上半年行業高增長延續，ROE逐步回歸較高水平
受益國內光伏搶裝，上半年我們的統計的A股23家光伏企業共實現收入443億元，同比增長67.25%，增幅較前期明顯上升。實現凈利潤39.99億元，同比增長179%，利潤規模接近去年全年水平。行業綜合毛利率為22.88%，同比上升1.44%。行業持續復蘇帶動ROE水平逐步回歸至較高位置，尤其是龍頭企業：上半年東方日升、隆基股份、億晶光電等組件企業及福斯特等輔材企業ROE水平接近或超過10%，年化約20%左右水平。
高增長下企業分化明顯，單晶與設備收入擴張
在行業收入與利潤高增長的同時，企業間分化明顯：1)直接受益于搶裝的制造企業表現明顯優于電站開發類企業。15家光伏制造企業收入同比增長91.06%，高于電站類企業的40.70%；2)制造企業之間同樣分化明顯，東方日升、億晶光電等組件內銷為主的企業收入增幅較大。3)單晶競爭優勢提升，上半年占比上升，帶動隆基、中環等單晶企業收入與利潤均大幅增長。4)行業持續復蘇帶動企業產能擴張，我們統計的晶盛機電、京運通、天龍光電、精功科技4家設備企業上半年共實現光伏設備收入8.59億元，同比增長216.97%
下半年展望：3季度價格持續下跌，Q4行業有望觸底回升
搶裝過后，受需求短期快速回落影響，Q3產業鏈價格持續下跌，其中硅片、電池價格跌幅較大。隨著國內需求啟動及海外進入旺季，行業價格與盈利有望在Q4觸底回升：1)成本下降與利率下行使得電站IRR仍處高位，而地方政府的競爭性指標分配要求督促企業加快建設。同時，9-10月份海外將進入裝機旺季。我們判斷下半年全球光伏裝機在33GW左右，相比上半年基本持平；2)供給釋放最快階段已經過去，Q4新增供給邊際影響逐步弱化；3)本輪行業產能擴張并不嚴重，行業產能利用率，尤其是龍頭企業，仍將維持較高水平；4)企業成本持續下降，按當前價格測算，硅片企業毛利率仍在15%-20%左右，組件毛利率在15%左右，4季度行業復蘇有望帶動盈利水平進一步修復。
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