盡管在二級市場“休息”了19個月，A股光伏上市企業中為數不多具有國資背景的公司——天津中環半導體股份有限公司(下稱中環股份)復牌后還是連續三個漲停板，似乎在宣告王者歸來。

但這個單晶龍頭的“底氣”在12月第一個交易日里被動搖——雖然以漲停板報收，可中環股份股價在當日上午的交易時段里曾下跌翻綠。且龍虎榜數據顯示，中環股份當天機構專用席位合計凈賣出約8.44億元。全天，中環股份的主力資金凈流出1.69億元。這些數據表明，主力資金拋售的意圖十分明顯。那么，中環股份還能繼續收獲漲停么?

在停牌長達一年半的時間里，中環股份下了一盤很大的棋：停牌期間該公司先后召開了23次董事會、6次股東大會，并發布362個公告文件，公布236項事項，有關其未來產業鏈的宏大布局浮出水面。而這一布局的背后，實則也反映出此前中環股份在光伏板塊業務上存在著短板。

作為由天津市國資委控制的高新技術企業，中環股份目前的主營業務主要涵蓋新能源、半導體以及服務業。若按產品進一步劃分，該公司的主營產品則為——新能源材料方面，其以單晶產品居多，包括單多晶硅棒(片)、高效單晶PERC電池片、高效太陽能組件等;電力方面，該公司建立多座地面光伏電站;半導體材料方面，其生產包括腐蝕片、拋光片、區熔硅單晶硅片、直拉硅單晶硅片等多個產品;半導體器件方面，則包括大直徑玻璃鈍化芯片、各類二極管等。

以該公司今年中期報告公布的財務數據為參考，新能源材料為中環股份當前第一大主營產品，今年上半年實現營業收入約36.8億元，貢獻了約87%的主營收入。半導體材料與電力產品分別為第二、三大主營產品，今年上半年分別實現營業收入3.2億元、1.0億元，占主營業務收入的比重分別為7.7%、2.4%。

從主營業務的營收結構上看，中環股份當前十分依賴新能源材料業務。但是與另一家單晶龍頭企業隆基股份(601012.SH)相比，中環股份多個盈利指標不如前者。

根據兩家公司今年中期報告披露的數據，中環股份在新能源材料方面的營業收入與毛利率分別為36.8億元、16.82%。而同一報告期內，隆基股份的同類產品累計實現的營業收入為59.93億元。其中，太陽能組件、單晶硅片、電池片、單晶硅棒分別實現營業收入34.5億元、23.2億元、2.1億元、0.14億元，這三類主營產品報告期內的毛利率分別為34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

中環股份在產能擴張節奏上還落后于隆基股份。該公司今年底單晶硅片的產能有望達到12GW，而隆基股份今年度單晶硅片產能計劃可達15GW。申萬宏源證券近期出具的研報預測，中環股份在2019年前單晶產能將達到23GW。而按照隆基股份計劃每年以50%的產能擴張步伐，該公司同期單晶產能將超過25GW。

上述數據暴露出中環股份日后競爭所面臨的兩個問題：第一，中環股份的單晶產能不及隆基股份，搶占市場份額時會受到來自競爭對手的施壓;第二，中環股份單晶產品業務成本控制能力仍有較大提升空間，成本控制是否出眾將影響其在激烈的市場競爭中能否掌控主動權。

因此，擴產和降成本成為這家公司在未來業務布局時重點考慮的方向。

實際上，中環股份停牌期間所開展的幾個業務布局正在往上述兩個方向靠攏。

首先，在產能擴張方面，中環股份先后實施太陽能電池用單晶硅材料產業化工程四期和四期改造項目(下稱四期及四期改造項目)，與其他公司合資投建5GW疊瓦組件項目，投建10GW高效太陽能電池用超薄硅單晶金剛線切片產業化項目。

四期及四期改造項目的實施主體是中環協鑫。為加快項目建設進度，中環股份11月28日晚間公告，將聯合其子公司中環光伏向中環協鑫增資20.93億元，中環股份及中環光伏合計持有70%的股份。

此外，中環股份公布擬收購國電光伏90%股份的資產收購事項，其目的是，待收購完成后剝離國電光伏虧損資產，利用標的公司旗下現有廠房和公輔系統，投建5GW疊瓦組件項目和10GW高效太陽能電池用超薄硅單晶金剛線切片產業化項目。中環股份還計劃保留并升級改造國電光伏的高效HIT電池研發生產線，繼續布局高效電池片環節。

其次，在降低成本方面，中環股份今年先后在鉆石線切片、直拉單晶生產和產業化技術上取得進步。在單晶硅片環節，由于硅片60%的成本來自于上游的多晶硅料，因而，中環股份選擇與多晶硅料龍頭保利協鑫能源(03800.HK)進行深度合作。

今年6月30日，保利協鑫能源與中環股份公告，共同對協鑫新疆多晶硅項目增資14.8億元。其中，中環股份出資1.5億元，獲得10%的股份。11月28日晚間，中環股份公告調整出資協鑫新疆多晶硅項目金額至4.5億元，持股比例從而攀升至30%。完成增資擴股后，協鑫新疆多晶硅項目將建成年產4萬-6萬端多晶硅產能生產線。

另一項值得注意的布局來自于其與光伏設備龍頭晶盛機電(300316.SZ)的合作，這項合作將進一步擴大其半導體材料與器件的業務規模。公告顯示，中環股份及其子公司中環香港控股有限公司計劃共同投資30億元，與晶盛機電以及無錫無錫市人民政府共同成立合資公司中環領先半導體材料有限公司，擬用于總投資為30億美元的集成電路用大硅片生產與制造項目的建設。

事實上，回顧中環股份停牌期間公布的主要投資事項，在光伏領域，該公司正在構建一條幾乎能完整涵蓋光伏上下游重要環節的產業鏈。

然而，短板雖然正在補漏，但主要投資項目并不能在短期內迅速釋放業績。尤其是在單晶領域，新的風險或將在明年出現。雖然中環股份正在跟上隆基股份的擴產步伐，但申萬宏源指出，隨著明年單晶產能大幅釋放，疊加多晶完成技改后競爭力提升，整個硅片環節可能面臨階段性的供給過剩局面，屆時硅片價格將會承壓，從而影響該公司的毛利率。