一方面，要狠抓服務(wù)，增加服務(wù)在業(yè)務(wù)份額中的比重。以服務(wù)作為新的企業(yè)增長點，加快做大做強。

據(jù)工業(yè)和信息化部軟件服務(wù)業(yè)司司長陳偉介紹，工信部下一步將從五方面推動云計算的發(fā)展。

一是培育信息產(chǎn)業(yè)的新業(yè)態(tài)。使云計算成為新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展的堅實土壤。二是鼓勵提升創(chuàng)新能力。讓大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新首先在IT領(lǐng)域，在云計算、技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用發(fā)展的領(lǐng)域成為現(xiàn)實。三是加快推動云計算綜合標(biāo)準(zhǔn)化工作。以標(biāo)準(zhǔn)化引領(lǐng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)的方方面面。四是推廣云計算的示范應(yīng)用。尤其是貼近具體需求的、重大需求的行業(yè)和領(lǐng)域的試點示范。五是支持第三方機構(gòu)開展云計算服務(wù)質(zhì)量、可信度和網(wǎng)絡(luò)安全等評估測試工作。在這個過程中將會培育出大量的第三方服務(wù)，形成新的產(chǎn)業(yè)、新的模式。

云計算概念股一覽：

北信源(300352)：綜合性項目致收入確認(rèn)推遲，行業(yè)持續(xù)向好

1.行業(yè)持續(xù)向好，公司龍頭地位顯著。

今年以來，媒體多次報道政府和企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信息安全事件，我國也推出多個信息安全相關(guān)的政策，一定程度上提高了行業(yè)的關(guān)注度。而從重要領(lǐng)域和部門的國產(chǎn)化過程來看，由于信息安全屬于涉密領(lǐng)域，屬于最為敏感也最先受益領(lǐng)域。我們根據(jù)中央政府采購網(wǎng)的最新公告獲悉，在正版軟件采購中，歸屬于“信息安全產(chǎn)品”類中的共有227個產(chǎn)品，占比為34.1%。而算上網(wǎng)絡(luò)管理、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)測、網(wǎng)站監(jiān)管、輿情監(jiān)測、輿情分析、遠程訪問與控制和輿情應(yīng)對等領(lǐng)域的招標(biāo)產(chǎn)品，“大信息安全”領(lǐng)域的招標(biāo)產(chǎn)品共有302個，占比高達68.8%。可見從政府層面來看，對信息安全的重視程度越來越高，由于政府部委采購占整個信息安全市場比重較大，一定程度上加速了行業(yè)的增長。公司在本輪中央政府的采購中共有32個產(chǎn)品入圍，占比超過10%，其中在安全管理軟件、安全審計、數(shù)據(jù)加密和終端管理項目中成為最大贏家，安全管理軟件入圍8個產(chǎn)品(共21個)，安全審計入圍5個(共18個)，數(shù)據(jù)加密入圍4個(共14個)，終端管理入圍4個(共23個)，奠定了公司在內(nèi)網(wǎng)管控領(lǐng)域的王者地位。

2.虛擬化、大數(shù)據(jù)和基線等信息安全相關(guān)新產(chǎn)品值得期待。

本輪中央政府采購中，公司入圍的32個產(chǎn)品中部分屬于近期研發(fā)成功的新產(chǎn)品，如與虛擬化相關(guān)的虛擬化安全管理平臺軟件(價格約16萬元)和虛擬終端管理系統(tǒng)(基礎(chǔ)版，價格940元)，與大數(shù)據(jù)相關(guān)的網(wǎng)情監(jiān)測與分析管理平臺軟件(價格28.5萬元)和網(wǎng)絡(luò)違規(guī)信息分析監(jiān)控系統(tǒng)(價格約12.2萬元)，以及系統(tǒng)基線管理平臺軟件(價格為340元)，虛擬化、大數(shù)據(jù)、安全基線類等屬于信息化發(fā)展的方向，公司的新產(chǎn)品目前已經(jīng)獲得市場認(rèn)可，并且價格遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，我們看好公司這種基于技術(shù)研發(fā)和市場導(dǎo)向的創(chuàng)新優(yōu)勢，未來在提高產(chǎn)品ARPU值的同時也進一步拓寬市場空間。

