1993年，IDG投資2000萬美元與上海科委合作成立中國第一家合資技術風險公司。如果以這個時間點計算，風險投資進入中國正好30年。

自從風險投資進入中國以來，創業者和投資人相互成就，締造了一個個創富奇跡。從互聯網到移動互聯網，再到現在的AI和硬核科技；從BAT到美團、字節跳動，再到各種GPT，背后都有風險投資人的身影。

資本市場的作用在于對資產定價，從而實現資源的優化配置。中國優秀且有遠見的投資人用金錢投票，篩選出最聰明、最有潛力的創業新秀。

DEMO起源于美國硅谷，是國際化的創新技術、產品、商業模式發布平臺。自1990年誕生以來，有Tivo、Palm、Pilot、Java、Skype等明星公司與產品通過DEMO走向世界。

DEMO CHINA在2006年由IDG美國引入中國，由創業邦主辦，業已成為中國最大的Demo Day，也是中國規模最大、最具影響力的國際性科技公司展示盛會。DEMO CHINA每年為終極盛典所在城市帶來超過200家突破性科技創新公司和200家頭部投資機構，超過千位投資人與創業者現場交流。

那些年，我們一起參加過的DEMO CHINA

16年間，先后有45000多個項目報名參與DEMO CHINA的活動，登臺展示企業近2000家，跑出超過200家明星企業。其中，既有中文在線、個推（每日互動）、英飛特、滿幫等成功IPO的企業，也有薄荷健康、正浩EcoFlow、達觀數據等獨角獸企業。

DEMO CHINA的發展史，正是中國風險投資最近16年發展的見證。2023年，是新舊周期交替的路口。面對科技周期轉變、世界格局變化、中國經濟增長放緩等宏觀挑戰，投資圈正在經歷調整、轉變與迷茫。美元基金大江東去，人民幣基金成為絕對主導，創業的技術周期則切換到AI與AIGC，智能制造與新能源、生物科技。

拉長歷史的視野，2023年或許正孕育著下一個技術變革和資本更迭的新浪潮，AI 即將改變世界，進口替代不只是發生在卡脖子的領域，人民幣也將替代美元成為投資的主角。

01 大變局，從“搭電梯”到“爬樓梯”

為了搶項目學會了喝酒，摜蛋取代了德州撲克，以前出差去北上廣深，現在去縣城……

調侃的背后，是2018年以來國內創投邏輯的變化。

“二八現象”越來越明顯，資金向有品牌、有自己風格的機構集中。不能及時調整的部分老牌機構，沒辦法持續賺錢，甚至從行業里消失，也有一些新興機構冒出。

根據睿獸分析，今年上半年，有1300多家股權投資基金管理人注銷，而同期完成登記的僅有218家。

投資、募資等環節，都發生了巨大變化。“這個行業的各個環節都在發生變遷”，愉悅資本創始及執行合伙人劉二海說。

投資方面，投資機構集體轉向硬核科技。不過，硬核科技并非一個大賽道，而是對諸多分散的強技術領域的統稱。

這一點從2023年DEMO CHINA的議程設計就有體現，全程關注硬核科技賽道：AIGC、新能源與綠色經濟、智能制造、新型商業、生命科學。大會主題是AI Takeover（AI來臨）。

與互聯網類項目的規模化、爆炸式增長不同，硬核科技項目普遍成長速度較慢，投資回報倍數較低。

靠一個項目獲得幾百倍回報的時代，或許一去不復返了。

由于行業間的巨大差距，硬核科技項目對投資團隊的能力也有非常不同的要求。

元禾原點總經理、管理合伙人費建江說，高速發展時期機會眾多，“搭電梯”跟上趨勢就能有良好回報，新階段要想獲得良好回報，必須主動“爬樓梯”。

作為一家成立十年來，一直堅持科技和醫療領域早期投資的機構，風向的轉變似乎對元禾原點并不構成挑戰，反而成了某種機遇。

“依靠多年積累的經驗和資源，我們在行業趨勢和技術路線判斷上更有前瞻性，因此能夠從技術源頭挖掘項目”，費建江說。

同時，費建江認為，科技領域投資要求投資人提高對風險的判斷能力，降低投資組合的死亡率。這么做的結果，雖然單個項目回報倍數不像消費和互聯網企業那么高，但基金整體的回報能夠保持在一個穩定和較高的水平。

募資方面，美元基金募資難，國資背景LP成為中國股權投資市場的出資主力軍。

根據睿獸分析，2023年上半年僅有23支外幣基金完成關帳，同比下滑54.9%；募資規模約422億元人民幣，同比下滑35.4%。同時，頭部美元基金的募資額占總募資額的大部分。

