美國時間10月22日，美國電信運營商美國電話電報公司（AT&T）宣布，將以854億美元（約合5777.65億元人民幣）的價格收購美國娛樂傳媒巨擘時代華納公司。
這筆交易被《紐約時報》稱作是AT&T買下了娛樂業皇冠上所剩不多的一顆寶石。由于涉及金額巨大，且可能改革美國傳媒市場格局，這筆收購最終能否成功，資金問題和政府監管成了兩個關鍵環節。
當然，作為渠道商的AT&T拿下內容制造商時代華納，能否帶來真正的增長，可能會影響未來電信和媒體業未來的發展方向。
AT&T收購代價超千億美元
AT&T公布的收購總價為854億美元，將采用一半現金加一半股權的方式，折合每股107.50美元，較時代華納21日的股市收盤價高20％。
但實際上，AT&T要付出的最終代價遠超于上述價格。據披露，目前時代華納的債務高達220億美元，收購完成后這筆債務也將轉嫁到AT&T頭上。這意味著，這場并購的總代價將達到1074億美元的規模。
《華爾街日報》報道稱，AT&T收購時代華納可能將花費逾1000億美元，折合每股110美元。《華爾街日報》援引消息人士稱，AT&T可能支付給時代華納的每股價格可能上漲到每股110美元。Brean Capital的分析師艾倫·高登（Alan Gould）在一份研究報告中寫道，這樣的交易有可能達到每股110美元到125美元的范圍。
那么，AT&T是否有充足的現金流以應對這筆收購呢？
事實上，近兩年頻頻出手收購已經讓AT&T負債累累。2014年，AT&T以671億美元收購DirecTV，同年又與Chernin聯手收購YouTube重要內容提供商Fullscreen。2015年，AT&T又以18.8億美元收購了墨西哥運營商Nextel Mexico。
公開資料顯示，2014年在收購了DirectTV后，AT&T就背上了100億美元的短期債務，此外該公司賬上還有1170億美元的長期債務。現實是，這家通訊巨頭目前手上只有70億美元的現金流。分析人士認為，籌集收購所需的854億美金，必定會使AT&T債臺高筑，其數額可能會高達1800億美元。
涉嫌壟斷引關注
另一方面，美國政府是否會放行這筆交易也是人們關注的焦點。
實際上，在收購協議達成的消息出臺之前，行業內就有一些人士提出了壟斷的批評。此前，奧巴馬政府不但阻止了AT&T和Sprint對T-Mobile的收購，還讓美國排名第一的有線電視公司康卡斯特（Comcast）的多次收購計劃流產。
而美國總統競選人特朗普更是在公開場合表示，AT&T已經掌握了太多的權力，如果他當選總統，將會否決這次并購。特朗普還表示，他還傾向于分拆在2013年已經合并的NBC環球和康卡斯特。他說，做出這樣的決定，是因為此類交易“破壞了民主”，影響到了選舉人的思考和行為。
AT&T
康卡斯特（Comcast）可以說是AT&T的前車之鑒。2015年康卡斯特試圖合并從時代華納中分拆出來的獨立公司時代華納有線。
據當時《紐約時報》的統計，合并后的公司將擁有美國大約30%的付費有線電視用戶。同時，新公司還將擁有35%至50%寬帶網絡服務。因此，這一交易驚動了美國的消費者和監管機構。盡管為應對反壟斷審查，康卡斯特一再做出讓步，但最終這筆交易還是在各方壓力下流產。
路透社消息稱，美國國會議員中的一些人認為，AT&T的協議面臨的監管應該更加嚴格。美國參議員、康涅狄格州前總檢察長理查德·布盧門塔爾（Richard Blumenthal）認為，這種行業的大規模整合需要嚴格的評估和嚴格的審查，“我將密切關注這種合并對消費者的意義”。
但AT&T首席執行官蘭德爾·斯蒂芬森（Randall Stephenson）表示，他預計監管不會給并購造成什么障礙，并稱只要肯做出讓步，任何問題都可以克服。
CNN的文章指出，AT&T與時代華納不是同一個行業的橫向兼并，而是不同行業間的垂直整合。
不過，對AT&T來說，這次的交易只能成功不能失敗，一旦收購被監管者叫停，還有一群虎視眈眈的對手都瞄準了時代華納這塊“肥肉”。
CBS（哥倫比亞廣播公司）的運營者萊斯·穆恩維斯（Les Moonves）在過去幾年中一直在尋求與時代華納合并的可能途徑。華爾街的分析師及投資者們多年來也一直支持這種想法，因為這兩家公司已經在體育賽事生產中展開了合作，進一步整合會讓它們產生一個新的巨大的內容生產庫。
而迪士尼的CEO鮑勃·伊格（Bob Iger）也看好時代華納的資產。與CBS類似，迪士尼目前的電視業務增長受益于通過ESPN（娛樂與體育節目電視網）進行體育賽事轉播。如果與時代華納結合，顯而易見會建立一個新的體育內容矩陣。
而早在2014年，時代華納CEO杰夫·比克斯（Jeff Bewkes）曾拒絕來自二十一世紀福克斯公司800億美元的報價。
10月21日，紐約證券交易所顯示屏顯示著時代華納股票信息。
內容為王還是渠道為王？
眾所周知，AT&T是一家歷史悠久的電話公司，創建于1877年，曾長期壟斷美國長途和本地電話市場，目前是美國第二大移動運營商。