3.投資邏輯：未來幾年有望持續(xù)實現(xiàn)高增長：

公司的成長邏輯在于橫向的總部圈地與縱向分支機構(gòu)的多次營銷。隨著政府機關(guān)總部層面滲透率的逐漸提升，公司未來兩到三年內(nèi)重點在于行業(yè)重點客戶的開發(fā)，我們認(rèn)為短期內(nèi)公司的高增長邏輯在于已經(jīng)覆蓋的安全等級保護級別較高的政府、金融、能源的分支機構(gòu)多次營銷和行業(yè)新客戶總部的營銷收入(政策與市場需求導(dǎo)向)，而長期的高增長邏輯在于行業(yè)客戶的分支機構(gòu)的多次營銷(需求導(dǎo)向)，分支機構(gòu)多次營銷產(chǎn)生的收入遠遠高于總部的首次營銷，也就是說公司未來業(yè)績的真正爆發(fā)在于加大銷售隊伍來加強分支機構(gòu)的多次營銷階段。并且隨著橫向圈地的不斷進展，多次營銷的目標(biāo)客戶終端基數(shù)不斷增大，因此公司可以獲得持續(xù)的高增長。

4.維持盈利預(yù)測和買入評級。

預(yù)計公司2013-2015年的EPS分別為0.65元、0.90元和1.20元，對應(yīng)當(dāng)前估計PE分別為37.7倍、27.1倍和20.3倍。考慮到公司所處信息安全行業(yè)有望加速增長，內(nèi)網(wǎng)管控領(lǐng)域和軟件產(chǎn)品在整個信息安全行業(yè)中的占比有望逐漸提升，我們維持買入評級。(國海證券)

任子行(300311)：減持不改信息安全概念股的估值優(yōu)勢

6月27日公司發(fā)布股東減持公告。公司收到持股5%以上股東天津東方富海股權(quán)投資基金減持股份的告知函，天津東方富海于2013年6月25日通過大宗交易和集中競價方式減持已解禁的任子行流通股160萬股。

公司于今年6月25日上市一周年，當(dāng)天就有天津東方富海減持不免給已經(jīng)估值很高的股價相當(dāng)大的心理壓力。我們認(rèn)為這類事件不會對公司的股價近期帶來影響，而大概率事件是今年網(wǎng)絡(luò)安全和信息安全的概念火熱，催化事件層出不窮，使得像任子行這樣的概念股持續(xù)在高估值水平。

任子行公司自設(shè)立以來一直專注于網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容與行為審計和監(jiān)管產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供安全集成、安全審計相關(guān)服務(wù)。中國網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容與行為審計和監(jiān)管市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?010年，中國網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容與行為審計市場規(guī)模達到6.54億元，預(yù)計2015年市場規(guī)模將達到21.8億元，年均復(fù)合增長率達到27.22%。

今年，不僅是人大在年初針對加強信息安全管理和個人身份、數(shù)據(jù)加強使用管理方面的立法使得整個信息安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模在近幾年內(nèi)有望加快發(fā)展;而且今年所發(fā)生的一系列的國際和國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全事件，包括年初的韓國互聯(lián)網(wǎng)癱瘓、中美網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)和近兩周的“棱境門”事件都使得本土安全相關(guān)企業(yè)有了比以前更大的市場和利潤的想象空間。

公司12年的低速增長主要是由于通用網(wǎng)絡(luò)審計和安全設(shè)備的訂單拖后所致，我們預(yù)計去年訂單受政府和黨的領(lǐng)導(dǎo)人換屆的影響會在今年和未來兩年中逐步回補，使得這塊的訂單的短期增速高于平均年行業(yè)增速。受到最近中美兩國網(wǎng)絡(luò)安全和“棱鏡門”事件的影響，長期的訂單增速也有望超過27%的水平。目前監(jiān)管部門對非經(jīng)營性上網(wǎng)場所，如機場、賓館、酒店、高級會所、洗浴中心等落實網(wǎng)絡(luò)安全管理比較重視。所以公司在這一主要領(lǐng)域也是大概率能產(chǎn)生突破，并在未來3-4年維持20-30%的年增長速度。

預(yù)測13-15年EPS分別為0.64、0.87和1.19元，對應(yīng)增速45%、35%和37%。由于近期股價受安全事件驅(qū)動漲幅較大，已經(jīng)是13年的41倍，未來漲幅空間有限，所以我們維持公司的“增持”評級。(華泰證券)