人民幣基金的募資節奏則保持相對穩定，2023年上半年共3266支基金完成新一輪募集，同比小幅上升0.5%；募集金額共6919億元人民幣，同比下降22.7%。

從2023年上半年新募集人民幣基金的LP屬性看，以政府機構、政府出資平臺、國企/央企、政府引導基金等為代表的國資LP，合計披露出資比例達71.2%。

顯然，人民幣基金和美元基金在募資上面對著冰火兩重天。

人民幣基金內部，也是不同涼熱。

賀志強（左） 費建江（中） 劉二海（右）

聯想創投集團總裁、管理合伙人賀志強透露，聯想創投的主要出資方為聯想集團。同時，依托聯想集團與很多地方政府的良好合作，創投的投資方向也和政府需求一致，先后得到了湖北、北京、深圳、天津、國家中小企業基金等各地LP的支持。

退出方面，被投企業IPO依然是主要的退出方式。

對比中國和美國投資市場的退出，會發現有很大差別。美國超過50%的退出方式都是并購，而中國只有百分之十幾。

賀志強預測，未來中國大概率會像美國，尤其在科技領域，將出現更多的并購，而CVC會起到非常重要的作用。

另外，費建江認為，更多機構涌入硬核科技領域，的確抬高了項目估值，但也有利于早期機構的階段性退出。

“我相信中國VC一定會越來越強大”，劉二海說。

02 光輝歲月，最早的最幸運

智齒科技創始人徐懿依然記得2015年秋天參加DEMO CHINA，獲得DEMO GOD時的興奮心情。隨后在當年12月，他就獲得IDG資本、真格基金等投資機構的500萬美元A輪投資。2016年春季峰會，北醒摘得DEMO GOD桂冠。北醒是國內第一批激光雷達企業，這次奪冠讓更多人認識了激光雷達。

那是美元基金的黃金時代，中國的第一代投資人站在舞臺的中央，意氣風發。

中國風險投資史上有幾個標志性的年份。

1993年，熊曉鴿在美國IDG創始人麥戈文的支持下，在中國設立了風險投資基金。這被看成是中國風險投資的起源。

IDG在美國是一家數字媒體集團，在中國做風險投資是非常冒險的一件事情。但IDG中國團隊能力強大、布局迅速，基本實現了對早期中國互聯網的全賽道覆蓋。1999-2000年中國互聯網大爆發，IDG先后投資了100多家公司，包括搜狐、百度、騰訊等等人們耳熟能詳的公司，押中了中文互聯網的未來。

徐小平（左） 熊曉鴿（中）沈南鵬（右）

1993年就進入中國的VC，還有華登國際與ChinaVest。

2001年12月中國正式加入世貿組織，2003年12月攜程在美國上市，掀起了美國VC對中國的投資熱情。2005年被稱為硅谷VC走進中國的元年，一批美國頂級風險投資機構開始在中國開辦分支機構，紅杉中國、藍馳創投都是在這一年成立的。早在2000年就在中國有投資的DCM，在2005年之后，也開始在中國建立團隊。GGV同樣在2000年就在中國有投資， 管理合伙人李宏瑋2005年開辦了GGV中國辦公室。

徐小平（左） 鄧鋒（右）

鄧鋒作為成功的硅谷創業者，也在2005年回國創辦了北極光創投。隨后是啟明創投（2006年）、凱鵬華盈（2007年）、經緯中國（2008年）、光速中國（2011年）等機構的設立。

DEMO CHINA在2006年被引進中國，見證并親身參與了16年波瀾壯闊的中國創新創業和投資的歷程，熊曉鴿、鄧鋒、符績勛、李宏瑋、李朝暉、李家慶、林欣禾、劉二海、龍宇、宓群、徐小平、鄺子平、閻焱、沈南鵬、周逵、朱嘯虎等重量級投資人都曾深度參與。個性鮮明，睿智風趣，讓他們在活動上備受創業者喜愛。

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03 那些年VC追的產業

過去16年間在中國的美元基金，大多押中了一個無比遼闊的賽道——中國的移動互聯網。

紅杉中國是最早全力押注移動互聯網的創投機構，也是最活躍的大贏家。早在2009年，也就是iPhone面市后兩年，沈南鵬就對團隊提出了“Mobile Only”的口號。美團王興曾感慨，只要在創業，繞來繞去都會遇到紅杉。

