如同騰訊、百度、新浪等國內科技公司已經經過的重重考驗一樣，有望成為有史以來最大規模IPO的阿里巴巴，正在遭受資本市場上的諸多審視。

7月7日，有媒體曝出消息稱，阿里巴巴近期與中國兵器工業集團簽訂了協議，合資成立一家北斗運營服務公司，在消息尚未得到證實的情況下，中國兵器工業集團旗下的北方導航（600435，SH）連續兩日出現漲停，公司股票連續3個交易日收盤價格漲幅偏離值累計達到20%。由此可見，“傍上”阿里巴巴的國內公司成為了A股市場上炒作的熱點。

雖然北方導航在8日晚間否認了這一消息，但這一聲明無疑將使阿里的投資路徑更加引人關注。再加上此前由馬云聯合發起的云鋒基金及中信產業投資基金將參與投資伊利子公司畜牧公司，IPO前夕的阿里巴巴再次被推到了風口浪尖。

針對外媒的 “交易結構復雜”說，阿里巴巴相關人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，因為處于緘默期，不會對此進行評論。但是據業界信息，這種投資結構在中概股中是廣泛存在的。

有機構人士對記者表示，因為阿里巴巴本月即將開展路演，不排除是某些機構故意放風干擾市場，以逼迫阿里方面進行股價折讓。

馬云布局未來社會

四處投資的馬云，其觸角早已伸出了互聯網，除了染指影視娛樂業，投資足球，他還瞄上了奶牛生意。

近日，伊利股份（600887，SH）公告顯示，由馬云聯合發起的云鋒基金及中信產業投資基金將參與投資伊利子公司畜牧公司，投資者將以合計不少于20億元人民幣獲得該畜牧公司60％的股權，伊利則持有增資完成后畜牧公司的40％股權。

其中，云鋒基金正是由馬云和聚眾傳媒虞鋒發起，云鋒的名稱正是來自于兩位創始人的名字。除持有阿里股份，云鋒基金近幾個月還與阿里共同投資了中信21世紀和優酷土豆。

這是在國內奶業持續低迷多年后，“外行”對奶業的最大一筆投資。

據外媒報道稱，阿里巴巴目前正在進行的大規模投資中，采取了不同的投資結構，并動用了多種投資主體，這種投資形式模糊了個人與企業利益的界限，使得外界對阿里的投資行為以及管理層身份因素存在潛在利益沖突的擔憂上升。

投資結構凸顯痛點

多家中資QDII機構人士表示，上述擔憂并不成立，因為阿里巴巴這樣的投資結構在中概股公司中廣泛存在，“沒必要大驚小怪”。

國泰納斯達克100指數基金經理崔濤在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，中概股科技公司因為公司結構問題存在的質疑是老生常談的問題，根本原因是資本市場的制度設計造成的，“很多公司之前都有過這樣的經歷，這是VIE架構下的一種無奈。在資本市場來看，還是會更看重公司的業績和市場地位。”

據他介紹，互聯網企業在創業初期由于得不到傳統銀行的認可，其資金來源大多來自境外的天使投資、風險投資或者私募，從而使互聯網企業在股權結構上出現了中外合資的身份，這與我國現行的對中外合資企業在A股市場上市的限制產生了直接的沖突，導致它們上市只能舍近求遠。

而正是這個根源，導致了諸多成長在中國內地的科技公司，在進行融資和投資業務時，亦遭遇身份“悖論”。因為外資身份，公司不被批準對某些特定領域進行投資。在中國的投資限制目錄中，互聯網、電信增值服務等多個領域，都受到眾多限制。

因此，在中信21世紀、華數傳媒等部分投資中，馬云以個人身份代表阿里巴巴進行了投資。而在過去兩年中，以阿里巴巴集團為主體的投資頗多，包括和主業明顯相關的菜鳥、海爾、銀泰、微博等；而與此同時，馬云及一些“阿里系”投資主體則針對金融、電信產業進行了投資。

分析人士指出，在對外資直接投資設限的領域，這種投資結構已經成為許多高科技企業的通行做法。阿里巴巴在境外開曼群島注冊，以便吸引外國投資者，解決發展所需的融資問題。但這也使這些公司成為一家外國實體，不能直接參股許多中國公司。

對于阿里巴巴投資的 “復雜身份”，崔濤認為不會對其IPO定價和融資受到很大影響，“國外機構對國內科技公司的情況沒有那么熟悉，但是他們還是會看重雅虎或亞馬遜的影響力。”

根據阿里巴巴招股書顯示，馬云已經書面承諾，將捐出他在云鋒基金的分紅，贈予阿里巴巴基金會或使阿里巴巴基金會受益。這部分分紅產生于他在云鋒基金三只基金的普通合伙人中持有的40%非直接利益。同時，他還計劃減少他在小微金服公司中直接和非直接經濟利益的百分比，直至不高于上市前他和他的關聯方阿里巴巴持有的經濟利益。

此外，阿里巴巴招股書強調，“如果我們要求，只要他還擔任阿里巴巴高管，他會基于我們的利益，承擔起投資實體、控股公司和各種可變利益實體的法律所有權，以便發展我們在互聯網、媒體和電信相關行業的企業利益。在這類情況下，他將放棄所有產生于這種所有權的經濟利益，并且達成協議，在相關法律的許可下，把所有此類利益轉讓給我們。”