業績的回暖令海潤光伏在2016年的經營有了些“底氣”。不過，未來想要繼續好轉并不是件容易的事

具有“光伏教父”之稱的楊懷進及其帶領的海潤光伏科技股份有限公司（下稱“海潤光伏”，600401.SH）自2011年借殼上市以來，始終風波不斷。

據公司于7月22日發布的《關于最近5年被證券監管部門和交易所處罰或采取監管措施的情況以及相應整改措施的公告》（簡稱“整改公告”）顯示，近5年公司共受到證券監管部門大的處罰就有8次，其中，從子項來看，信息披露方面共4次，財務核算方面共5次，三會運作方面共4次。

曾被寄望于美好前景的海潤光伏頻頻受罰；上市幾年來業績也如過山車般起伏不定；楊懷進進駐之后就急于套現并辭去董事長。這其中的原因究竟是什么？《投資者報》近日多次撥打公司公開電話，一直處于無人接聽狀態。致函公開郵箱，截至發稿日也未收到公司方面的任何解釋。

公司業績迷霧

有人說海潤光伏最難懂的并不是其為何近5年時間受到了8次大的處罰，而是其經營業績。

公開資料顯示，2011年，為了順利實現借殼上市，公司曾經的大股東江蘇陽光集團做出了三年的高額業績承諾。不過，讓人大跌眼鏡的是，這個承諾僅僅在當年稍稍有些作用，此后的2012年、2013年、2014年連續虧損，且虧損額從2012年的4399萬元，到2013年的2.87億元，再到2014年的9.33億元。“高額業績”的影子都沒見著，ST的帽子卻“戴”上了。

值得玩味的是，2014年，公司前三季度業績雖還沒有扭虧，但同比已出現好轉，其營收為48.4億元，同比增長32%，凈利潤虧損是4198萬元，與上年2.87億元的虧損相比已大幅縮減，不過到了第四季度，形勢急轉直下，爆出巨虧近9億元。讓人難以理解的是，每年的第四季度，是國內電站、并網和結算的高峰期，很多企業都在第四季度業績大漲，海潤光伏卻反其道而行之。

對此公司曾給出解釋：一是受資金影響，項目啟動較晚，同期開工建設的項目推進力度受到了限制；另外，受國家能源局2014年下半年出臺相關政策的制約，延遲了項目的出售進度，極大地減少了當期項目的可實現利潤。

不過，翻看海潤光伏2014年財報，會發現銷售費用、管理費用、財務費用在營收增長并不太多的情況下，卻比2013年增加了38%、29%和55%。且公司的另一項關鍵成本——資產減值損失，更比2013年大增約159%。壞賬損失、固定資產減值損失和商譽減值損失，分別比2013年增加約124%、309%、121%。

當時有分析人士認為，海潤光伏是在業績增長乏力的情況下，有意將成本費用一次攤銷進2014年，所謂的利空出盡，以便2015年實現咸魚翻身。

海潤光伏后來的業績表現似乎也與業內人士的猜測不謀而合。在經歷巨虧之后，2015年海潤光伏成功“保殼”。據2015年年報顯示，海潤光伏2015年營業收入60億元，較2014年增長22%。凈利潤0.96億元，成功填補了公司在2014年留下的9.48億元的虧損缺口。其中2015年第一個季度公司就盈利2300萬元。

從經歷巨虧，到2015年第一個單季就能迅速實現盈利2300萬元，過快的業績反轉有點令人匪夷所思。

縱觀2015年，海潤光伏之所以能實現扭虧，與兩大主營業務（電池片及組件）毛利率和產銷量轉好以及新引入的太陽能光伏電站業務有很大關系。數據顯示，該公司的太陽能光伏電站業務主要包括發電和工程施工。其中，發電收入由2012年的0.5億元增長至2015年的3.2億元。而電站工程施工業務在2015年收入達到9.69億元，較2014年增長60%，并一舉超過了電池片業務。

業績向好難以持續

雖然，業績的回暖令海潤光伏在2016年的經營有了些“底氣”。不過，未來想要繼續好轉并不是件容易的事。

首先，公司的“元老級”業務單晶硅片與多晶硅片業績一直在下滑。多晶硅片業務在2015年僅有0.17億元的收入，且毛利率為-15%。另一項單晶硅片業務則干脆在2015年沒有收入。