博彥科技(002649)：并購金融信息化與大數(shù)據(jù)應(yīng)用提供商

2014年首筆外延擴張實現(xiàn)。2013年12月25日深度報告《中國式并購經(jīng)過斟酌》中，根據(jù)塔塔咨詢/Infosys選擇金融行業(yè)服務(wù)商、咨詢商、其它地域IT服務(wù)商作為并購標(biāo)的，推測博彥科技未來的外延擴張方向可能來自細(xì)分行業(yè)信息化、其它地域的IT服務(wù)或咨詢服務(wù)。泓智信息主要在金融行業(yè)開展業(yè)務(wù)，符合我們推斷。2013年5月公司公告擬收購柯萊特，主要目標(biāo)資產(chǎn)即為從事金融信息化的贊同科技，并購泓智信息完成金融領(lǐng)域重要布局。投資者可根據(jù)首席運營官馬強“2014年將會是并購大年”的媒體調(diào)研表述，觀察公司更多外延擴張。

標(biāo)的公司人均效率高。泓智信息的人均收入為27萬元，人均利潤為6萬元，與A股效率最高的IT服務(wù)公司漢得信息、海隆軟件接近。根據(jù)其網(wǎng)站，成熟的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺、歷史庫數(shù)據(jù)管理平臺、統(tǒng)一報表平臺、ODS系統(tǒng)、績效管理系統(tǒng)和會計系統(tǒng)表明它是提供基于產(chǎn)品的IT服務(wù)商，因而人均效率高。

支付價格等同于2014年承諾凈利潤的6.4倍。標(biāo)的的2014-2016年備考凈利潤為1400、1800和2350萬元，收購市盈率僅6.4倍，為歷史最低(見表1)。

協(xié)同性在于開發(fā)能力共享。標(biāo)的的互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)和IT服務(wù)能力提供新的市場方向，博彥科技的技術(shù)實力幫助標(biāo)的建立適合銀行業(yè)的大數(shù)據(jù)平臺和模型。

維持“增持”評級。預(yù)計2013-2015年凈利潤為1.28、1.92、2.47億元，考慮到增發(fā)稀釋2014-2015年每股收益，每股收益為0.85、1.16、1.49元(見表2)，維持“增持”評級。 申銀萬國

三六五網(wǎng)(300295)：跟隨搜房網(wǎng)成效卓越，異地擴張仍需努力

公司是房產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的跟隨者，在戰(zhàn)略上能夠很好地跟隨龍頭公司搜房網(wǎng)。2013年公司加大了向電商轉(zhuǎn)型的力度，成效卓著：1)電商占新房業(yè)務(wù)比例上升了10%(我們判斷，電商占新房業(yè)務(wù)收入比重在25%-30%左右，仍有進一步提升空間)。2)電商業(yè)務(wù)產(chǎn)生了5000萬元預(yù)收款，表明公司電商業(yè)務(wù)取得了一定的市場認(rèn)可，現(xiàn)金流模式也得到了升級。我們判斷，伴隨公司2014年365金融超市、移動APP進一步推出，電商收入規(guī)模將有50%的提升。

異地擴張仍需努力

主要異地公司西安、重慶、沈陽仍處于虧損期，合計虧損1500萬，需要進一步提高影響力和轉(zhuǎn)型電商業(yè)務(wù)才能有新的突破。

預(yù)計未來3年業(yè)績復(fù)合增速40%，上調(diào)評級至買入

我們判斷，未來房產(chǎn)網(wǎng)站領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)寡頭局面，三六五網(wǎng)仍將占有一席，由于整個房產(chǎn)廣告及電商市場增速仍有50%，我們上調(diào)公司評級至買入，6個月目標(biāo)價120元。我們預(yù)計公司2014/2015/2016年業(yè)績分別為2.81/3.91/5.47元。 光大證券

長亮科技(300348)：切入互聯(lián)網(wǎng)金融IT運營 業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新可期

