隨著“630”搶裝潮的結(jié)束，國內(nèi)光伏市場明顯降溫，投資也將趨于更加客觀與冷靜。在這樣的大背景下，無論是電站并購還是證券化，全國性統(tǒng)一、完善科學(xué)的光伏電站評價標準體系都將起到至關(guān)重要的作用，以標準化的過程連接投資者與開發(fā)者，減少投資者面臨的風(fēng)險，降低光伏電站融資成本，更好的促進產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。
近年來國內(nèi)光伏市場一片欣欣向榮，今年上半年更是達到了熾熱化的程度。但其中，相比屋頂電站，由于收費風(fēng)險較小且不受屋頂所有權(quán)及壽命影響，地面光伏電站不確定因素較少，故而更受資本青睞。此前，由于缺乏對光伏電站發(fā)電性能科學(xué)完整的評估體系以及環(huán)境資源與光伏運行的數(shù)據(jù)，我國光伏行業(yè)公認評級標準一直處于空缺。鑒衡認證中心正聯(lián)手中國光伏電力投融資聯(lián)盟制定“光伏發(fā)電站評價規(guī)范”，但目前還沒有發(fā)布。光伏產(chǎn)業(yè)是全球性的產(chǎn)業(yè)，國際上相通的一些痛點可以供我們借鑒?；诖?，本文根據(jù)公開資料整理了國際上知名的一些評級機構(gòu)對地面光伏電站的評級體系，結(jié)合專家訪談與行業(yè)經(jīng)驗，針對我國國情對重點做了相應(yīng)點評。隨著近年來光伏等清潔項目得到大眾更廣泛的認可，投資者范圍進一步擴大，越來越多的行業(yè)外投資人進入這一市場，更加催化了對于標準化評級體系的需求。對于國際市場來說，光伏電站長期運行數(shù)據(jù)的缺失與不完善同樣大大影響光伏電站的評級，故相同條件下光伏電站評級一般低于其他傳統(tǒng)供能項目，運營期的項目一般高于建設(shè)期項目。國際評級標準可將地面電站潛在風(fēng)險分為四大類：建設(shè)風(fēng)險、運維風(fēng)險、盈利風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。建設(shè)風(fēng)險與運維風(fēng)險分別針對建設(shè)期與運維期可能暴露的風(fēng)險，更偏重于技術(shù)層面；盈利風(fēng)險針對售電期，主要考察現(xiàn)金流可預(yù)見性及法律法規(guī)監(jiān)管風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險覆蓋項目全周期潛在財務(wù)風(fēng)險因素，重點考察項目初期融資結(jié)構(gòu)與項目后期債務(wù)償付情況。在所有環(huán)節(jié)中，涉及到其他參與方，包括股東、供應(yīng)商、承包商、運維方及承購方等單位時，評估一般包括對參與方資信能力及合同設(shè)計兩方面。
1.建設(shè)風(fēng)險
考察電站建設(shè)期潛在的主要風(fēng)險，考察對象主要為第三方資源及工程評估報告和設(shè)備供應(yīng)商、承包商。第三方資源評估及工程評估報告
這兩份文件對于項目前期評估起到非常關(guān)鍵的作用，故評級機構(gòu)對報告提供方資質(zhì)、其數(shù)據(jù)來源及準確性、分析條理性均有較高要求。第三方工程評估主要評估電站設(shè)計的技術(shù)因素，包括其復(fù)雜程度、成熟度及商業(yè)可行性、與本項目規(guī)劃的匹配程度等。對于處于建設(shè)期的項目，還需考察其進度安排；第三方資源評估報告主要評價該項目太陽能資源量及預(yù)計發(fā)電量，一般以全年P(guān)50置信級別發(fā)電量與P90置信級別發(fā)電量表示。點評：電站發(fā)電量主要與太陽輻照量、光伏組件轉(zhuǎn)換效率及光伏組件年發(fā)電衰減率相關(guān)。我國一類資源區(qū)同等條件下電站發(fā)電量遠超三類資源區(qū)，單晶硅組件轉(zhuǎn)換效率高于多晶硅組件轉(zhuǎn)換效率。電站發(fā)電量可能由于組件衰減、損壞或新建筑物遮擋等原因而低于預(yù)期，組件質(zhì)量問題可在供應(yīng)商合同中要求相關(guān)承諾或采用相關(guān)金融手段規(guī)避風(fēng)險，下文中將重點介紹，而預(yù)防新建筑遮擋問題則需要在設(shè)計期間充分了解場地周邊開發(fā)情況及建設(shè)規(guī)劃。相比較國際環(huán)境，國內(nèi)電站建設(shè)要求電站具有完善的土地產(chǎn)權(quán)以防范產(chǎn)權(quán)糾紛、土地出租方信用違約等風(fēng)險。組件供應(yīng)商及工程承包商