其次，太陽能電池片和組件業務受制于需求變動。由于美國、日本光伏發電設備設置的高峰期結束，以及中國光伏發電設備并網業務2016年6月結束，可能導致太陽能電池全球市場需求衰退，而需求的降低會引發生產商為獲得訂單而打起“價格戰”，太陽能電池的價格或將以出乎意料的速度下滑，到那時，公司的業績將會遭遇很大沖擊。

另外，即便是收入份額愈加重要的太陽能光伏電站業務，毛利率也在逐年下降，已由2012年的66%降至2015年的43%。

除了這些原因之外，2015年公司實現扭虧也并不全是靠自身經營。盡管海潤光伏去年實現凈利潤0.96億元，但其扣非凈利潤卻為-0.96億元。而在2015年，政府補助力度加大，達到 1.1億元，也成為了公司扭虧的關鍵。2016年若沒有政府繼續高額補助，也許會在一定程度上影響公司的盈利情況。

公司自2011年上市以來，業績并沒有達到預期，反而產生高額虧損，即使在2015年擺脫虧損，但致使其盈利的因素仍不穩定，2016年及未來是否會發生大幅虧損的情況也未可知。

原大股東騰挪術

與“過山車”般的業績相對應的，還有海潤光伏短短幾年間來來去去的大股東們。

自上市以來，楊懷進一直備受業內及外界輿論推崇，被稱為光伏產業的“開墾者”，具有產業抱負的“理想主義者”及“光伏教父”。但是，2015年初一次令人詭異的“高送轉”，開始讓楊懷進及海潤大股東的“面目”變得模糊起來，并飽受外界的猜測和質疑。

2015年1月23日，海潤光伏公告稱，前三大股東楊懷進、九潤管業、紫金電子提議，2014年利潤分配將以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。作為重大“利好”，當日股價漲停。

趁利好時期，1月27、28兩日之內，楊懷進迅速減持了1.74億股，約占總股本的2.16%，累計套現金額接近5億元，前三大股東共套現近26億元。

但隨后，令人吃驚的是，海潤光伏突然自曝2014年將巨虧8億元，并可能因連虧損兩年而被*ST。這令眾多中小股東被高位套牢，有數據顯示套牢資金高達約50億元。

這一行為立刻引來證監會問詢，并對公司因誤導性陳述處罰40萬元，并記公司董事長楊懷進警告處分，記錄在上市公司信用檔案。而且，這件事也引發了廣大投資者的極大不信任，并對當時參與投資者做出賠償。據公司2015年年報顯示，此事或為公司帶來5126.53萬元的賠償支出。截至2016年4月份，首批17位股民訴海潤光伏證券虛假陳述案已經和解，第一期賠款額為67.64萬元。

公司大股東為何突然做出這種不利于公司形象及產業聲譽的舉動？有分析人士認為，這與海潤光伏前幾年的巨虧有很大關系。

由于2011年海潤光伏借殼上市時，大股東承諾前三年公司凈利潤不低于4.99億元、5.1億元和5.29億元，結果是，第一年由大股東補足0.97億元的差額；第二年在政府買單4.54億元的基礎上再由大股東補足5.08億元的差額。到了第三年，虧損迫使大股東一改7.31億元現金補償的承諾，強推向除原海潤光伏20名股東外的中小股東10轉送1.6股的方式“一轉了之”。

在業績連續不振及2014年出現巨虧形勢之下，海潤光伏的前三大股東各懷心思，并采取了行動。目前，紫金電子已退出大股東之位。

管理層的不穩定，也成為海潤光伏的一大困擾。楊懷進于2015年12月份辭去公司總裁、首席執行官、董事長的職務，后來又有兩位董事辭職。高齡董事李延人曾“救火”接任董事長職務，但也已辭職。

定增預案有玄機

但是，值得注意的是，公司總經理處出現了一個新的人名，孟廣寶，而此人正是公司2016年初發布的定增預案中新引進的大股東。

自從發生“高送轉”事件之后，公司原大股東逐漸退出海潤光伏。作為資金密集型企業的海潤光伏，一時產生了巨大的資金壓力。而在那時，聯合光伏于2015年5月與海潤光伏簽署了《投資合作框架協議》，擬收購后者約930MW太陽能電站全部股權，總額約為88億元。一時之間，聯合光伏被認為是拯救海潤光伏于危難之中的“白衣騎士”。

