公司公告擬向特定對象威肯北美等3名法人和龍彧等6名自然人以支付現金及發行股份相結合的方式以購買其合計持有的匯金科技100%的股權,其中以現金方式支付交易對價的28.75%,總計1.15億元;以發行股份的方式支付對價的71.25%,總計2.85億元,總計發行股份數為2046萬股。同時,公司擬向硅谷恒智非公開發行股份募集配套資金約1.33億元,向硅谷恒智發行股份約為957萬股。
收購估值不高,增厚EPS約30%。本次收購對應2014年市盈率約為11倍,處于近期計算機板塊收購案例估值中端。可比公司東方通目前市盈率超過50倍,遠高于本次交易估值。匯金科技承諾2014-2017年扣非凈利潤分別不低于3605萬、4398萬、5366萬和5634萬。若匯金科技能夠達到業績承諾,公司2014年備考EPS將增厚約30%。
收購提升公司信息安全領域地位,具協同效應。公司原有信息安全業務主要是為軍工企業和軍隊提供安全打印和安全復印等文檔安全解決方案。本次收購的匯金科技是國內排名靠前的中間件廠商,而中間件是基礎軟件重要組成部分,是去IOE化浪潮中的核心受益領域。通過本次收購,公司將變身信息安全,特別是軟件國產化主題的重要標的。同時,本次收購體現一定協同效應:立思辰向客戶提供的內容管理解決方案在輸出環節與輸入環節更具優勢。而匯金科技自主研發的IDP系列中間件產品在企業級數據流轉方面處于領先地位。因此,通過本次并購,公司可以為客戶提供效率更高、更全面的內容管理解決方案。此外,除了中間件,匯金科技還為銀行客戶提供“新一代核心業務系統”、“金融IC卡綜合業務系統”、“信貸業務系統”、“綜合前置系統”等產品,涵蓋了銀行業務系統架構中涉及的前端渠道、中間接入及后臺業務,使立思辰公司從客戶的辦公領域擴展到客戶的業務領域,為公司未來業務發展提供更多想象空間。
信息安全和教育信息化業務兩翼齊飛,有望獲得高估值。公司從2012年底開始進行戰略轉型,從文檔管理外包為主的公司,重點向信息安全和教育信息化兩個領域滲透。教育信息化業務2013年占公司業務比重已經超過10%。通過內生和外延增長,我們估計該業務占公司業務比重在今后兩年將迅速提升。而且,公司明確提出將從體制內教育信息化向互聯網教育滲透,未來有望成為A股教育信息化及互聯網教育領域的主要標的。國家安委會成立提升信息安全行業景氣度,同時也使得A股信息安全板塊估值大幅提升。通過收購匯金科技,公司有望分享信息安全行業發展機遇,估值向信息安全公司靠近。
調高評級至“買入”。不考慮本次并購,我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.30元、0.39元和0.53元。考慮此次并購,我們預測公司2014-2016年備考EPS分別為0.40元、0.51元和0.67元。經過2012年戰略調整,通過教育信息化和軍工安全等業務的順利推進以及外延并購,公司業務基礎更加扎實,成長邏輯趨于清晰。2013年,公司教育和安全業務合計占比估計在20%左右。隨著外延戰略的持續推進,公司兩項業務占比有望迅速提升。目前A股市場對于教育信息化和信息安全主題個股平均估值在2014年50倍左右。因此,我們給予公司6個月目標價為20元,對應約2014年50倍市盈率,調高評級至“買入”。支持公司高估值的另一重要因素是持續并購的戰略。
主要不確定性。并購不被批準的風險;教育信息化市場競爭加劇。
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