主要從供應(yīng)商、承包商等簽約單位自身資信能力與相關(guān)合同設(shè)計兩方面進行考察。簽約單位方面評級機構(gòu)需考察其信用狀況及相關(guān)項目建設(shè)與管理經(jīng)驗，而合同設(shè)計評估主要包括潛在主要風(fēng)險管理，例如采用固定價格合同轉(zhuǎn)移成本超支等風(fēng)險。由于組件的損壞及衰減可由其質(zhì)量之外的多因素造成，故其評估在運維風(fēng)險評估階段進行。
2.運維風(fēng)險
運維風(fēng)險評估主要從運維單位、組件質(zhì)量、運維數(shù)據(jù)三方面評估。
運維單位
對運維單位的評估同樣從其資信及運維合同兩方面評估。運維單位要求其信用良好且相關(guān)項目經(jīng)驗豐富；運維合同評估涉及價格、標準、期限、覆蓋范圍、風(fēng)險轉(zhuǎn)移等多方面。價格方面評級單位仍然傾向于固定價格合同以減少不確定因素，合同中需規(guī)定翔實可行的運維標準并包含一定的績效激勵。合同期限需至少覆蓋項目債務(wù)期限，運維范圍應(yīng)該包括常規(guī)定期運維與故障翻修等非常規(guī)運維服務(wù)。點評：據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，收購已處在運行階段的地面電站時，其他條件相同時，售價反而受其現(xiàn)行維護水平的反向影響，這是由于現(xiàn)有維護水平等“軟件”條件越差，接手后改進潛力越大。
組件質(zhì)量
主要組件包括光伏板與逆變器。本部分主要從兩個方面考察評估，第一個方面是組件衰減率及替代組件易得性與價格，第二個是其信用增級措施，包括擔(dān)保、維修預(yù)留、組件衰減預(yù)留、保險等措施。一般供應(yīng)商提供3~5年對光伏板性能缺陷擔(dān)保，首年提供對97%額定功率的發(fā)電量擔(dān)保，在之后的20~25年提供對其長期發(fā)電量某一基準(例如20%功率下降或年衰減率在1%以下)的擔(dān)保；維修預(yù)留與組件衰減預(yù)留一般作為供應(yīng)商資不抵債時的第二層保障，擔(dān)保的信用評級不會高于其提供者的評級，而信用增級措施可以一定程度上加強供應(yīng)商的信用劣勢。評級機構(gòu)需要對擔(dān)保等增級措施的質(zhì)量進行評估，包括檢查其技術(shù)終止條款等可能削弱其效果的因素。點評：組件的衰減率是影響發(fā)電量的重要因素，光伏組件的質(zhì)量和壽命也因此是電站運營的不確定因素之一。目前國內(nèi)組件質(zhì)量良莠不齊，而近年來隨著其成本不斷快速的下降，各制造商間價格戰(zhàn)也愈演愈烈，其中偷工減料現(xiàn)象不可避免，為電站的質(zhì)量留下隱患。基于此，一方面要提高組件供應(yīng)商的標準，且有必要在組件采購合同中規(guī)定質(zhì)量標準、保質(zhì)期及更換補償方法等條款。另一方面也要正確使用各種金融避險工具，例如可為光伏組件因材料與制造工藝缺陷提供二十五年的維修、退換保證的光伏組件質(zhì)量保證保險，為光伏系統(tǒng)(包括逆變器、匯流箱、跟蹤系統(tǒng)等)的材料與制造工藝缺陷提供十年的維修、更換保證的光伏系統(tǒng)保證保險等。非質(zhì)量問題導(dǎo)致的組件損壞風(fēng)險，投資方、供應(yīng)商與承包商應(yīng)共同協(xié)商一個風(fēng)險轉(zhuǎn)移時間點，一般為交付時間。建設(shè)工期延期竣工導(dǎo)致?lián)p失可由工程延誤保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險。
運維數(shù)據(jù)
針對已經(jīng)有一定運維歷史的地面電站，從運營和技術(shù)兩方面評估其運維數(shù)據(jù)。運營方面主要評估電站歷史運營數(shù)據(jù)及費用波動性，技術(shù)方面主要考察實際電站產(chǎn)出電量與預(yù)期電量差異性及技術(shù)穩(wěn)定性。
3.盈利風(fēng)險
本部分主要從兩個方面進行評估考察：現(xiàn)金流可預(yù)見性及監(jiān)管環(huán)境?，F(xiàn)金流可預(yù)見性同樣從承購方資信與合同設(shè)計兩方面設(shè)計評估體系。評級機構(gòu)更傾向于具有投資評級的承購方或政府方，合同設(shè)計則涉及并網(wǎng)、價格及支付、期限、電量等方面。并網(wǎng)條件及難度會在很大程度上影響評級，故需要對電站項目產(chǎn)出電量面臨的市場暴露風(fēng)險進行詳盡的評估，考察是否滿足政府認證許可、電網(wǎng)并網(wǎng)許可等購電協(xié)議條件，確保所發(fā)電可在非市場競爭的條件下并入承購方電網(wǎng)。涉及輸電線建設(shè)時，需評估其聯(lián)網(wǎng)審批及調(diào)試風(fēng)險，不涉及輸電線建設(shè)時，需提供其延期并網(wǎng)保障措施；價格與支付機制方面需確保購電協(xié)議性能標準是否合理且售電收入是否可以產(chǎn)生足夠償債備付率(DSCR)，合同支付條件是否明確且合同設(shè)計是否轉(zhuǎn)移商品及運維成本通貨膨脹的風(fēng)險；購電協(xié)議期限需至少比債務(wù)期限長一至兩年，建設(shè)風(fēng)險存在的情況下需對其有時間余量，以允許更換總包商等突發(fā)事項；電量方面涉及簽購電量比例、發(fā)電余量及最低電量要求。