投資要點:

1.事件

中國聯通10月23日晚公布2014年三季報,利潤增長符合預期。

2014年前三季度,公司實現營業收入2,192.3億元,同比下滑3.27%,其中主營業務收入為1,903.6億元,同比增長4.0%;實現凈利潤105.0億元,其中歸屬于母公司的凈利潤35.0億元,同比增長25.8%,基本每股收益為0.1651元;EBITDA 為722.1億元,同比增長12.5%,EBITDA 占主營業務收入的百分比為37.9%。

2.我們的分析與判斷。

(一)凈利潤增長符合預期,營銷改革短期壓制收入端增速2014年前三季度,聯通凈利潤增長符合預期,營業收入增長低于預期,主要原因在于“營改增”和營銷費用削減,原先“預存話費送手機”的營銷力度減弱,對終端的補貼也大幅縮水,影響了新用戶的發展,壓制了營業收入的增長;同時,LTE 正式牌照發放的推遲,也導致中國聯通在4G 新增用戶的發展上,短期繼續面臨中國移動LTE 的巨大沖擊。

(二)移動寬帶業務持續迅速增長,將會與固定寬帶業務形成協同效應2014年前三季度,聯通移動寬帶4G/3G 一體化運營繼續保持良好態勢,移動寬帶業務保持快速發展,移動寬帶主營業務收入同比增長22.7%,相信隨著用戶移動寬帶上網習慣的進一步建立和流量消費的不斷加大,聯通通過深化流量經營,可以繼續保持移動寬帶業務的快速增長;固網寬帶業務持續穩定增長,固網寬帶業務主營業務收入為同比增長8.1%,移動寬帶和固定寬帶將會形成全業務的協同效應,不僅促進固網寬帶業務的持續穩定增長,也會協同移動寬帶業務的加速發展。

3.投資建議。

當前股價對應聯通14年0.95xPB 估值、17xPE 估值,具有估值優勢和安全邊際,維持對中國聯通此前的“推薦”評級。

維持對公司此前盈利預測,預計2014~2015年收入分別為3125.54億元、3298.99億元,同比增速分別為2.91%、5.55%;歸屬A 股母公司股東對應的凈利潤分別為41.95億元、56.03億元,同比增速分別為21.95%、33.56%,每股EPS 分別為0.20元、0.26元。