編者按：本文來自微信公眾號“三錢二兩”（ID：ThreeQian），作者錢偉大；36氪經授權發布。
截止至2017年6月1日，第一太陽能（代碼：FSLR）的收盤價為38.32美元，在短短兩個月的時間內，FSLR股價已經從最低點的25.56美元反彈了50%。
背后的原因，與近期鬧得沸沸揚揚的“201條款”不無關系。
1. 什么是“201條款”
“201條款”來自美國的《1974年貿易法》，根據該條款，如果進口產品對美國某個本土行業造成了嚴重的損害，那么美國總統有權采取一些臨時的保護措施，例如提高關稅等。
此條款有兩處比較有意思的地方：
一是和針對特定國家進口產品的“雙反”（反傾銷與反補貼）不同，“201條款”適用于所有非美國生產的商品。即便你是美國公司，但工廠在國外，對不起，你仍然屬于肅清對象；
二是最終拍板的人并不是美國國會，而是總統，也就是根本無法預測行為的特朗普。
上一次“201條款”被執行是在2002年，那一年，為了保護美國的鋼鐵行業，小布什決定對進口鋼鐵產品征收8 – 30%的關稅。在關稅被執行的21個月里，冷軋鋼板的價格上漲了16%，同期美國鋼鐵公司（代碼：X）的股價收獲了最高286%的漲幅。然而，下游使用鋼材的制造商們的利潤受到擠壓，最終不得不裁員來減少支出，所以“201條款”的本質可以說是殺敵一千自損八百的大殺器。
下圖是美國鋼鐵在“201條款”執行期間（2002年3月 – 2003年12月）的股價波動，經歷了先跌后漲。
2. 光伏行業如何與“201條款”扯上關系
事情要從4月17日，美國光伏電池廠商Suniva向法院申請破產保護開始說起。
所謂破產保護，就是Suniva會繼續經營并進行重組，同時債權人不能催債。在這段期間內，需要一筆新的貸款支持公司日常運營，此貸款的償還等級是最高級，被稱為Debtor-In-Possession financing（DIP貸款）。Suniva的DIP貸款是由一家名為SQN資本的公司提供，而SQN的條件之一正是讓Suniva根據 “201條款”，向美國國際貿易委員會（USITC）提出請愿，讓USITC調查進口光伏電池和組件是否對美國本土光伏行業造成了嚴重損害。
雖說“201條款”適用于所有非美國生產的商品，但在光伏這個案例中，主要是針對中國廠商。根據美國海關，價值超過80億美元的組件在去年涌入了美國，其中有15億美元來自中國。
這只是表面上的數據，實際上，許多中國廠商為了避開“雙反”，在馬來西亞和泰國等東南亞國家開設工廠，所以在美國進口的光伏產品里，中國的光伏廠商至少貢獻了50%。
而SQN指示Suniva提交“201條款”的請愿，正是為了勒索中國的光伏廠商。該公司曾在5月3日發了一封郵件給中國機電產品進出口商會（中國的光伏公司都在此商會中），SQN在郵件中提到，曾向Suniva提供超過5,100萬美金的貸款用于購買設備，如果中國的光伏廠商愿意花費5,500萬美元買走那些設備，那么公司就會撤銷這起貿易訴訟。
最后一句的原話是：
The trade case would have to be withdrawn.
但不知道是沒人理他們，還是沒有達成協議，現在SQN已經不再提出售設備這件事，并且口風已經改成：
We believe the industry requires protection.
如此不要臉的反轉，我都不好意思翻譯了。
3. 美國光伏行業有多慘
2016年，美國的新增裝機量接近15GW，就增量來說，全球排名第二。
同期，美國本土組件工廠的產量只有0.5GW。
也就是說，超過95%的需求是由國外工廠的產量來滿足，本土廠商的產能利用率只有30%出頭。
2012 - 2016年之間，美國至少有8家晶硅電池/光伏廠商倒閉，所以在Suniva向USITC提交的請愿陳述中，公司悲切地說道：
Without temporary relief, there will likely be no existing American CSPV cells or modules industry within a short period of time.
