360為啥私有化?

一石激起千層浪，繼世紀佳緣、人人網宣布私有化之后，又一宗行業的重磅炸彈。6月17日，在毫無征兆的情況下，360董事長周鴻祎發出內部信，宣布360將從納斯達克私有化退市。為此，360公司董事會將成立一個由獨立董事組成的特別委員會來評估該要約，而該特別委員會將聘請獨立的財務和法律顧問來幫助評估。消息公布后，奇虎360股價盤前大漲12.13%，報收于74.06美元。那么，奇虎360為啥要啟動私有化進程呢?

360的私有化備受關注

360宣布退出美股

6月17日，在毫無征兆的情況下，360董事長周鴻祎發出內部信，宣布360將從納斯達克私有化退市。據了解，360董事會已收到公司董事長和CEO周鴻祎、中信證券或其子公司、GoldenBrickCapitalPrivateEquityFund、華興資本或其子公司和紅杉資本中國公司或其子公司的初步非約束性收購函，收購該公司所有他們或他們的子公司不持有的已發行A類和B類普通股。

周鴻祎在內部郵件中透露，私有化是360在反復考慮當前全球及中國資本市場環境后的審慎決定，更是加速業務全面升級、拓展業務發展空間的重要一步。為此，360公司董事會將成立一個由獨立董事組成的特別委員會來評估該要約，而該特別委員會將聘請獨立的財務和法律顧問來幫助評估。

消息公布后，奇虎360股價盤前大漲12.13%，報收于74.06美元。

值得玩味的是，周鴻祎在內部信中有這么一段話，“這些發展，離不開國際資本市場的支持，360人也秉持感恩之心，以我們特有的奮斗精神，持續創新，以高速的業績增長回報了國際資本市場。然而，我們當中的很多人認為，360目前80億美元的市值，并未充分體現360的公司價值。”

很明顯，雖然從2014年開始，360動作頻頻——4億美元投資酷派，2億人民幣入股磊砢，但仍然沒有喚起被腰斬的股價回歸。要知道，在2014年之前，360以每年100%的盈利突破了100億美元的估值，那時候，排名第三位(阿里還未上市)。

所以，在360宣布私有化之后，有人在朋友圈調侃，“在360不惜一切的努力之后，私有化或許是喚醒股價的唯一機會了。”截止到目前，受到私有化的影響，360股價大漲11%，而這僅僅是開始。

缺錢被認為是私有化的原因之一

朋友圈的調侃固然缺乏善意，但周鴻祎的確值得憤怒。因為無論是跟對手小米，還是跟如今A股的寵兒樂視、暴風影音相比，在360的心里，從來不會想，“他們究竟強在哪兒”，因為他們壓根就不相信，小米、樂視、暴風影音比他們強。

關于私有化，周鴻祎最早曾在2011年時做過表態。當時正值做空機構Citron(香椽)多次發布對360的做空報告。當時的周鴻祎對記者表示，對中概股私有化現象不理解。他認為，上市公司有較大透明度，在享受國外資本市場和股民巨大回報之外，就應該接受資本市場的考核，也應該承擔市值的上下波動。周鴻祎強調稱，奇虎360將會堅持上市之路。

但如今，奇虎360對于私有化的態度已經發生巨大的轉變。此外，奇虎董事會提醒公司股東和其他考慮交易公司股票的投資者，公司目前只是接到了這份非約束性私有化提議，尚未作出任何決定。不能保證買家會給出最終的正式報價，也不能確保將來會達成任何交易。

周鴻祎說，360在2014年營業收入折合人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元。2014年底公司總資產達206億元，現金超過100億元，財務總體非常健康。私有化是實現360公司價值最大化的必然選擇。

但現在，中概股私有化并非孤例，除了近期在A股受到熱捧的暴風科技之外，在美國上市的邁瑞醫療、世紀佳緣、人人等也相繼選擇私有化。

易凱資本創始人王冉也曾表示，絕大多數互聯網公司回歸A股是必然，有四種互聯網公司更適合選擇在國外上市：一是國外有非常牛的對標公司，比如滴滴、快的有對標公司Uber;二是市值足夠大，比如像阿里巴巴這樣千億市值的公司，在今天市場環境下，到了一定體量選擇去美國上市;明確國家產業政策導致不能在中國上市的公司，比如博彩類，雖然到了美國也可能因為國內相關政策的不確定性而“生不如死”，但起碼在國外有機會上市;第四種是出于個人原因作出的判斷。