美團、大眾點評、趕集網、滴滴等等一眾公司背后，都有紅杉中國的身影。

紅杉中國周逵在DEMO CHINA

到2017年，紅杉中國共投資了200多家企業，總市值高達2.6萬億元，當時沈南鵬號稱有一個“2萬億朋友圈”。

徐小平是中國天使投資輝煌時代個人天使的經典代表之一。他和王強2011年創立的真格基金，也是機構化天使的典型代表。

雷軍、徐小平、曾李青、何伯權、龔虹嘉、蔡文勝等成功企業家化身的個人超級天使，是2009年之后創業者最佳的伯樂，有個性、有經驗的他們，光芒四射，是創業者的偶像和天使。他們掀起了中國天使投資的熱潮，并隨著移動互聯網和大眾創業的熱潮，在2015與2016達到頂點。也隨著移動互聯網普及，在硬科技和AI時代，頭部機構天使逐步成長為更有生命力的VC機構。

2014年，在大眾創業、萬眾創新的光環下，一些有投資業績的年輕投資人紛紛離開老東家，成立新基金。

那時候，幾乎每個月都有明星投資人離職單干的消息。劉二海離開君聯資本，創立了愉悅資本；曹毅告別紅杉中國創立源碼資本；張震、高翔和岳斌離開IDG，創立高榕資本；達晨創投出來的傅哲寬，創辦了啟賦資本……

2014年前后成立的新機構，面對的是移動互聯網創業的尾聲。很多機構成立時就瞄準了新賽道，有些專注醫療健康，有些則定位消費，VC 走向賽道專精。對產業的理解，對時代脈搏的捕捉，考驗與時俱進的每家新VC。

愉悅資本自成立以來的投資主題是，諸多萬億行業基于新基礎設施的重構，以及“大科技”。所謂“大科技”就是支持未來基礎設施的技術。

劉二海介紹，愉悅資本有一個“面向根據地投資”的策略。在汽車與新能源、數字醫療與健康、食品科技與消費這些萬億行業不斷深耕，像滾雪球一樣滾大。喜歡看歷史的他和他的投資哲學，也成為VC中的獨特一派。

劉二海（左） 沈勁（中） 章蘇陽（右）

一位創業邦星際營學員的創業經歷，也體現了產業風口轉變的影響。星際營成立于2015年，通過與頂級資本、產業公司與行業專家的深度合作，幫助早期科技企業完善底層邏輯，進行融資加速。

這位創業者在2009年開始創業，最初做的是互聯網平臺，顯然，做平臺難度太大，時機也不對。2011年，他果斷轉型做移動游戲，小有所成，后來被一家上市公司收購。

2022年，他決定再出發，創辦了一家從事混合儲能系統研發與生產的公司。

04 CVC與人民幣基金的旋律

2013年之后，伴隨著騰訊、阿里等互聯網巨頭加入創投行業，企業創投（CVC）是近些年崛起的一股不可忽視的力量。

從1998開始在中國布局的英特爾投資，到2008年的高通創投，到2010年逐步入場的BAT的戰略投資部門，CVC成為越來越多大企業的標配。

投資人在DEMO CHINA現場

一部分CVC，如成立于2001年君聯資本，早就轉型為成功的財務VC。戰略目標，還是財務目標，不再是他們糾結的對象。而騰訊投資，一度為公司創造的利潤超過業務部門，獨角獸和IPO的業績也光彩奪目，不亞于頭部VC。

母基金、直投、并購，各家靈活使用，如果能做好團隊激勵，有母公司的出資和產業墊底，這些CVC在2023年，尤為受到國資LP青睞。目前，中國的CVC數量超過800家。

根據睿獸分析《2021年中國企業風險投資CVC發展研究報告》，2017-2021這5年，CVC投資案例占整體VC的比例在17%-21%的區間內徘徊。2021年這一數值達到19.8%。

由于宏觀環境等方面的影響，2022年CVC出手明顯謹慎了許多，參與股權投資事件共1341個，占2022年投資事件總數的12.8%。但這些CVC很多是人民幣和美元雙幣投資，既有美元的投資理念，又有人民幣在手上，在海外和國內資本市場上，都能自如進退。在2023年多變的時代背景下，更具有生命力和發展的張力，無論硬科技還是移動互聯網，他們都隨時代變遷而未受太大影響。

聯想創投自2016年成立以來，就專注于早期科技領域的投資。賀志強說，我們成立時就決定要忘掉移動互聯網的流量，專心致志相信產業互聯網帶來的下一波浪潮。

沈勁（左） 鄺子平（中） 賀志強（右）

深創投、達晨、同創偉業、東方富海、元禾原點、毅達資本等人民幣基金，則一直在國內資本市場打拼，所投資項目，一直跟隨政策，偏向穩健風格，2000-2010年之間，成功生存并發展起來，成為人民幣VC 1.0的典型代表。2023年人民幣基金成為主流，他們成為中國VC戰場的主角，進口替代、智能制造、醫療健康、能源科技、專精特新，成為他們投資的主題詞。