銀商資訊是預(yù)付卡IT 運營領(lǐng)域的絕對龍頭，主要從事預(yù)付卡發(fā)行與消費的全流程信息處理系統(tǒng)、業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)、預(yù)付卡銷售等基礎(chǔ)服務(wù)。公司主要客戶包括沃爾瑪、家樂福、華潤萬家等700多家零售服務(wù)業(yè)客戶，覆蓋門店近4萬家，應(yīng)用終端超過21萬臺，每年新增卡賬戶超過1億張。銀商資訊服務(wù)的客戶占國內(nèi)零售百強中的30%、零售百強中采取外包服務(wù)的90%，并參與起草了三項商務(wù)部預(yù)付卡行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)文件。 收購?fù)瓿珊螅蓶|銀聯(lián)商務(wù)有限公司仍然占公司16.9%股權(quán)。

切入互聯(lián)網(wǎng)金融IT 運營，模式創(chuàng)新可期

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)以及在此基礎(chǔ)上衍生出的外圍IT 系統(tǒng)建設(shè)。然而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的不斷深入，公司需要走出固有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋找模式創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的可能性。

公司完成收購銀商資訊后，將迅速切入商業(yè)機構(gòu)預(yù)付卡IT 運營領(lǐng)域。基于銀商資訊在預(yù)付卡領(lǐng)域的深厚積淀，公司將圍繞預(yù)付卡現(xiàn)有商戶資源與用戶資源，參與構(gòu)建新型信用體系與融資渠道，從而打開公司業(yè)務(wù)的市場空間，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式提供較大的操作空間。

維持“買入”評級

公司一方面將在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域繼續(xù)鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢，擴大銀行核心系統(tǒng)與外圍系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模，另一方面通過銀商資訊切入互聯(lián)網(wǎng)金融運營，打開了未來業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的新空間。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS 分別為0.80、1.04、1.35元。維持“買入”評級。光大證券

士蘭微(600460)：集成電路表現(xiàn)遠超預(yù)期

2季度銷售收入40021萬元，同比增長72.2%，環(huán)比增長33.2%，創(chuàng)歷史新高，主要是因為公司開工率幾乎達到100%。2季度集成電路收入17450萬元，較1季度環(huán)比增長39.2%;分立器件收入10982萬元，較1季度環(huán)比增長7.1%;LED器件收入11481萬元，較1季度環(huán)比大幅增長61.5%。集成電路收入增速符合我們預(yù)期，LED器件收入增速超過我們預(yù)期，但分立器件收入增速低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為，分立器件收入低于預(yù)期可能是因為產(chǎn)品價格有所下降。

2季度集成電路業(yè)務(wù)毛利率為32.4%，較1季度環(huán)比增長7.8個百分點;分立器件毛利率27.8%，環(huán)比下降3.8個百分點;LED器件毛利率為50.1%，環(huán)比增長2.3個百分點。在成本不斷上升的情況下，集成電路與LED器件毛利率反而能夠上升，超出我們的預(yù)期。集成電路毛利率之所以大幅提升可能與開工率提高以及新品上量有關(guān)。

總體而言，我們看好公司未來兩三年的增長前景，調(diào)高2010年至2012年每股收益為0.60元、0.95元、1.28元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為32、20、15倍，維持“強烈推薦”投資評級。(興業(yè)證券)

用友軟件(600588)：大投入壓低盈利 回調(diào)后可增配

用友軟件今日公布2010年半年報。公司1H2010年營收同比增18.6%;毛利同比增22.9%;歸屬于母公司凈利潤同比降91.9%，全面攤薄EPS為0.03元;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比降89.8%，EPS為0.01元;扣除非經(jīng)常性損益和股權(quán)激勵成本后的凈利潤同比降81.1%。季節(jié)性因素是營收增長較慢的主因，人員擴張和新設(shè)分支機構(gòu)導(dǎo)致期間費用增速較高，最終使得扣非后凈利大幅下滑。

