國產化進程加速,服務器每年替代空間巨大:信息安全上升至國家戰略層面,國產化成為國內科技領域必然趨勢。隨著網絡與信息安全事件的頻發以及相關政策的落實,服務器、操作系統、存儲設備等核心軟件硬件領域本土廠商迎來歷史性發展良機。服務器是信息化的核心設備,掌握所有核心數據的計算與存儲,支撐整個信息系統的運行,成為政府高度關注的國產化領域。我國目前每年服務器市場規模在400億左右,預計未來五年仍會保持6%左右的復合增速,其中X86服務器目前市場規模為240億左右,是目前國產化的主要戰場,本土廠商份額占比已經超過一半,每年服務器領域的替代空間仍有近300億市場規模。

高端市場是國產化最重要的領域,短期走吸收、消化、合作路線更現實:目前國內服務器行業的國產化仍集中在中低端的X86領域。我們認為真正的國產化應該聚焦在兩個領域:第一,金融、電信、能源等關系到國家經濟命脈的關鍵信息系統;第二,政府、軍工、科研、部隊等重要涉密領域。目前,我國一些核心領域(比如金融、電信、能源等領域)的IT 系統及設備為IBM、Oracle、EMC 等國外廠商所壟斷,尤其是關系到國民經濟命脈的關鍵信息系統對國外大型主機長期高度依賴,使得信息安全的不可控性日益突出,目前國內銀行核心系統IBM 市占率達到90%以上,其中“工農中建交”五大行的核心系統全部采用IBM z 系列大型機。正是基于對國家安全的考慮,工信部提出關鍵領域IT 設備國產化,實現自主可控。主機市場更是服務器的“富礦帶”,根據公開數據,每年各種重要應用主機占服務器市場銷量的比重不到10%,但是銷售額卻高達整個服務器市場的40%,均價是普通中低端服務器的20倍左右。2012年中國關鍵應用主機市場達到152億元,IBM 財報顯示,其兩款關鍵應用主機產品的高速增長為貢獻了其硬件業務超過30%的利潤。X86市場紅海特性越發明顯,從最初HP 和戴爾通過價格戰搶占IBM 的市場份額,到近幾年本土廠商浪潮、華為、聯想、寶德等搶占國外廠商份額,華為最近一兩年的服務器業務持續虧損,具有一定品牌、研發優勢的服務器專業廠商如浪潮,其服務器毛利率過去十年也一直徘徊在20%以下。由此可見,高端主機市場才是國產化最重要的領域。高端市場有著極高的壁壘,除了性能要求高之外,由于系統的重要性,銀行、電信、能源等重要領域對其穩定性更為關注,國外廠商的產品大都經歷了數十年的驗證,國內本土廠商的產品短期內難以獲得市場認可。因此我們認為在高端服務器領域,走完全自主創新道路短期難度較高,目前通過吸收、引進、消化、合作的國產化道路首先實現可控,才是國產化比較現實的方式。

戰略轉型與國產化壓力使得IBM 技術放開是明智選擇:國產化大潮以來,持續的政策高壓將給IBM 中國業務的發展蒙上陰影。而IBM 對中國市場的定位很高,是IBM 全球戰略中極為重要的市場,對于IBM 而言, 只有將服務器等硬件產品向國內企業技術放開,才不會“失去一片森林”。最早IBM 主要業務是生產硬件, 20世紀90年代初,面對來自微軟、英特爾、康柏、戴爾等IT 巨頭的競爭,IBM 戰略轉型指向服務正式拉開序幕。隨后的10年里,IBM 將磁盤驅動器、打印機等在內的低利潤硬件業務逐漸剝離,2005年將虧損的PC 業務出售給聯想,硬件收入已經從2006年的24.6%下降到2013年14.4%,如今,軟件和服務的收入占比已經超過83%,隨著將低毛利率的x86業務出售,其硬件收入占比將繼續下降。服務和軟件收入占比逐漸提升。目前IBM 中國的硬件收入仍然占到其中國收入總額的40%,遠高于IBM 在全球收入的硬件占比(14.4%),因此公司將相對紅海市場的X86服務器業務剝離,且與華勝天成在Linux 服務器領域展開技術合作,符合其戰略轉型思路。

IBM 與華勝天成未來戰略高度協同:華勝天成和IBM 的合作由來已久,公司自2010年起就開始與IBM 進行合作,從云計算聯盟、藍云實驗室、天合計劃到2014年的戰略合作,雙方的合作逐步加深。其中,華勝天成是IBM 第一家CAMP Box 開發伙伴和總代理, 2013年結合華勝天成軟件和IBM 系統推出CAMP 大數據機型、中間件機型、安全機型等,極大的豐富了CAMP 產品線。今年4月份,公司成立北京新云系統科技有限公司,IBM 擬以現金方式增資1200萬元,占比19.35%,是眾多OpenPower 成員中唯一獲得IBM 增資的公司。華勝天成2007年開始向服務和軟件轉型,在公司2014年的財報中,明確提出:在2014年將重點聚焦云計算、智慧城市、大數據、信息安全及國家重點發展自主可控 IT 產業大潮所帶來的重大商業機會。2014年3月25日,IBM 在北京“顛覆與創新--領跑新互聯網時代”的論壇上宣布大數據、云計算和移動社交及信息安全成為IBM 未來戰略的三大轉型方向,二者未來發展戰略高度協同。IBM 在大數據、云計算、智慧城市領域具有多年的技術、業務積累以及優質的品牌,與華勝天成的合作可以幫助IBM 拓展中國業務,并推進IBM 各項相關科技成果與解決方案在國內的技術合作和成功落地。而華勝天成通過與IBM 的合作,可以提升公司在云計算、數據中心管理及智慧城市,硬件系統設計與開發以及軟件實施等方面業務能力和創新能力,加快公司業務轉型。

首次覆蓋,給予增持評級。我們預計新云科技明年將大幅貢獻業績,目前power linux 目標市場是X86的高端領域以及部分小型機市場,我們預計該領域市場規模為120億左右。此外,我們認為隨著國產化在高端領域呼聲的加大,以及IBM 在中國去硬件轉型的持續發展,新云科技有望繼續參與IBM UNIX 小型機、大型機甚至其他硬件本土化的落地。假設明年新云科技power linux 服務器出貨量1萬臺,不考慮其他有望合作的產品,則能夠給新云科技帶來近10億收入。從今年開始,我們認為公司的基本面處于一個向上的拐點,預計2014-2016年EPS 分別為0.22元、0.45元、0.52元,對應當前股價PE 分別為41.7倍、20.3倍、17.4倍。考慮到公司通過與IBM 合作今年實現自主品牌服務器的產品化難度較大,更多的合作進展尚需在明年兌現較為明確,目前價位給予增持評級,后期視雙方的合作廣度與深度的情況再調整盈利預測和評級。

風險提示:PowerLinux 服務器與高端X86服務器競爭前景不明朗風險,今年預期業績估值仍然較高且明年合作順利與否不確定性較高風險,公司自主品牌服務器產品化時間慢于預期風險等。