05 迷惘時代，等待下一波大潮

和錢塘江每年的大潮一樣，每一次潮來，都會有一些人落下潮頭，同時又有另外一些人成為沖上浪尖的幸運兒。

VC的歷史告訴我們，每隔10年左右就會出現一個重大的產業周期。投資機構要做的，是順應周期、利用周期。在行業起步和復蘇期加強投資，在行業繁榮和過熱時期找機會退出。

賀志強還在聯想研究院工作的時候，就帶領團隊每年做行研。有的年頭會發現大脈絡的出現，比如，在2015年底，賀志強看到了產業互聯網的新趨勢。

聯想創投從2016年成立之初就開始投產業互聯網，2017年底開始投芯片。

賀志強說，國產芯片替代的機會在今天看來已經不多了，或許到了2026年，包括國產芯片替代的機會可能都沒有了，如何把握下一波浪潮就格外重要。

他認為，未來應用導向大計算、人工智能平臺型創新、機器人帶來的虛實融合，將很大程度上重塑目前的產業格局，成為科技發展的關鍵，特別是AI+行業將釋放出巨大的市場空間。

此外，數字化人體方向、生物醫藥等原始創新都是可能會產生巨量科技產業的機會。

劉二海認為，未來幾年“投資主題分散化會非常嚴重，但還是會有很多大的主題”。愉悅資本提出了全球化3.0，認為會有很多“生而全球化”的企業。另外，AI、半導體、新能源、新藥、先進制造、航空航天等領域，都會吸引大量資金。

“還有就是ESG，我們也是聯合國UNPRI負責任投資的成員”，劉二海說。

費建江則認為，作為專業的早期投資機構，要穿越周期，首先是要專注于自身擅長的領域，不追逐熱點；其次，要做好行業研究和技術判斷，做好趨勢判斷；再次，在基金投資領域上，避免過于集中；最后，在項目配置和持有周期上，根據行業周期和技術成熟度做好長短期配置。

在費建江看來，進口替代在短期還會是中國私募股權投資行業的熱點，但從長期來看，全球正處于新一輪科技革命的起始階段。

費建江并不確定能驅動未來經濟發展十年以上的技術是什么，但他持續看好三個方向：無限智慧、無限能源和無限生命。“無限”意思是，沒有限制、沒有終點。

除了機會，目前還有宏觀環境的種種挑戰。“但我們拉長歷史周期來看，所有經濟的低潮，都是下一個高潮的起點。經濟、政治、科技一定會進步，人類社會一定會往前發展”，賀志強說。

2023年是一個時代的結束，也是一個時代的開始。2023年，誰是DEMO CHINA的主角？誰又是下一個時代的大贏家？

創業的主題詞、投資的主旋律，每個機構，都做出了自己的選擇。堅守海外投資主題的美元機構、與海外母品牌切割并積極本土化的大美元機構、逐漸崛起的區域國資基金、日益強大的CVC，以及成為大主角的人民幣基金，都在歷史的關鍵節點，逆流而上或者順勢而為。

潮起潮落，英雄輩出，新桃舊符。

2023年10月25-26日，第17屆DEMO CHINA活動將在北京舉行，眾多優秀的早期科技公司、創業團隊，創新成果將在這個國內最大的Demo Day上亮相。

本屆大會以「AI Takeover」為主題，覆蓋AIGC、新型商業、智能制造、生命科學、新能源與綠色經濟、智能互聯等六大賽道。獲得展示機會的團隊通過了創業邦早期科技企業加速營-星際營3個月的加速，將在DEMOCHINA上與一線投資機構互動。

讓我們一起在2023 DEMO CHINA 現場，見證中國科技企業新生力量的崛起。

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第17屆DEMO CHINA由創業邦攜手獨家戰略合作伙伴惠普戰Club舉辦。今年是DEMO CHINA與惠普深度合作的第四年。惠普為創業者提供的不僅僅是硬件的支持，更有專門為創業者打造的"惠普戰Club"創業助力平臺，希望能通過投資對接、專屬課程、資源曝光、IP支持等多個維度長期陪伴和支持大家創業不停下。

“DEMO CHINA × 惠普戰Club新商業專場”已舉辦多年，發掘了非常多優秀的新商業項目，而今年更是迎來了一次全新升級——五大賽道的全面深度合作，從資源以及產品的維度提供各項支持，在更具挑戰的市場環境下，助力創業者融資加速。

作為本屆DEMO CHINA的獨立會場，高通創投-紅杉中國智能互聯創業大賽已率先啟動，將于9月27日在北京·首鋼園一高爐SoReal科幻樂園 · 33 Meta Club 鳴鑼開賽。

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