不過，這位“白衣騎士”并沒有做多久。2016年1月，聯合光伏突然發布消息稱，因海潤光伏未達成該協議，向中國國際經濟貿易仲裁委員會提請仲裁，要求后者退還預付款5億港元（約合4.22億元人民幣）及利息，外加2億港元（約合1.69億元人民幣）違約賠償。

就在與聯合光伏爭執之時，孟廣寶及其華君控股開始主動與海潤光伏接觸，并成為新的戰略投資者。

2016年3月21日，海潤光伏發布定增預案，非公開發行股票的對象包括香港上市公司華君控股旗下的華君電力和保華興資產，以及瑞爾德共3名特定投資者，擬以2.70元/股非公開發行不超過74074.07萬股，募集資金總額約20億元，其中，5.17億元擬用于收購華君控股旗下源源水務100%股權、剩余14.8億元用于并網光伏電站建設項目。

這其中，華君電力認購比例為79.8%；保華興資產認購比例為5.1%。定增完成后，華君電力及保華興資產等“華君系”公司持股合計將占海潤光伏的11.52%，成為新晉入主的第一大股東。

而且值得注意的是，本次發行價格定為2.70元/股，發行價格不低于定價基準日前20個交易日海潤光伏A股股票交易均價的90%，即不低于2.05元/股。截至3月21日，海潤光伏收盤價為2.33元，目前發行價格處于倒掛狀態。對此，海潤光伏董秘曾表示“戰略投資者對公司前景看好，并不十分在意價格的問題。”

華君控股主席、主要股東孟廣寶早年是律師出身，畢業于哈爾濱工業大學法律專業，1998年起創辦遼寧華君律師事務所。孟廣寶擅長地產糾紛、企業改制等案件業務。在律師事務所逐步做大的孟廣寶而后從事投資生意，短短數年成為坐擁資產數十億的東北大富豪。目前，華君控股產業橫跨能源與電力、金融投資、實業投資、地產投資、醫療投資、貿易與物流等六大板塊。

而其旗下的華君電力，則是“長三角”新崛起的光伏企業。在中國光伏產業鏈最完整、硅片和光伏組件出貨量最大的江蘇地區，華君電力已與當地多家光伏企業進行接觸，并購橫跨光伏產業的上、中、下游。并與國開新能源、資訊電子第十一設計研究院等多家知名光伏新能源發展單位達成合作意向。

海潤光伏表示，此次定增完成后，公司光伏產品制造產能快速提高，并網光伏電站規模將大幅提高。公司在上游光伏產品制造和下游光伏電站方面的綜合競爭力將大大增強，提升公司未來的可持續發展能力。

不過，記者注意到，源源水務及其下屬子公司的主營業務為多晶硅片、多晶硅太陽能電池片組件的生產及銷售。財務信息顯示，其2015年營業利潤和凈利潤分別虧損3114萬元及3779萬元。公司在業績不佳且急需資金的情況下還選擇收購一家虧損公司，令人有些不解。

除了華君系，另一個定增對象瑞爾德（認購比例15%）的身份令人關注，它實為楊懷進實際控制的平臺（楊懷進控股83.3%），持有海潤光伏5%的股份，是海潤光伏關聯方。在此前，剛辭去海潤光伏董事長及CEO等幾乎所有公司頭銜的楊懷進，曾被業界一度傳聞要全面退出海潤光伏。本次非公開發行后，楊懷進控制的股權比例將從6.61%上升至7.75%。這也否定了此前“楊懷進全面離開海潤光伏”的說法。

有分析人士認為，楊懷進再度通過定增回歸，實為海潤光伏引入戰略投資者的“曲線救國”之策。此前海潤光伏發布公告稱，由于在《2014年度利潤分配預案預披露公告》和《2014年利潤分配及資本公積轉增股本預案的提議》存在誤導性陳述等違規行為，海潤光伏及楊懷進等均受到警告處分，并分別被處以40萬元罰款。根據相關規定，如果遭受行政處罰的楊懷進繼續擔任海潤光伏的高管，就將成為公司非公開增發的一個法律障礙。

記者查閱《上市公司證券發行管理辦法》發現，如果現任董事、高級管理人員最近36個月內受到過中國證監會的行政處罰，或者最近12個月內受到過證券交易所公開譴責，將不能進行非公開股票發行。

本次如若定增成功，楊懷進還會繼續作為海潤光伏靈魂人物，再次成為海潤光伏發展走勢的主導核心。不過，孟廣寶已成為公司董事長兼總經理，或許說明無論定增是否成功，“華君系”都將成為海潤光伏新晉大股東。