然而，近年來AT＆T的主要無線電話和寬帶服務業務正在出現放緩的跡象。在傳統的通訊業務上，其用戶正在不斷被競爭對手Verizon和T-Mobile挖走。AT&T也是全美最大的收費有線電視提供商，通過U-verse和DirecTV衛星電視服務，它網羅了2500萬用戶。不過，隨著Netflix與亞馬遜等新興公司的崛起，AT&T的電視業務如芒刺在背，用戶大量減少的厄運可能馬上就會上演。
為了應對傳統業務的下滑，AT&T正在采取一系列行動讓自己轉型成為一個媒體大亨。收購Direct TV是AT&T的第一步嘗試，截至6月30日，Direct TV有約1.42億北美無線用戶，通過DirecTV及其U-verse服務，約有3800萬視頻用戶。公司認為成為優質電視內容的制作商會讓公司在內容分發的市場中掌握更多的話語權。
總部設在紐約的時代華納是生產電影、電視和視頻游戲的主要力量。其資產包括HBO電視網、CNN（美國有線電視新聞網），日本TBS（東京廣播電視公司）和TNT網絡以及華納兄弟電影制片廠。該公司還擁有視頻流網站Hulu10％的股份。僅HBO網絡擁有超過1.3億用戶。
時代華納旗下的著名影視內容包括HBO的《權力的游戲》、華納兄弟的《蝙蝠俠》、《哈利波特》系列、《生活大爆炸》等，以及其他新聞和體育內容。
數據顯示，今年上半年，AT&T購買電視節目的支出高到90億美元，但其娛樂部門的總營收只有114億美元。且隨著競爭加劇，節目授權費每年保持8%-10%的增長。分析認為，如果這樣下去，到2023年，AT&T恐怕會淪為給內容制作商打工。而收購時代華納以后，AT&T不僅可以節省一大筆內容支出，而且可以靠著時代華納的內容向其他渠道收取授權費。
但美國科技網站Recode并不看好AT&T的這一戰略，該網站撰文稱，AT&T對時代華納的收購“沒有意義”。
該文章解釋，盡管AT&T一直想抓住內容環節，但它作為一個渠道公司，無論是線上的還是線下的，實際上它并不能從流經這些渠道的內容上面獲益。之所以這么說，是因為盡管時代華納旗下擁有HBO、CNN、華納兄弟等內容生產商以及大量的體育賽事轉播權，但如果這些內容不能出售給每一個可能的分銷商，甚至包括AT&T的主要競爭對手康卡斯特和Verizon公司，這些內容就會失去價值。
美國《財富》雜志曾指出，就資本市場看，華爾街的大佬們也不看好有線電視供應商們提出的“內容為王”的觀點。“華爾街明顯更看好發行業務。”《財富》雜志稱。
制作過熱門劇集《紙牌屋》的Netflix公司CEO里德·哈斯廷斯也曾公開叫板，他指出傳統的廣播電視服務將于2030年消亡，且“電視將成為流媒體視頻服務盛行的又一個犧牲品”。
但也有人持相反的觀點，看好內容制作的潛力。cnbeta網站分析認為，假設未來用戶拋棄AT&T的有線電視服務轉而投身Netflix等公司，也免不了會選擇收看時代華納的內容，這筆授權費可不是小數目。此外，即使未來有線電視業務全面萎縮，借助各種流量優惠政策，AT&T也能將用戶牢牢綁定在時代華納豐富的內容之下，這樣一來，通訊業務的用戶流失就不再是個問題了。
斯蒂芬森和比克斯都認為，在更多的消費者都通過流媒體、移動設備獲取喜愛視頻內容的現實情況下，兩家公司攜手并進更有利于今后的發展。
TMT整合潮來臨
對整個傳媒行業來說，AT&T的交易只是當下這股并購潮中的一個縮影。
外媒分析認為，AT&T與時代華納合并是電信和媒體行業整合的最新進展，這也是AT&T購買媒體集團NBC環球的最后一步。今年早些時候，AT&T的競爭對手Verizon通訊公司今年以48億元的價格收購了互聯網公司雅虎的核心資產。
《紐約時報》報道指出，AT&T與時代華納的聯姻也將進一步促進媒體行業巨頭之間的兼并。當下這樣的趨勢愈加明顯。今年以來，獅門影業達成了一項協議，以44億美元購買付費電視頻道Starz 。而雷德斯通家族（Redstone Family）則緊緊地控制著哥倫比亞廣播公司和維亞康姆兩大傳媒機構。
CNN的文章也指出，此番交易可能會開啟一個新的整合浪潮，并導致21世紀福克斯和迪士尼公司重新考慮他們自己的交易。
“AT&T以854億美元收購時代華納，只是將互聯網催生的TMT（電信、媒體、科技）整合大潮推向又一個小高潮。”前福布斯中文版副主編尹生撰文表示，在過去的20年時間里，互聯網的變化主要局限在行業本身，而現在互聯網面臨著必須從深入各行各業、從而重構經濟的過程中尋找持續增長引擎，那些受媒體支配的行業的重構和為經濟提供一個更為普適的基礎設施這樣的任務，就成為中長期的主要機會，而這會為類似收購行為提供進一步的想象空間和動機。
“無論是孫正義旗下軟銀對Sprint的收購，還是AT&T去年對美國最大衛星電視服務供應商DirecTV高達490億美元的收購，Verizon對美國在線的收購，以及微軟對Linkedin的收購，Twitter傳言中的被收購可能等，都是這種整合中的一部分。”尹生寫道。
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