全球需求：中印主導，新興市場啟動。2017年美國、日本略有下滑，歐洲維持穩定比重不高，中國、印度增長迅速帶動全球增長，預計2017年中、美、印、日、歐、新興市場分別裝機40、12.5、10、7.5、5、10GW，全球裝機85GW，較2016年75GW增長13%。2018年，印度和新興市場快速崛起，中國維持高位、分布式存在超預期可能，中、美、印、日、歐、新興市場預計分別裝機35、11、15、7、5.5、18GW，全球裝機預計92GW。行業需求穩定增長。

供給掃描：產能轉移，結構替代

多晶硅，2016年中國產量19.4萬噸，全球占比50%，產能21萬噸，需求量29萬噸。預計2017、2018年底產能29、35萬噸，將完成進口替代。新增產能生產成本低于60元/kg，將逐步淘汰高成本產能，帶動價格穩步下滑。預計2018、2019年硅料價格10-11萬元/噸，8-9萬元/噸。

硅片，單晶拉棒和切片進步明顯，非硅成本2016年同比下滑34%。單晶硅片單片價格已經低于多晶。并且2017年差距將拉大到0.4元/片(0.14元/W)。即使考慮了金剛線+黑硅+PERC技術的應用，價差也還在0.05元/W。預計2017年底單晶硅片產能38GW，同比增長137%，市占率有望2017年達到35%，同比提升8個點。

電池，P型PERC電池進步迅速，平均量產效率接近21.2%，且單多晶有別，多晶PERC光衰問題尚未解決。單晶PERC電池擴產迅速，2017年底產能將達到20GW，同比增長50%。硅片端的非硅成本不斷快速下降以及電池端PERC電池工藝技術的提升，單多晶差距逐步拉大，單晶替代提速。

組件，晶科2016年出貨6.7GW，上升到全球第一，預計2017年出貨9-10GW，市占率將進一步提升至11%左右。晶科、隆基、韓華三雄并立的格局將逐步形成，市場份額將逐步集中。

政策解讀：指標護航，駛向平價。國家能源下發十三五可再生能源指標，光伏2017-2020年集中式指標22GW超預期。考慮每年的屋頂分布式和扶貧村級電站等不限指標，未來光伏裝機預計仍將維持在35-45GW，相對高位。自2013年出臺光伏標桿電價以來，地面電站已經下調三次。今年630之后一到三類地區的電價分別降至0.65、0.75、0.85元。

分布式自發自用的上網補貼0.42元，價格連續三年沒有下調，收益率優勢逐步體現，16年以來分布式裝機迎來爆發，16年分布式新增裝機4.24GW，同比增長200%，17年上半年新增裝機7.11GW，同比增長290%。國家能源下發十三五可再生能源指標，光伏17-20年集中式指標22GW超預期。領跑者計劃每年8GW，較16年增加了2GW規模。屋頂分布式和扶貧村級電站等不限指標，考慮微觀分布式裝機的旺盛需求，未來將持續高增長。17-20年光伏裝機預計仍將維持在35-45GW，相對高位。

未來空間：平價上網，漸行漸近。按照建設成本6元/W，年發電1100小時，30%自有資金，利率6.5%測算，平均度電成本0.55元/kWh，已經顯著低于工商業平均0.7-0.8元/kwh的用電價格(開發商電費折讓9折)，已經實現平價上網，同時考慮4.2毛的補貼，盈利頗豐，也印證了分布式的爆發。戶用分布式5-6毛錢的度電成本，接近居民用電價格(最低級的階梯電價)。

預計未來1-2年內將逐步達到平價的目標。地面電站一到三類地區的度電成本在0.45、0.52、0.58元/kWh左右，距離當地0.25-0.42元/kWh(含稅)火電上網標桿電價仍有一段距離，地面光伏電站將在未來3-5年內從三類地區往一類地區逐步實現平價上網。