高端用戶驅(qū)動營收增長，子公司情況欠佳。1H2010，公司營收同比增18.6%，低于市場預(yù)期，同時與我們?nèi)暝?0%的預(yù)期相比相對較低。分業(yè)務(wù)來看，公司NC、U8和T系列等三條產(chǎn)品線營收同比分別增長約35%、24%和8%。按收入來源分，母公司和子公司貢獻的營收同比分別增長23%和7%。我們認(rèn)為公司本期營收增速低于預(yù)期的主要原因可能包括：高端業(yè)務(wù)(NC)占比提高，但NC項目實施周期長，收入確認(rèn)集中在下半年;公司年初以來對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進行重組，新成立了暢捷通軟件有限公司，將T系列歸入其管理，從而影響了T系列短期業(yè)績;政務(wù)和煙草等子公司上半年業(yè)務(wù)發(fā)展不佳。其中，用友政務(wù)合并方正春園帶來短期陣痛，而政府項目招標(biāo)延后對電子政務(wù)業(yè)務(wù)亦有影響。

我們認(rèn)為公司下半年營收同比增速有望回升，主要基于以下考慮：其一，收購的英孚思為公司有望從9月份開始并表，營收貢獻有望接近億元;其二，公司上半年新設(shè)的大量分公司有望逐步貢獻營收;其三，增速較高的NC業(yè)務(wù)將在下半年集中確認(rèn);最后，煙草和政府等子公司下半年訂單狀況有望改善。 www.volstock.com

我們估計1H2010公司三大產(chǎn)品線合同增速均不低。目前來看，宏觀經(jīng)濟在下半年二次探底可能性不大，我們判斷公司下半年合同仍將有較高增速。我們認(rèn)為公司全年營收增速達到25~30%是合理預(yù)期。

盈利下降原因：沒有股票投資收益、大投入和子公司業(yè)績不佳。公司本期扣非后凈利同比大幅下降，主要原因有三：其一，公司去年同期出售北京銀行股票實現(xiàn)收益2.67億元，而本期沒有該項收益;其二，投入加大。公司在去年下半年成立16家分公司的基礎(chǔ)上，今年上半年又新設(shè)了30多家分公司。同時，公司在去年下半年招聘千人的基礎(chǔ)上，今年上半年又增加近千人;其三，NC業(yè)務(wù)比重上升，而其盈利能力低于T系列，且盈利更加集中在下半年;最后，煙草、政務(wù)等子公司業(yè)績完成率低，拖累了整體盈利。公司本期綜合毛利率為87.8%，同比上升4.7%。鑒于外包實施等服務(wù)會降低毛利率，我們估計本期毛利率提高的主要原因是低毛利率的服務(wù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)比重下降。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，公司本期綜合毛利率約為87.5%，同比上升約3個百分點，從而驅(qū)動毛利同比增長約22.9%，高于營收增速。然而，公司本期銷售費用和管理費用同比分別增長37.5%和26.5%，兩項費用合計同比增約32.8%，大幅高于毛利增速，導(dǎo)致公司主業(yè)利潤大幅下滑。公司本期期間費用高速增長的主要原因是員工薪酬費用同比大增約47%，增加額達1.67億(而上半年成本費用整體同比增約1.98億)。按此推算，公司上半年薪酬費用以外的成本費用開支僅上升不到10%。考慮到公司是在2H09和1H10大幅招人，從同比角度，我們估計公司下半年進而全年的費用增速將明顯下降。

工資大增減少現(xiàn)金流。公司1H2010經(jīng)營活動現(xiàn)金流約為負(fù)的2.56億，同比下降約1.4億，主要原因是工資支出大幅增加。公司本期末應(yīng)收賬款余額與期初基本持平，表明盈利質(zhì)量沒有明顯降低。

維持“增持”評級。基于更高的費用增速假設(shè)，我們調(diào)低公司2010~2012年EPS預(yù)期分別至0.49元、0.71元和1.01。我們的盈利預(yù)期已經(jīng)隱含了部分資產(chǎn)并購預(yù)期。公司本期盈利不佳主要是由加大投入所致，業(yè)務(wù)發(fā)展尚屬健康。鑒于經(jīng)濟二次探底風(fēng)險不大，公司下半年訂單形勢較為樂觀。同時，公司去年下半年以及今年上半年的大投入在未來幾個季度將逐步顯現(xiàn)成效。因此，公司明年實現(xiàn)業(yè)績高速增長可能性大。隨著市場估值基準(zhǔn)由2010年轉(zhuǎn)移到2011年，加上政策預(yù)期，我們以35倍的2011年P(guān)E預(yù)測公司6個月目標(biāo)價為24.65元，從長期角度維持“增持”評級。公司中報可能會動搖部分投資者信心，我們建議在更低價位增配。