自從奇虎360宣布私有化以來，這家國內最大的互聯網安全公司在資本市場的一舉一動便備受關注。日前，360董事長周鴻祎在亮相中國互聯網安全大會時表示，目前360私有化退市進展順利。但這卻難以安撫投資者的心，仍有投資者發出奇虎“騎虎”的調侃，市場對360降低私有化價格甚至放棄私有化的質疑依然存在。

早在今年6月17日，奇虎360宣布其董事會收到周鴻祎的一份不具約束力的提案，將與中信證券、紅杉資本、華興資本等聯合收購其所有流通在外的股份，每股ADS報價77美元。在內部郵件中，周鴻祎指出了私有化原因：360目前80億美元的市值，并未充分體現360的公司價值；360的私有化不僅是資本操作，更是360進入新的發展階段的重要助力。

在周鴻祎看來，360的私有化和別人不一樣，360是中國最大的安全公司之一，隨著國家對安全越來越重視，360回歸A股后也能更順暢開展業務，未來在企業安全方面和軍隊網絡安全方面發力。

不過，在360宣布私有化前后，中國股市多次遭受重創，360股價也陷入下行泥沼，引起投資者對360私有化的擔憂，整體評價可以概括為“騎虎難下”。探究之后不難發現，投資者的這種評價也是有邏輯可循的。

一、外部因素：A股暴跌之下，中概股回國之路曲折

從整個大環境來看，2015年上半年中國A股延續去年以來的瘋漲行情，直接導致上半年中概股集中釋放回歸A股的信號。完美世界、世紀佳緣、人人、世紀互聯、博納影院、奇虎360、陌陌、航美傳媒、中國信息技術等多家企業相繼宣布擬私有化。

然而，下半年起，中國A股經歷了近乎慘絕人寰的暴跌，從“528股災”開始引發了數次“大地震”，此后更是波及到美股、港股等全球市場，包括360在內的絕大部分中概股都廣受牽連，這恐怕是周鴻祎也難以預料的。一般而言，中概股回歸國內A股市場最主要就是看重在A股更高的股價和估值；但在股市暴跌之下，公司估值難免下調，中概股的回國之路就顯得異常曲折。

毫不夸張的說，這對于想要私有化甚至已經宣布私有化的中概股而言無異于一記悶棍，收到私有化要約的公司可能會選擇暫緩甚至直接停止私有化。甚至還有更悲觀的觀點認為，中國概念股回歸國內的路徑基本被切斷了。

洪泰基金創始合伙人、前華泰聯合證券董事長盛希泰曾直言，那些宣布私有化的公司已經“死在半山腰”了，進退維谷了，因為他們已經很難再回歸了，A股不好，股票難發，同時排隊時間將很漫長。

此外，需要注意的是，在美國下市后再去A股上市也是一個相對復雜的工程，因為它包含了既得利益的重新分配和互相博弈。在美國下市過程中，需要重點處理如何拆除VIE架構、可能引起的糾紛等棘手問題；在回國上市過程中，又面臨高額借殼還是排隊等候的問題。有分析人士表示，從美國私有化退市到重新在國內A股上市，至少需要經歷兩年半的時間，其間依然充滿波折。

二、內部因素：360私有化溢價超44%，要約執行風險加大

從360自身情況來看，360宣布的私有化價格是77美元/股，而其股價從宣布私有化前一日的66.05美元/股跌至10月8日收盤時的53.42美元/股，私有化溢價從16.58%增加到了44.14%。那么問題來了，由于360收到的是非約束性私有化要約，并非強制性，意味著出資方有很大的自主權選擇權。

如果發起360私有化要約的資本方繼續維持原價收購，則需要花費更大的代價，言外之意即要約執行的風險有所加大。因此，部分投資者懷疑360可能會下調私有化價格甚至直接放棄私有化。

此前有國外媒體報道稱，周鴻祎及相關投資機構組成的私有化收購財團，正考慮降低之前總共90億美元的收購價格。對此，周鴻祎當天晚間立即在其微博上回應，厲聲指出這是造謠。

其實，對擬進行私有化的中概股而言，考慮到要約價格與公司股價的差距，出資方想調低價格也不意外，私有化價格下調意味著能夠節約一筆收購資金。但這也是一把雙刃劍，若有的買方不滿意新的私有化價格，有可能會拒絕執行要約甚至放棄購買，從而導致私有化失敗。

具體到360身上，如果其降低私有化價格，將有助于減少溢價成本，但中小投資者不會買賬，周鴻祎也不愿接受投資者的指責，且從目前他的表態看，降低私有化價格的可能性并不大。如果360放棄私有化，之前的成本就付之東流了，而且對二級市場的股價表現也會有比較大的負面影響，而這顯然是周鴻祎更不愿接受的。

因此，綜合來看，盡管當前360由于內外部因素導致私有化進程步入進退兩難的境地，但無論是下調價格還是放棄私有化，都不是最佳選擇。根據老周那種倔強不服輸的脾氣，再配合 “當我回歸的時候，一定會騎著高頭大馬，俯視著所有今天嘲笑我的人們”的壯志豪言，360私有化之路應該會在坎坷中繼續推進。至于最終360私有化能否成功以及何時成功，我們只能拭目以待了。