點評：國內(nèi)地面電站的售電對象是代表國家的央企，而屋頂電站的售電對象是信用參差不齊的企業(yè)，故其面臨的收費風(fēng)險較大；我國西部地區(qū)光照條件好但是消納能力有限，限光問題非常嚴重且當?shù)仉妰r較低，而外送的話一方面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)難度投資較大，另一方面外送目的地出于地方保護主義等因素也會進一步限制其并網(wǎng)。而對于東部地區(qū)來說，當?shù)叵{能力較強，電價較高，但是光照條件較差，且補貼拖欠問題較為嚴重。監(jiān)管穩(wěn)定性主要從三個方面進行考察：國家/地區(qū)整體環(huán)境穩(wěn)定性、對該行業(yè)支持力度及實施情況、環(huán)境變動風(fēng)險的轉(zhuǎn)移機制。國家層面考察國家整體投資風(fēng)險，包括政治、經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定性，法律環(huán)境透明度；行業(yè)層面評估針對或涉及該行業(yè)的支持性政策的力度及穩(wěn)定性、執(zhí)行力度與違約風(fēng)險，參照相關(guān)記錄并考察是否有補貼減少風(fēng)險的法規(guī)保障措施；此外合同設(shè)計應(yīng)該考慮由于監(jiān)管或政策性變動導(dǎo)致的材料、環(huán)保、資本支出的成本變動。點評：近年來國內(nèi)對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持力度不可謂不大，但是落實方面并不盡如人意，參考各地補貼拖欠情況。
4.財務(wù)風(fēng)險
本部分主要評估項目潛在財務(wù)風(fēng)險，包括融資困難、杠桿過高致運營風(fēng)險過大、償債困難等，并重點評估部分關(guān)鍵術(shù)語。債務(wù)評估除去常規(guī)的債務(wù)評估內(nèi)容包括債務(wù)期限、數(shù)額、貨幣、償還順序、固定債務(wù)與浮動債務(wù)比等內(nèi)容外，最主要的評估內(nèi)容為杠桿評估與折舊方式評估。杠桿評估需緊密結(jié)合其收入模型、項目成本水平及目標DSCR。在上網(wǎng)電價補貼等強支持政策環(huán)境下，其他條件相同時負債率可比在稅務(wù)減免等弱支持政策下高，而成本較低的項目或者DSCR較高的項目同樣可以使用較高的杠桿。此外還需考察保障準時或提前償債、限制杠桿并提供充裕流動性的其他契約，償債準備需至少覆蓋半年至一年的債務(wù)；折舊方式傾向完全攤銷，另考慮債務(wù)結(jié)構(gòu)與預(yù)期衰減率的匹配性，前端攤銷由于可以更加有效利用電站發(fā)電量較高時的收入，好于后期攤銷。此外債務(wù)測試還應(yīng)考慮其他方面，包括運維預(yù)留、退役預(yù)留、利率波動、通貨膨脹、貨幣風(fēng)險等。股東權(quán)益與其他部分相似，股東權(quán)益評估同樣需要考察股東資信與合同設(shè)計。股東宜選擇擁有良好投資記錄與信用，且在該行業(yè)投資經(jīng)驗豐富的投資者，評級機構(gòu)更加青睞單一股東或由大股東領(lǐng)導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；合同中明確股權(quán)及相應(yīng)投資額并通過1.2DSCR及以上水平事前與事后股權(quán)分布測試。關(guān)鍵術(shù)語包括DSCR、鎖定條款、現(xiàn)金條款等內(nèi)容評估。其中DSCR對于光伏項目評級較為重要，一般要求其穩(wěn)定或持續(xù)上漲且最小全年P(guān)90置信級別發(fā)電量DSCR不小于1.3。
地面光伏電站投資在一段時間內(nèi)可能會趨于冷靜，對于過熱的行業(yè)來說未必不是一件好事，一套明確且泛用的投資風(fēng)險評估體系是項目投資的基礎(chǔ)，其在市場的缺位也必然會造成隱患。他山之玉可以攻石，研究國際比較優(yōu)秀的評估方法無疑將有助于我國相應(yīng)標準的完善，促進我國光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃健康發(fā)展。近來分布式光伏頗有成為下一個投資風(fēng)口的風(fēng)范，其評估雖然與地面式電站不盡相同，在很大程度上卻也融會貫通，具有較強的參考意義。
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