擬收購利盟國際，全球化布局再迎新進(jìn)展

艾派克公告擬聯(lián)合君聯(lián)資本和太盟投資組成聯(lián)合投資者，擬以 40.44 億美元對(duì)價(jià)收購美國紐交所上市公司、全球領(lǐng)先的原裝打印機(jī)及耗材部件供應(yīng)商 LexMark（利盟國際）， 收購?fù)瓿珊蟀煽藢⒊钟欣?51.18%股權(quán)。其中利盟國際權(quán)益價(jià)值約 27 億美元， 其余部分為利盟國際全部帶息債務(wù)凈額為 9.14 億美元以及 4.30 億美元的類負(fù)債。

利盟國際布局完善，兩者協(xié)同效應(yīng)明顯

Lexmark 是世界領(lǐng)先的打印產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)商， 2015 年收入 35.5 億美元，剔除非經(jīng)常性損益后凈利潤 2.2 億美元，產(chǎn)品涵蓋激光打印機(jī)、打印耗材及部件、軟件及服務(wù)， 在專利、全球客戶網(wǎng)絡(luò)及品牌三方面都處于世界水平。我們認(rèn)為此次收購協(xié)同性明顯：①縮短技術(shù)積累期： 利盟在激光打印設(shè)備和耗材領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)成熟，擁有完整的激光打印技術(shù)和成熟的噴墨頭技術(shù)，獲得這些技術(shù)，將至少為中國打印機(jī)產(chǎn)業(yè)節(jié)約 5~10 年的技術(shù)研發(fā)積累期。②獲得品牌和客戶網(wǎng)絡(luò)：利盟在歐美市場有龐大的客戶群體，在高端辦公領(lǐng)域具有和 HP 相當(dāng)?shù)氖袌龅匚唬皇谴蛴」芾矸?wù)（MPS）行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，有強(qiáng)大的直銷能力和行業(yè)客戶服務(wù)能力。

信息安全需求持續(xù)推動(dòng)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手有望充分受益國內(nèi)市場

相較于全球打印機(jī)市場處于微幅下降的趨勢，中國打印機(jī)市場仍處于增長態(tài)勢。由于打印機(jī)的主控芯片以及打印耗材芯片都是具備識(shí)別、控制和記錄存儲(chǔ)功能的，而現(xiàn)在打印機(jī)大都可以與 PC 直連，信息安全的角度來看，國內(nèi)對(duì)國產(chǎn)設(shè)備的需求空間大。而從打印機(jī)整機(jī)的發(fā)展來看，由于國外打印機(jī)廠商的技術(shù)封鎖和專利壁壘，此前國內(nèi)一直缺乏強(qiáng)有力的國產(chǎn)打印機(jī)品牌。此次收購?fù)瓿珊螅瑑烧邚?qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望充分受益國內(nèi)打印機(jī)行業(yè)的發(fā)展。

盈利預(yù)測與推薦評(píng)級(jí)

打印機(jī)行業(yè)無論是規(guī)模還是利潤率都不比安防行業(yè)差，如果國內(nèi)廠商能有所突破，是完全有可能復(fù)制海康大華在安防行業(yè)內(nèi)的成長路徑。此外由于行業(yè)商業(yè)模式的特殊性，存量設(shè)備拉動(dòng)流量耗材，存量出貨累計(jì)到一定程度的時(shí)候會(huì)迎來爆發(fā)， 行業(yè)屬性好。公司三年三次重大布局， 2014 年借殼上市注入打印耗材芯片資產(chǎn)， 2015 年注入集團(tuán)打印耗材資產(chǎn)并收購海外耗材競爭對(duì)手 SCC （全球最大通用打印耗材廠商），2016 年收購利盟國際，完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，反映公司格局和執(zhí)行力。不考慮收購利盟的情況下，我們預(yù)計(jì)公司 16~18 年 EPS 分別為 0.93/1.25/1.81。 我們看好公司的中長期發(fā)展，給予公司“ 買入” 評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示

收購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；打印機(jī)行業(yè)需求下滑；全球化整合不達(dá)預(yù)期。