“絕大多數回來是必然。”王冉判斷，但他同時表示，大家回來不是奔著創業板上市，而是兩個方向——“新三板和A股并購或借殼。”而此前暴風科技CEO馮鑫也表示，互聯網公司回A股是一個不可逆的過程。“我給它們的建議是打死都要回來，99%去美國和(中國)香港上市的公司都虧了。”

事實上，國內外資本市場對企業估值的巨大差異，被認為是此輪中概股退市的動力。清科研究中心報告顯示，中概股估值依舊普遍偏低，但是很多中概股業績卻呈現高速增長，與其股價表現形成鮮明對比。除了價值被低估外，公司發展戰略、架構的調整與重構也是中概股選擇私有化的重要原因。

對比2011年上市當日的奇虎360，曾在上市當天創下27美元的開盤報價，較其發行價14.5美元上漲86.2%;收報34美元，較發行價大漲134.48%，市值達39.6億美元。以當日市值計算，當時的奇虎360一度超過新東方、搜狐、盛大，位列所有中概股第6位。到了2013年，360的股價一路飆升，市值首次超過百億美元;在2014年，它的股價一度突破100美元。

但在過去一年多的時間里，360的股價持續走軟，目前已經跌至2014年3月高峰時的一半。過去52周，奇虎最高股價為104.81美元，最低股價為44.56美元。

這或與其在PC互聯網的人口紅利日益減弱，且在移動領域的“失落”有關。可以看到的是，奇虎360基于PC的產品和服務的月度活躍用戶總人數增長趨緩，而在移動安全和搜索領域，獵豹、百度、騰訊、搜狗等競爭對手紛紛發力。在移動互聯網上，360已經開始在手機、智能路由器、兒童手環等多個硬件領域布局尋找“新入口”。

而周鴻祎也稱，360的私有化不僅是資本操作，更是360進入新的發展階段的重要助力。

不過，作為奇虎360的競爭對手，獵豹移動CEO傅盛不久前剛表示，作為一家在美國上市的互聯網公司，獵豹也曾猶豫是否要上A股、港股。“A股當然很誘人，我看了幾次股市，覺得到處都是不公平，公司收入和股票是不成正比，但是你慢慢的就覺得沒有必要了，擺正心態，做好自己該做的事情是最重要的。”

而站在美元基金的角度，BAI(貝塔斯曼亞洲投資基金)管理和創始合伙人龍宇也在近日接受媒體采訪時稱，對于美元基金來說，拆VIE、向人民幣基金轉換，并不只是“接盤”這么簡單，美元基金出資人和人民幣基金出資人之間的利益“有著百分之一百二的矛盾”，要想拆掉VIE，大家必須坐下來，進行新的一輪商業談判。

假設360回歸A股

在幾個月前，投資圈就在傳言說，360將會有大的動作，主題是分拆，分拆的方案是將安全產品線、流量產品線和新興業務(手機、智能硬件)分開分別上市。雖然這一消息并未得到360的回應，但私有化一經宣布，給這條路帶來了足夠的想象空間。

分拆上市、還是參與A股，從目前的情況來看，360似乎都如魚得水。

360分拆有兩點理由，一是傳統業務和新業務獲得的估值、溢價不一樣;二是從管理架構上，360已經日漸分離成兩個體系。在2014年底，360曾進行一次大規模的架構調整，將安全業務和手機業務從組織架構上劃分清楚，安全業務都歸360總裁齊向東負責，手機業務歸周鴻祎負責。也就是那時起，開始有了360要分拆成兩家獨立公司的傳言。

老周不會不知道A股融資的能量

在今年5月，這家公司繼續往前走了一步——360企業安全集團正式成立。但值得注意的是，360企業安全集團是360的全資子公司，這只是業務上的分離，而非資本上的分離。企業安全集團成立引發的新的猜測是，奇虎可能把企業安全集團作為獨立主體回歸A股上市。

不得不提及的是，與美股的走低相反，受益于中國整體的牛市刺激，中國的信息安全公司在A股市場走上了一條向上的曲線。在過去的一個月中，中國信息安全龍頭股啟明星辰的股價達到了其上市5年來的最高點——73.1元，而此前這家公司的股價常年徘徊在20元上下。

在360企業安全集團成立當日，360總裁齊向東表示，中國政府對安全的高度重視，以及斯諾登等事件的影響，國內安全市場在2014年走高，并將在明年迎來爆發。“美國的安全公司一年收入是百億人民幣，而中國的安全上市公司一年不過幾億人民幣的收入，這里面有巨大的空間。”齊向東坦言，他認為未來5--10年，中國安全市場有10倍以上的增長空間是毋庸置疑的。

事實上，對于上市公司來說，資本市場的低估，將直接影響其融資發展。在入股酷派大神之前不到半年，奇虎360曾兩次宣布發行可轉換債券，從9億美元追加到10.35億美元，顯示了其正處于投資發展階段的資金渴求。私有化“更是加速業務全面升級、拓展業務發展空間的重要一步”。

那么，從戰略上講，周鴻祎又在考慮什么呢?