簡單翻譯一下，就是如果政府再不出手，我們就死給你看。
關于如何保護本土光伏行業，Suniva建議美國政府采取下列措施：
· 將80%的“雙反”收入按比例分給各光伏廠商；
· 成立專門的基金扶持本土光伏廠商；
· 與其他國家討論產能過剩的問題；
· 第一年：晶硅電池收取40美分/瓦的關稅，組件進口價不得低于78美分/瓦；
· 第二年：晶硅電池收取37美分/瓦的關稅，組件進口價不得低于72美分/瓦；
· 第三年：晶硅電池收取34美分/瓦的關稅，組件進口價不得低于69美分/瓦；
· 第四年：晶硅電池收取33美分/瓦的關稅，組件進口價不得低于68美分/瓦；
要知道，現在的行情是電池21美分/瓦，組件33美分/瓦，一旦上述措施被執行，那么進口電池價格的漲幅將接近200%，進口組件價格的漲幅也將超過100%，在價格上將變得毫無競爭力可言。
4. 誰將從中受益
美國本土的組件產能只有1.4GW，假設美國未來每年仍有15GW左右的增量，那么供需缺口將達到10GW以上，到底誰將從中受益？
在Suniva提交的請愿文件中，有這么一段話引起了我的注意：
Excluded from petition are thin film photovoltaic products produced from amorphous silicon (a-Si), cadmium telluride(CdTe), or copper indium gallium selenide (CIGS).
由非晶硅（a-Si）、碲化鎘（CdTe）和銅銦鎵硒（CIGS）制造的薄膜組件，并不在此貿易案的控訴對象之內。
我想，收入超過80%來自美國，最大的CdTe薄膜組件廠商FSLR（詳見《除了零售業，沃爾瑪的創始人家族在另外一個行業，也創造了一家巨頭》），是最大的潛在受益者，看懂了這個邏輯的投資（jī）者，都能享受到前面一波近50%的股票收益（超預期的一季報也有功勞）。
實際上，每年超過10GW的缺口，FSLR一家也滿足不了，這對所有薄膜組件廠商都是一個難得的機遇。
5. “201條款”的未來
事情的最新進展是USITC已經展開正式調查，將在9月22日之前做出損害認定，即確定是否構成了傷害，然后在11月13日前向總統提交報告，而根據以往的經驗，特朗普收到報告后，很有可能在15天之內就會做出決定。
但要獲得最終批準，此次“201條款”的請愿仍有許多困難要克服。
通常情況下，組件在電站的資本支出中占40%左右，如果進口組件價格上漲超過100%，意味著建電站的金主爸爸們未來可能要多花40%以上的費用，修建光伏電站的意愿肯定會大幅降低。
上個月我參加了某家國外券商舉行的電話會議，與會者包括美國光伏產業協會的前會長Rhone Resch，他在會中提到，目前光伏制造環節的從業人員數量是3.8萬人，而下游電站安裝環節的從業人員數量是13.7萬人。那么從政治的角度出發，特朗普是否會為了少數人去犧牲多數人？
再者，眾所周知，特朗普力推的是傳統化石能源，甚至在前兩天還宣布美國將退出巴黎氣候協定，那么他是否會為了屬于新能源的光伏行業，不惜和中國展開貿易戰？
但另外一方面，曾參與美國“雙反”和鋼鐵“201條款”的貿易專業律師John Gurley，在電話會議里指出，通常這種需要總統批準的請愿，在提交前都已經和白宮打過招呼，所以USITC受理此案，說明白宮方面是默許的，最終大概率會采取相關措施，只是力度未必有Suniva要求的那么大。
6. 半路殺出的程咬金
前面提到，SQN曾是DIP貸款唯一的提供者，但后來又加入了一家名為Lion Point的對沖基金。
經過我的調查，Lion Point在阿特斯太陽能（代碼：CSIQ）持有價值約2,500萬美元的股票和3,800萬美元的可轉債，在晶科能源（代碼：JKS）持有價值約1,200萬美元的股票，而在出口給美國的中國光伏廠商里，CSIQ和JKS正是最大的兩家。
所以我推測Lion Point的舉動是為了在這起貿易案件中爭取主動權，通過對Suniva施加影響，保護自己持股公司的權益。Lion Point的相關利益合計達到7,500萬美元（基金總規模不到6億美元的樣子），提供給Suniva的DIP貸款不過才130萬美元，且是最高償還等級，這筆投資還是值得的。
隨著更多的利益關聯方浮出水面，整個事情變得越來越有意思。
最后附上一張關系圖。
利益聲明：本人持有CSIQ、FSLR和JKS的多頭倉位。
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