在海外上市的公司都有一個特點：重點市場都在國內。“截至2015年一季度末，360旗下PC和手機產品的月活躍用戶總計超過12億。”周鴻祎在內部信中列舉的數據尤其說明了這一點。然而，一方面，企業在海外上市將導致對國內資源的掌控力不足;另一方面，對于像360這樣的以互聯網安全為主的公司，以及其他一些掌握著中國海量信息流和用戶數據的互聯網主要企業都在海外上市，對本國產業發展并不是好事。于是，360積極響應國家戰略。

從這個角度思考，360的私有化只是更多互聯網中概股私有化的序幕。

假設這些提出私有化動議的中概股未來目標是回歸A股，相應的概念板塊可能會面臨新的一輪市值重估。目前A股市場中，主要業務與360相近的公司有任子行、啟明星辰、藍盾股份、綠盟科技、衛士通、美亞柏科等。

從體量上看，這些A股公司2014年營收合計46億元左右，利潤合計6.25億元;按昨日收盤價計算，總市值合計1376億元。而周鴻祎拿出的360數據是：“2014年營業收入折合人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元;2014年底公司總資產達206億元，現金超過100億元。”

但360的最新市值仍低于6家公司市值和。當然，360不只有殺毒安全業務，它還有瀏覽器、手機助手、游戲聯運、應用分發、智能硬件等，而且是從PC端到移動端。參考暴風科技，互聯網分析師葛甲這樣預測：“360在A股上市后以上浮5倍估值計算，就是2400億元人民幣。”于是，市場空間的打開對整個板塊都將產生影響。

假設360回歸A股，最佳歸宿或許是未來的戰略新興板。

此前，有消息傳出，臨產的上交所戰略新興板的目標鎖定海外中概企業，尤其是具備互聯網概念的企業。這些企業又分兩類，第一類是流動性為正的企業，市值規模需達到10億人民幣，收入需達到1億元人民幣，近兩年的現金流需達到3000萬元人民幣;第二類是流動性為負的企業，市值規模需達到15億元人民幣，收入需達到1億元人民幣。

對照之下360均達標。而一旦360借此成功得到其想要的估值，那么所有的資源和資本都會聚集過來。于是，有業內人士認為，喜歡“折騰”的360此番意欲私有化，將很有可能影響幾乎整個中國互聯網行業的資本流向。

360的私有化或將拉開中概股退市的序幕

不過，對于分拆上市的360來說，似乎在這種化零為整的時代，單兵作戰的模式已經過時。

從現在的發展模式來看，大家紛紛在尋求是打通、關聯，通過建立一個平臺型的生態，共同抵御威脅。這樣做的好處是，可以有更多的容錯空間，同時也能夠及時的揚長避短，優劣互補，整體進步。百度、阿里、騰訊無不是如此。而分拆的作法，則完全是反其道而行之，看似多兵作戰，但分兵的同時，意味著多條戰線都要面臨著競爭，這對于現在的“大軍團作戰”其實沒有太多好處。

更何況，無論是安全產品線、流量線和新興業務，都是巨大的競爭，安全有獵豹、騰訊手機管家，流量有應用寶、百度手機助手、各種商店，新興業務則是對于未來的挑戰，拋開小米不談，智能硬件，當所有人都已經知道，智能硬件即將甚至已經刮成“龍卷風”時，競爭的慘烈程度可想而知。

所以，分拆上市，對于360來說，似乎并沒有想象中，根據不同產品進行不同估值的情況那么理想，相反，在真正的打通任督二脈之前，道長且艱。

在來看第二條路，回歸A股，沒錯，當A股以萬鈞之力一再沖毀人們的三觀，回歸A股的確是一個不錯的選擇。很多人說，360如果選擇A股上市，很有可能瞬間完成逆襲，成為BAT后市值最高的互聯網公司。

顯然，人們對360成為中國第一股充滿了想象，但是有一個前提是，如果360以PPP策略回歸A股，那么至少需要兩年的時間。A股能否給予360這個時間，是一個值得思考的問題。兩年，對于360來說，實在太長了，即便是趕上了，那么在瘋狂之后，必然面臨著長時間的寂靜，這樣真的好么?